核心观点与关键数据
- 白酒板块：受益于一揽子政策推动持续反弹，乐观看待本轮行情。中共中央政治局会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度，促进中低收入群体增收，提升消费结构，带动白酒板块底部上涨42.2%，领先沪深300指数15.5pct。五粮液/酒鬼酒/泸州老窖涨幅居前。国庆期间茅台批价温和上涨40元，政策扭转预期，或进一步传导至基本面促进动销回暖。推荐两条主线：超跌的确定性龙头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）和基本面趋势较好叠加估值低位的优质标的（老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒）。
- 啤酒板块：成本改善确定性较高，结构升级基调不改。2024年7月啤酒产量同比-10%至358.6万千升，1-7月累计产量同比-1.6%。夏季高温及大型赛事催化销售，预计全年行业升级提效，餐饮、夜场消费场景恢复加速高端化。澳麦加征关税政策终止缓解成本压力，预计24年吨成本改善空间仍存。高端化发展方向清晰，中高档大单品带动吨价稳健增长。推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注华润啤酒。
- 调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年整体承压，终端需求复苏缓慢，高性价比成为需求主线。龙头公司变革方向：海天味业加速产品、渠道、供应链、内部管理变革；中炬高新内部管理改善，华润系高管入驻；千禾味业精准定位零添加赛道；天味食品收购食萃食品补齐线上渠道。终端需求复苏趋势延续，低基数红利有望释放，建议关注中炬高新、海天味业。
- 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。2023年奶价回落，利润弹性高于收入弹性。奶酪市场持续成长，佐餐奶酪渗透率提升；低温乳制品更新鲜营养概念被接受，渗透率提升竞争多元。推荐伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链：促销费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2餐饮供应链承压，终端门店需求恢复疲软。政策利好频出，板块终端需求有望逐季改善，推荐相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的（安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨）。
- 休闲食品：Q2传统淡季，关注Q3基数走低及Q4备货机会。Q1高景气度后Q2景气度环比下降，但头部企业通过产品、渠道力提高市占率，布局上下游降本增效。进入H2动销旺季，成长性有望延续。推荐红利延续标的（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品）和困境反转标的（三只松鼠、洽洽食品）。
- 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业复苏带动上游添加剂需求回暖，保健品需求爆发。推荐与饮品相关的添加剂（膳食纤维、代糖、益生元、益生菌）和保健品添加剂（叶黄素、益生元、膳食纤维）（百龙创园、晨光生物）。
研究结论
- 白酒：政策驱动反弹，看好底部反转及未来上涨空间。
- 啤酒：成本改善，结构升级，高端化发展清晰。
- 调味品：龙头公司改革见效，关注改善情况。
- 乳制品：消费场景恢复，高端化与多元化趋势不改。
- 餐饮供应链：政策利好，基本面拐点有望出现。
- 休闲食品：进入动销旺季，头部企业成长韧性强劲。
- 食品添加剂：下游需求回暖，发展态势向好。
投资建议
- 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒。
- 啤酒：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注华润啤酒。
- 软饮料：重点关注东鹏饮料、农夫山泉。
- 调味品：重点关注中炬高新、海天味业。
- 乳制品：关注伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链：政策面利好，关注业绩韧性更强的龙头公司和需求修复的弹性标的。
- 休闲食品：关注红利延续标的（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品）和困境反转标的（三只松鼠、洽洽食品）。
- 食品添加剂：关注百龙创园、晨光生物。
风险提示
宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。
