股指周报：政策刺激下 信心修复需时间

政策刺激下信心修复需时间 观点逻辑 美国10月新增非农不及预期，失业率上升，市场交易美联储结束本轮加息周期，但美国政策利率相当一段时间内仍维持在较高水平，美债利率短期仍偏强运行。国内经济在政策刺激下整体表现为弱修复，虽然货币政策、财政政策、资本市场政策陆续加码，但市场信心的修复需要时间，从北向资金、两市成交量也可看出，市场信心有所修复但未完全修复。人民币汇率短期企稳，10月底万亿国债增发落地，政府杠杆率后续有提升空间，10月PMI略偏弱，预计经济后续延续震荡修复。虑到当前股指估值偏低，中期可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。 宏 观 金主要矛盾点 融利多：政策支持；结构性工具； 组利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美元上行超预期；地缘政治风险升级 股指周报 2023年11月05日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 美国10月非农数据不及预期，一方面是汽车工人罢工扰动的影响，另一方面是劳动力市场本身延续降温，失业率超预期小幅上升，美联储年内再加息的概率进一步减小，但何时开启降息进场需要后续更多的通胀等经济数据来判断。此外从ISM制造业和非制造业指数看，美国经济继续降温，但实际薪资增速为正对消费的支撑也会使美国经济和通胀短期仍有韧性。国内10月 PMI为49.5，低于前值50.2，一方面是季节性、价格影响等因素，但总需求不足、中枢不够、经济基础不巩固也是现实，因此国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，同时要警惕房企债务风险爆发的风险。政策看，货币政策、财政政策、资本市场政策陆续加码，但市场信心的修复需要时间，从北向资金、两市成交量也可看出，市场信心有所修复但未完全修复。人民币汇率短期企稳，10月底万亿国债增发落地，政府杠杆率后续有提升空间。考虑到股指估值偏低，因此中期可逢低做多配置A股，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行的风险和地缘政治风险。当前IC/IH下降至2.254。注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.110月官方制造业PMI为49.5，预期50.1，前值50.2。 2.2中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。 2.3证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措。 2.4美联储11月维持利率不变，但鲍威尔讲话整体偏鹰。 2.5美国10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低，预期升4%，前值升4.2%；环比升0.2%，预期升0.3%，就业参与率为62.7%，预期62.8%，前值62.8%。 三、市场数据监控 3.1A股整体上涨 本周A股上涨，成交量边际减小，市场风格呈非均衡化发展。本周北向资金净流入6亿元，上周净流出4亿元，北向资金结束此前连续近乎11周处于净流出的状态，说明在宽货币、宽财政加码后，市场情绪有所改善，但万亿国债发行后，地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间。在国内稳增长政策预期以及国家对汇率引导的预期下，人民币汇率边际企稳，从估值看，A股当前估值偏低，具有优势。两融余额为16309亿元（+106），融资余额为15507亿（+136），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现有所增加，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据仍有支撑。 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，上周A股四大宽基指数行情虽然有所走强，但上周五收盘时，四大宽基指数品种基差有所走弱，IF、IH品种基础走弱更明显。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势走弱，这是由于小市值表现更弱。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为11.18，上证50市盈率TTM为9.91，中证500市盈率TTM为22.22，中证1000市盈率TTM为38.62。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年9.45%分位点，近10年17.81%分位点。上证50指数位于近5年46.46%分位点，近10年44.62%分位点。中证500的市盈率位于近5年32.68%分位点，近10年19.18%分位点。中证1000的市盈率位于近5年63.78%的分位点，近10年45.02%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有支撑，A股估值短期有支撑，且在估值优势下看，中期还有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 美国10月非农数据不及预期，但非农不及预期和失业率上升短期不具有延续性，美联储年内再加息的概率进一步减小，但何时开启降息进场需要后续更多的通胀等经济数据来判断。此外从ISM制造业和非制造业指数看，美国经济继续降温，但实际薪资增速为正对消费的支撑也会使美国经济和通胀短期仍有韧性，此外从美国长债的供供给和需求端角度看，美债利率短期会有所下行，但考虑到金融条件的收紧，美债利率不会趋势性大幅下行，因为若美债利率大幅下行，则构不成对需求、通胀的压制，美联储加息的必要会再度提升，因此预计后续十年期美债利率短期大概率仍维持在偏高水平。 政策方面，央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，中央财政增发万亿国债，赤字率大幅上调，中央政府杠杆率上升，但地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间。央行货币政策司发文称，下阶段要合理把握金融发展规律，完善金融宏观调控，始终保持货币政策的稳健性。证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措。当前市场情绪有所改善，北向资金流出减少，叠加A股估值优势，中期看，A股可逢低做多配置，但由于市场信心的恢复需要时间，短期A股或继续磨底。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话：0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。