华创农业周报：国庆猪价先跌后涨，优质企业估值有望迎来修复

行业研究 证券研究报告 农林牧渔2024年10月07日 华创农业周报（20240930-20241006） 国庆猪价先跌后涨，优质企业估值有望迎来修复 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 证券分析师：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com执业编号：S0360524050001 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 行业基本数据 占比% 9% -2% -12% 23/10 -23% 2023-10-09~2024-09-30 23/1224/0224/0524/0724/09 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《华创农业周报（20240923-20240927）：边际利空缓释，优质企业估值有望迎来修复》 2024-09-29 《华创农业肉禽跟踪报告：8月白鸡价格回升，产业盈利或迎来改善》 2024-09-25 《华创农业周报（20240916-20240920）：标肥价差重回扩大趋势，猪价调整空间有限》 2024-09-22 本周（9.30-10.07）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨25.06%。农林牧渔II（申万）指数收于2708，相比上周上涨26.69%。水产养殖（+10.19%）涨幅最高。估值来看，种植业、饲料、养殖业PE均低于平均值（一年）、PB高于平均值（一年），动物保健PE、水产养殖PE高于平均值（一年），PB低于平均值（一年）。 生猪：国庆猪价先跌后涨，优质企业估值有望迎来修复。10月7日涌益全国生猪均价调整至17.63元/kg，国庆期间屠宰经历高位减量过程，价格压力逐步缓释、呈现先跌后涨，150-120kg标肥价差扩大至0.42元/kg。我们认为，前 期板块下跌的三大利空已逐步缓释，1）期现空头情绪或接近尾声：近期生猪现货、期货价格连续调整，超出市场预期，主要因市场传言集团企业出栏增长较快，引发对节后及11月猪价的担忧，但目前已处于空头情绪尾声，现货与期货的下跌空间已不大，对股票的情绪影响有望阶段性缓解；2）产能增加担忧趋缓：母、仔猪价格持续下跌，仔猪表现尤为明显，涌益7kg仔猪均价最近一周跌幅92元，已降至成本线附近，养母猪外售仔猪进入无利可图区间，这 将进一步确立8月份开始的能繁下滑趋势，且当前补母猪将在明年7月之后出栏，对应期货合约价格在15.5元/kg左右，也仅是略微盈利的水平，因此Q4母猪产能或不再增加甚至略有去化，行业将进入一个新的平衡态；3）筹码拥挤度担忧放松：前期利空引发的卖盘已相对接近尾声，市场回暖之时，板块股价也将有所表现，且目前优质公司估值较低，而生猪养殖是一个优质龙头企业能够达到20%ROE的生意，因此不需要过分悲观，往后看，明年市场或将恢复对成本优势企业能够赚取超额利润的信心，优质企业的估值有望回升。 在中国生猪行业过去几年的快速规模化过程中，挑战与机遇并存，“金猪”属于少数优秀企业，“银猪”属于个别顶端企业，我们认为应当摒弃周期思维，回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，供应逻辑中能繁存栏到仔猪出生量到最终猪价走势的干扰因素繁多，行业主体拥有多种手段可快速增加供给，导致周期回到四年时间维度的难度较大。而不同企业 的经营效率差异仍十分明显，优秀企业在高猪价时期拥有更高的利润兑现确定 股票家数(只) 101 0.01 性，可持续改善资产负债表，因此投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。 总市值(亿元) 13,074.95 1.35 对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值 流通市值(亿元) 9,417.44 1.23 仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的 相对指数表现 维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备 % 1M6M 12M 充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、 绝对表现 19.5%1.2% -2.8% 巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新�丰、新希望、唐人神、天康生物等。 相对表现 -1.4%-12.4% -11.7% 白鸡：国庆苗价强势上行，企业盈利或持续改善。10月8日烟台苗鸡报价涨至4-4.7元/羽，其中大厂益生报价4.9元/羽，毛鸡棚前收购价涨至3.57-3.67元/斤。展望后市，短期供给偏紧局面延续，毛鸡供需均有支撑，产蛋效率较 低影响鸡苗供给，鸡苗实际成交价走强，价格或持续强势；中长期看，协会最新第38周数据显示父母代鸡苗价格为51.4元/套，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，关注产业链盈利改善的投资机会。 禽流感夏季平静期将过，美国9月已报告一例商业养殖场疫情。禽流感夏季高温平静期将过，伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。截至10月7日已 报告3例家禽及163例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发 生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国9月报告一例商业场养殖 场疫情，今年累计已达到57例商业养殖场禽流感疫情，同时目前已在14个州 报告255个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。 截至目前美国本轮已报告509例商业养殖场疫情、影响超1亿只禽类。短期看 后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，利润兑现能力有望 较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块估值仍处于低位，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：猪价持续高位下动保经营改善已在路上、行业竞争加剧或逐步迎来产能退出。今年3季度以来，随着下游养殖端盈利持续改善，动保行业经营端出现改善，但节奏明显比往轮周期恢复更慢，激烈的价格内卷下，部分品种出现 产线停产、企业亏损的状态，后续或逐步迎来产能退出。从趋势上看，反刍动保和宠物动保关注度在提升，这也是当下行业增量的主要来源，此外非瘟疫苗虽阶段性受挫，但仍在向前推进，评价的通道依然敞开。我们认为，行业低谷期也是孕育伟大企业的绝佳机会，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵以及执行力的公司，未来大 市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业。从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关注非瘟疫苗后续进展，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物等；此外，建议重点关注估值处于低位，后续有望在猫三联疫苗等宠物动保领域逐步实现进口替代的瑞普生物。 种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开 生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将 有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科和登海种业。 宠物：环比增速转正，重点关注龙头。根据炼丹炉：8月宠物行业淘系总销售额36.77亿元，同比-11.90%、环比+1.29%。其中，宠物食品销售额15.34亿元，同比-5.54%、环比+12.46%。重点关注国内外逻辑双拐点的佩蒂股份；推荐国内品牌力强劲的乖宝宠物、中宠股份；推荐天元宠物、关注源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 目录 一、一周总览7 二、行情资讯9 （一）行情概览：沪深300指数整体上涨，农业涨跌幅排名第十七9 （二）重点报告13 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-1013 2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》： 2022-11-8..........................................................................................................................13 3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 ...........................................................................................................................................13 4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-1913 5、《宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们在研究什么》：2023-4-26 ...........................................................................................................................................14 6、《中宠股份（002891）深度研究报告：品牌基因渐成，逐鹿主粮疆场》：2023-7-01 ...........................................................................................................................................14 7、《农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期》：2023-12-06 ...........................................................................................................................................14 8、《农业深度研究报告：美国养猪业的启示》：2024-01-1015 9、《新�丰（600975）深度研究报告：养殖扩张要素储备充足，“国猪队”迈入高速成长通道》：2024-01-2515 10、《东瑞股份（600975）深度研究报告：高质量快速扩张的大湾区养猪龙头》： 2024-02-06.......