电信运营商行业深度系列报告：数字经济核心资产，云与数据重塑价值

中泰证券中泰证券研究所专业|领先深度|诚信 ZHONGTAISECURITIES 证券研究报告 数字经济核心资产，云与数据重塑价值 一电信运营商行业深度系列报告 2023.3.22 中泰通信 首席分析师：陈宁玉（S0740517020004） Email:chenny@r.qlzq.com.cn 研究助理：余雨晴 Email:sheyq@r.qizq.com.cn 核心观点 营收成本双向改等，基础道信企稳向好。2019年以采随者降资政案收效，市场超于理性竞争，运营商基础通信业务经营状况改等，营收利润谈步回暖，2021年营收增 遵创近年新高，22年前三季度中国移动中国电信/中国联通营收同比增长11.54%/9.59%/7.97%，净利润同比增长13.30%/5.21%/20.37%：随着政策从“普惠降费”转 向“精准降资并；5G及千兆带用户数渗蓬率提升，国同完常竞争格前趋于稳定，移动及觉带固网ARPU值整体向上，基础业务增速回升。载国产均使剂流量对比海外仍有提升空间，垂加流量资费降幅收审，国家对央企据标考核体系代化向高质量经营发展引导，基出通信业务回暖向好。 B端业务成为增长新引擎，云计算重塑估值。22年前三李度中移动DICT业务收入685亿元，同比增长40%，中电信产业数字化业务收入856.32亿元，同比增长16.5% 中联退产业互联网业务妆入531.5亿元，同比增长30%，占主营收入比重分别上升至11.05%/26.06%/22.18%。运营商云业务进入高连增长阶段，22H1移动云/天算云）联通云收入分别为234亿元/281亿元/187亿元，同比增长103.6%/100.8%/143.2%，主营收人占比提升持续提升，预计23-年将保持高增长态势。运营商IDC与带宽资源 丰富，云网融合与成本势突出，积累了丰需的致企客户。数据安全规范管理背景下，运营商国资云背景加持凸显竞争力。运营商正在不断算办网络投入，加强技术 自研能力，事场份额特续接升，云业务价值重型将提升签依估值。 化和算力同路领减，中移动规划全年算办同络投资480亿元，投资占比约26%，中电信产业载字化投资同比增长62%，占比约30%，其中IDC及算力（云资源）分别为 旧摊销占比下降，投资结构优化及加强费用管控，运营商盈利能力有望违一步提升。当前国内运营商PB低于海外头部运营商，云单务等新兴业务价值枝低估，随数据要需产业化开启，运营商作为数据资源最丰密的央企之一，数据价值有待挖据。 投资策略与重点关注：5G进入后周期运营商资本开支营收占比将逐步下降，教字经济时代，运营商TOB业务行升新成长空间，同时不断提升分红比例，业续与估值有望迎来双升。我们持续君好运营商新兴业务（云、大，物等）发展空间，整体估值有望进一步重望，建议关注中国移动、中国电信、中国联通，H股估值优势明显。 开资料可能存在信息滞后或更新不及时的效险 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 01．基础通信回暖，新兴业务占比提升 02．发力B端业务，打造第二成长曲线 03．云业务高增长，运营商估值重塑 目录 CONTENTS04.估值与投资建议05.风险提示 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 基础通信回暖，新兴业务占比提升 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 营收增速创近年新高，业务结构优化 基础通信服务平稳增长，新兴业务快速发展。工 信部数据，2022年电信业务收入累计完成15808 图表：2017-202203运营商营业收入（亿元）图表：2017-202203运营商营收同比增速 16000 14026 14086 14618 12% 14000 12000 10000 8000 26% 219 27% 2152656 21%272 27% 2027% 10% 8% 6% 6t00 4% 4900 2% 2000 0 2017 2019 0%2% 2018 2019 2320 2023 22Q1-Q3 亿元，同比增长8%，电信业务总量（按上年不变180001610314%.1 价计算）同比增长21.3%，保持两位数增幅，移 动数据/固定宽带/新兴业务收入为6397亿/2402 亿/3072亿，同比增长0.3%/7.1%/32.4%。云计算 /大数据/IDC/物联网业务同比分别增长 118.2%/58%/11.5%/24.7% 13796 200 13453 整体营收利润拐点向上。2019年以来，降费政算 收效，市场竞争趋于有序，运营商相继取消不限■中国移动#中国电体中国源中国联道 量套餐，基础通信业务经营状况改善，2021年营 收增速创近年新高，2022年前三季度中移动/中 电信/中联通营收分别为7235亿元/3578亿元 图表：2017-202203运营商归母净利润及增速（亿元）图表：2017-202203运营商归母净利淘同比增速 （中国联通为右轴） 1482 %0E 1000% 1318 1342 1299 25% 900% 1600 /2640亿元，同比增长11.5%/9.6%/8.0%，净利润 1400 1333 1412 分别为985亿元/245亿元/68亿元，同比增长12005%20%800% 13.3%/5.2%/20.4% 1000 15%700% 600% 80010% 500% 6c0 5% 400% 2012020202122Q1-Q3 400300% 电信市场竞争格局稳定，中移动盈利能力突出。0% 三家运营商市场份额整体稳定，中国移动规模最200-5%200% 大，中国移动营收占行业比重超过50%，中国电-10%100% 20172019202122Q1-Q3-15%%0- 信/中国联通营收占比约30%/20%。中国移动盈利 能力突出，利润占比近80%，中国电信/中国联通 中国电信 利润占比约20%/5%。来源：南品，中泰选券研究房5 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES ToC业务稳步向上，ToB业务占比提升 运营商个人移动及固网业务仍占据主导。从图表：行业收入结构占比（亿元）图表：2017-2022H1年中国移动CHBN收入结构（亿元） 整体行业看，2022H1移动通信/图网宽带/政160008000 7514 企业务占比分别为48%/16%/21%，其中，中14000 11865 12325 12836 13813 7000.668467096744 6957 国移动/中国电信/中国联通固移业务营收占 12000 10000 124914%10% 600012% 530012% 139 比分别为74%/72%/67%。 8000 14%15% 1BN16% 7692 4000 4264 219 6000COC 新兴业务快速增长，占比超过20%。新兴业40002000 务有力驱动运营商发展，22年前三季度中国20001000 移动DICT业务改入685亿元，同比增长40%20182019202020212022H12017.20482019202020212022H1 中国电信产业数字化业务收入达856亿元， 同比增长16.5%，中国联通产业互联网业务 实现收入532亿元，同比提升30%，天翼云图表：2017-2022H1年中国电信主营收入结构（亿元）图表：2017-2022H1年中国联通主营收入结构（亿元） 联通云收入均同比翻番。 450C 4000 3500 3000 2500 2000 36043576 20%21% 32%30% 3738 22% 293 4028 25% 26% 27% 3000 2500 2300 1500 2637 2490 2544 2 2756 5 2962 199 154 1610 15001000 1000 500 500 2018201920232021,2022H120172018201920202022H1 来源：各公司公告，中索证券研究房6 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 移动通信：营收拐点向上，ARPU值触底回升 受益流量增长与降费政策弱化，业务增长稳健。22H1三大运营商移动业务合计收入4400亿元，同比增长2.1%，保持2021年以来正增长趋势 中国移动/中国电信/中国联通分别为2516亿/989亿/849亿元，同比增长0.2%/6.0%/3.4%。移动业务增速回升主要受益于流量持续增长与降 费政策收敛，流量资费降幅编窄。 中国移动份额过半，中国电信增速领先。2017-2022H1移动业务收入占行业比重58%-63%，中国电信占比约22%，中国联通份额近20%，从变 化趋势来看，中国移动份额近年来小幅下滑至近60%，中国电信增速领先，份额上升至超过20%，中国联通增速居中，份额相对稳定。 图表：运营商移动通信业务收入（亿元）图表：运营商移动通信业务收入同比增速 9000 oxC8 8% 82858359816780928317 19% 20% 19% 6% 20K 6300 19519%21% 22% 229 4%; 50002% 4000 0%, 2018201920212022H 2300-2% 10x0-4% 201720182019202020212022H1 中国移动户国电信中国联通中国移动中国电信中国联通 来源：各公司公告，中泰证券研究所来愿：各公司公告，中泰证券研究所7 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 移动通信：5G用户渗透率持续提升 移动用户增长趋缓，5G渗透率突破60%。截至2022年底，中移动/中电信/中联通移动用户数分别为9.75亿/3.91亿/3.22亿户，合计16.89亿户， 5G套餐用户数合计10.68亿户，渗透率突破60%，中移动/中电信/中联通分别为6.14亿/2.68亿/2.13亿户，渗透率分别为63.0%/68.5%/65.9%， 市场份额分别为56.1%/24.5%/19.4%， 存量市场竞争，网络信号质量及服务成为关键。移动用户容量逐步见顶，5G渗透率提升放缓，以及套餐价格接近、持号转网驱动下，网络信 号质量及服务成为存量市场竞争关键点，中国移动基站数量领先，中国信通院22Q3《全国移动网络质量监测报告（第3期）》数据显示，中国 移动在三大运营商中5G网络下行和上行均值接入速率最高，分别为364.20Mbps和77.90MbpS，有望维持用户份额领先地位。 图表：运营商移动用户数（百万户）图表：5G套餐用户数（百万户） 1800 16001548 16041599 1646 1689 1209 1095 80% 70% 14211000TO. 14002米20919%60% 800730 1200 20% 21%22% 23%23%24%50% 213 100018% 600 40% 400322 30% 6020% 27% 200 202020212022 2017.20182019202320212022中国移动o电信 梦心中珀电中国联送中献适事速车 10% .0% 来源：各公司公告，中泰证券研究所来源：各公司公告，中泰证券研究所8 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 移动通信：DOU仍有较大提升空间 智能手机普及，高清视频、直播等新应用场景落地带动流量需求。工信部数据，2022年国内移动互联网接入流量达2618亿GB，比上年增长 18.1%。全年移动互联网月户均流量（DOU）达15.2GB/户：月，比上年增长13.8%：12月当月DOU达16.18GB/户，较上年底提高1.46GB/户。 国内DOU值相较海外偏低，5G应用有望带动整体提升。三大运营商和爱立信致据，2021年中国移动/中国电信/中国联通移动手机上网DOU分别 为12.6/11.1/12.7GB，北美/西欧/东北亚地区对应数据分别为15/15/14GB。考虑固网宽带普及率对于流量用量有一定影响，选择韩国作为参 照，两国全球固定宽带渗透率居前，且5G商用开始时间相