华创农业周报：第三方样本能繁增速较慢，优质企业估值有望迎来修复

行业研究 证券研究报告 农林牧渔2024年10月12日 华创农业周报（20241007-20241011） 第三方样本能繁增速较慢，优质企业估值有望迎来修复 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 证券分析师：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com执业编号：S0360524050001 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 101 13,074.95 9,417.44 占比% 0.01 1.35 1.23 相对指数表现 %1M6M 绝对表现19.5%1.2% 相对表现-1.4%-12.4% 12M -2.8% -11.7% 2023-10-12~2024-10-11 15% 2% -11% 23/10 -23% 23/12 24/0324/0524/0724/10 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《华创农业周报（20240923-20240927）：边际利空缓释，优质企业估值有望迎来修复》 2024-09-29 《华创农业肉禽跟踪报告：8月白鸡价格回升，产业盈利或迎来改善》 2024-09-25 《华创农业周报（20240916-20240920）：标肥价差重回扩大趋势，猪价调整空间有限》 2024-09-22 本周（10.07-10.11）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌3.25%。农林牧渔II（申万）指数收于2502，相比上周下跌7.59%。动物保健（-9.27%）跌幅最高。估值来看，水产养殖、动物保健PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年），种植业、饲料行业、养殖业PE/PB均低于平均值（一年）。 生猪：9月第三方机构能繁继续低增，猪价有望持续恢复。第三方机构公布样本点9月能繁情况，其中涌益、钢联分别为+0.64%、+0.53%，环比虽有增长，但受明年猪价确定性不高影响，总体产能增速较慢。本周涌益全国生猪均价调 整至17.64元/kg，150-120kg标肥价差扩大至0.54元/kg，行业出栏均重增至125.87kg；15kg仔猪报价继续调整至438元/头，50kg二元母猪市场主流均价降至1628元/头。涌益统计10月样本企业计划出栏量环比增4.3%，日度出栏量增0.94%，需求端市场进入季节性消费旺季，涌益统计9月样本日均屠宰量环比增幅达10.30%，预计10月样本屠企宰量仍上升，总体仍维持供需两旺局面。 我们认为，前期板块下跌的三大利空已逐步缓释，1）期现空头情绪或接近尾声：近期生猪现货、期货价格连续调整，超出市场预期，主要因市场传言集团企业出栏增长较快，引发对节后及11月猪价的担忧，但目前已处于空头情绪尾声，现货与期货的下跌空间已不大，对股票的情绪影响有望阶段性缓解；2）产能增加担忧趋缓：母、仔猪价格持续下跌，仔猪表现尤为明显，涌益7kg仔猪均价最近一周跌幅92元，已降至成本线附近，养母猪外售仔猪进入无利 可图区间，这将进一步确立8月份开始的能繁下滑趋势，且当前补母猪将在明 年7月之后出栏，对应期货合约价格在15.5元/kg左右，也仅是略微盈利的水平，因此Q4母猪产能或不再增加甚至略有去化，行业将进入一个新的平衡态；3）筹码拥挤度担忧放松：前期利空引发的卖盘已相对接近尾声，市场回暖之时，板块股价也将有所表现，且目前优质公司估值较低，而生猪养殖是一个优质龙头企业能够达到20%ROE的生意，因此不需要过分悲观，往后看，明年市场或将恢复对成本优势企业能够赚取超额利润的信心，优质企业的估值有望回升。 在中国生猪行业过去几年的快速规模化过程中，挑战与机遇并存，“金猪”属于少数优秀企业，“银猪”属于个别顶端企业，我们认为应当摒弃周期思维，回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，供应逻辑中能繁存栏到仔猪出生量到最终猪价走势的干扰因素繁多，行业主体拥有多种手段可快速增加供给，导致周期回到四年时间维度的难度较大。而不同企业的经营效率差异仍十分明显，优秀企业在高猪价时期拥有更高的利润兑现确定性，可持续改善资产负债表，因此投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考 虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新�丰、新希望、唐人神、天康生物等。 白鸡：苗价持续高位，企业盈利或持续改善。10月13日烟台苗鸡报价涨至4-4.7元/羽，其中大厂益生报价4.9元/羽，毛鸡棚前收购价涨至3.6-3.7元/斤展望后市，短期供给偏紧局面延续，毛鸡供需均有支撑，产蛋效率较低影响鸡 苗供给，鸡苗实际成交价走强，价格或维持高位；中长期看，协会最新第40 周数据显示父母代鸡苗价格为50元/套，在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口。随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，关注产业链盈利改善的投资机会。 禽流感夏季平静期将过，美国10月已报告2例家庭养殖场疫情。禽流感夏季 高温平静期将过，伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。截至10月12日巴 西已报告3例家禽及163例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持 续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国10月报告2例家庭 养殖场疫情，今年累计已达到57例商业养殖场禽流感疫情，同时目前已在14 个州报告299个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升 级。截至目前美国本轮已报告509例商业养殖场疫情、影响超1亿只禽类。短 期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或继续受限。 板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，利润兑现能力有望 较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块估值仍处于低位，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：猪价持续高位下动保经营改善已在路上、行业竞争加剧或逐步迎来产能退出。今年3季度以来，随着下游养殖端盈利持续改善，动保行业经营端出现改善，但节奏明显比往轮周期恢复更慢，激烈的价格内卷下，部分品种出现 产线停产、企业亏损的状态，后续或逐步迎来产能退出。从趋势上看，反刍动保和宠物动保关注度在提升，这也是当下行业增量的主要来源，此外非瘟疫苗虽阶段性受挫，但仍在向前推进，评价的通道依然敞开。我们认为，行业低谷期也是孕育伟大企业的绝佳机会，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵以及执行力的公司，未来大 市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业。从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关注非瘟疫苗后续进展，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物等；此外，建议重点关注估值处于低位，后续有望在猫三联疫苗等宠物动保领域逐步实现进口替代的瑞普生物。 种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开 生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集 中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科和登海种业。 宠物：环比增速转正，重点关注龙头。根据炼丹炉：8月宠物行业淘系总销售额36.77亿元，同比-11.90%、环比+1.29%。其中，宠物食品销售额15.34亿元，同比-5.54%、环比+12.46%。重点关注国内外逻辑双拐点的佩蒂股份；推荐国内品牌力强劲的乖宝宠物、中宠股份；推荐天元宠物、关注源飞宠物。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 目录 一、一周总览6 二、行情资讯8 （一）行情概览：沪深300指数整体下跌，农业涨跌幅排名第二十七8 （二）重点报告12 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-1012 2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》： 2022-11-8...............................................................................................................12 3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 ...............................................................................................................................12 4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-1912 5、《宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们在研究什么》：2023-4-26 ...............................................................................................................................13 6、《中宠股份（002891）深度研究报告：品牌基因渐成，逐鹿主粮疆场》：2023-7-01 ...............................................................................................................................13 7、《农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期》：2023-12-06 ...............................................................................................................................13 8、《农业深度研究报告：美国养猪业的启示》：2024