城投企业转型案例分析之三门峡投资转型研究

城投行业 大公国际：城投企业转型案例分析之三门峡投资转型研究 公用二部|王海云|010-674133002024年9月27日 近年来，城投公司开始逐步探索适合自身发展的转型模式，常见的转型模式包括改组或新建国有资本投资或运营公司、转型为城市综合运营服务商、转型为产业类国有企业等。本文以三门峡市投资集团有限公司（以下简称“三门峡投资”或“公司”）作为案例进行分析研究，详尽阐述其转型的背景、路径及效果，为更多的城投平台企业转型提供参考。 一、三门峡投资情况简介 三门峡投资于2011年8月由三门峡市财政局全资设立，注册资本为20.00亿元。2017年6月，根据《三门峡市人民政府关于三门峡市投资集团有限公司重组整合的通知》（三政【2017】17号），三门峡市对市属国有资产进行资源整合和战略重组，整合重组有关企业、经营性资产及相关国有股权，整合成为目前的产业类国有企业（wind分类为非城投）。三门峡投资将自身定位为“产业发展助推器、城市建设运营商”，目前，三门峡投资主营业务覆盖基础设施建设、棚户区改造、PPP项目建设、金银精炼加工、工程施工、商品房销售、酒店餐饮、房屋租赁和担保等多个业务板块。2023年，公司实现营业收入130.52亿元，其中金银精炼加工收入占比较高。截至2023年末，公司注册资本20.00亿元，实收 资本5.08亿元，控股股东为三门峡市人民政府国有资产监督管理委员会，资产 总额980.59亿元，净资产427.81亿元，目前是三门峡市规模最大的国有龙头企业。 二、转型背景 三门峡投资的定位在实践过程中出现过偏移，对产业和实体经济的支持力度有限。此外，“造血”能力差，收入来源单一也成为公司转型发展的重要影响因素。 2017年，即三门峡投资进行战略重组和市场化转型的当年，三门峡市地区 生产总值为1,447.42亿元，居全省第14位，一般公共预算收入108.18亿元， 居全省第13位。与此同时，三门峡市面临经济结构转型发展、产业转型升级的问题，且在推进“四个大市”及“三地五中心”建设中面临资金难题。为进一步推进三门峡市经济结构转型发展、产业转型升级，围绕建设省际中心城市、“三次创业”和“效能革命”，破解资金难题，创新投融资体制，2017年三门峡市人民政府决定对三门峡投资进行重组整合。 三、转型路径 在转型之路上，三门峡投资坚持走“市场化”转型路径，引入陕州区、渑池县、灵宝市等区县资源及划入其他国资公司股权，并进行专业化整合，在传统城投类业务基础上重点拓展产业类业务，在产业项目选择上，立足区域特色、自身优势并加强外部引入。 （一）引入区县资源及划入国资公司股权 2017年，在三门峡市对全市资源的统筹规划下，公司实现了4家市本级及 所属企业、陕州区、渑池县2家区县级平台股权及3家事业单位的国有资产划转。2024年，三门峡投资开始新一轮整合，三门峡市政府将灵宝紫垣置业有限公司51.0%股权、义马市投资集团有限公司42.4%股权划入公司。经专业化整合后，截至目前，三门峡投资下设18家一级子公司，主营业务覆盖基础设施建设、棚户区改造、PPP项目建设、金银精炼加工、工程施工、商品房销售、酒店餐饮、房屋租赁和担保等多个业务板块。 （二）产业项目选择立足区域特色、自身优势并加强外部引入1、黄金及副产品冶炼加工项目 黄（黄金）、白（铝）、黑（煤炭）是三门峡市三大优势矿产。黄金及副产品冶炼加工由2018年2月划入的三门峡金渠集团有限公司（以下简称“金渠集团”）负责。金渠集团集黄金采选、精炼、黄金首饰加工、黄金交易、新型材料研发生产为一体，拥有上海黄金交易所可提供标准金锭企业合格资质，是上海黄金交易所综合类会员。 二级子公司河南金渠银通金属材料有限公司主要依托黄金冶炼副产品，生产电子级超细光伏银粉，用于中、高温导体浆料和电极浆料，银导体浆料广泛应用于电容器、电阻器、电位器和敏感元件等电子行业各个领域。2023年实现产值 18.5吨，营业收入85.56亿元。2、铝深加工项目 三门峡投资深耕于本土铝产业，大力支持三门峡市铝产业发展，并出资4亿 元入股宝武铝业科技有限公司，促成了总投资128亿元的宝武铝业项目落地，这是央企首次落户三门峡。宝武铝业科技有限公司生产采用EVI技术路线，主要产品为汽车板、航空板、罐材以及部分高端中♘板及冷轧产品，广泛使用于飞机、高铁、地铁、特种车辆等。 3、芯片产业项目 2019年11月，中科芯时代科技有限公司（以下简称“中科芯时代”）与三门 峡市签署合作协议，确定了落地三门峡的发展计划。三门峡投资出资5亿元入股中科芯时代，填补了三门峡市芯片产业的空白。 4、数字智能项目 公司子公司三门峡崤云信息服务股份有限公司（以下简称“崤云公司”）主要为政府部门、事业单位、大型企业等提供集软件开发、信息系统集成、信息技术支持与服务为一体的信息化综合解决方案,主要产品涉及新型智慧城市建设及 大数据云服务等多个领域。崤云公司已成长为河南省本土信息化“第一梯队”企业，2020年10月正式挂牌新三板（证券代码：873496.NQ），2021年6月进入新三板创新层。 5、酒店餐饮产业项目 三门峡天鹅城酒店管理集团有限公司承担酒店资产、项目建设的运营管理，与公司相配套项目的投资与开发等相关职责。旗下管理6家集住宿、餐饮、休闲、商务、健身于一体的高端酒店——“天鹅城、天鹅湖、天鹅韵”等“天鹅城系列酒店”。酒店共拥有员工1,200余人，客房2,000余间，餐位5,000余个。2024 年计划新增2家酒店，达8家酒店集团。6、康养产业项目 2024年７月，三门峡投资与三门峡市中医院签订中医康养战略合作协议。 2024年以来，三门峡投资全面整合所辖产业，组建成立三门峡市崤函康养集团有限公司。此次签约，开辟了国企资本与医疗机构融合发展的新路径。 四、转型效果 2017年重组整合以来，三门峡投资坚持走“市场化”转型路径，从单一业务模式到多元投融资格局，资产规模实现倍数级增长，收入结构得到优化，利润对政府补贴的依赖有所弱化，融资能力不断增强，企业高质量发展迈上新台阶。 １、资产规模实现倍数级增长 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 总资产净资产 重组整合以来，公司资产规模从2017年末的319亿元到2023年末的981亿元，实现倍数级增长。 2、收入结构得到优化 2017年重组整合以来，三门峡投资营业收入由2017年的19.59亿元增至 2023年的130.52亿元，收入规模实现倍数级增长，同时实现了传统城投类公司由虚向实、由土地平衡资金向产业发展获取收益的转变。市场化收入占营业收入的比重由2017年42.60%提升至2023年的75.79%，其中2022～2023年传统城建 140 120 100 80 60 40 20 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 营业收入 市场化收入占比 类业务收入占比分别为20.46%和24.21%，2022年达成了传统城建类收入占比小于30.00%的目标，初步实现了以金银精炼加工、产品销售、工程施工和监理、贸易业务、酒店餐饮和房屋租赁等多元市场化收入为主的收入结构优化调整。 3、利润对政府补贴的依赖有所弱化 12 350 326.14 10 300 8 250 200 6 151.01 150 4 128.69 100 2 54.03 54.73 40.30 50 0 2017年 3.50 2018年 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 政府补助 净利润占政府补助的比例 2023年，公司收到三门峡市政府的补贴（其他收益和营业外收入政府补助合计）为1.55亿元，占同期净利润的比例为40.30%，实现了政府补贴占净利润的比重小于50.00%的目标，利润对政府补贴的依赖有所弱化。 4、融资能力不断增强 2018年，三门峡投资获得主体信用评级AA+，2019年1月，三门峡投资发行第一只债券“19豫峡01”，标志着公司正式进入资本市场。2023年11月，公司私募公司债券“23豫峡03”在上海证券交易所成功簿记发行，发行利率为3.58%，全场认购倍数4.72倍，创造近5年来河南地市级同期限私募公司债发行利率最 低。公司在债券市场表现较为活跃，截至目前，公司共发行60只债券，发行规 模合计377.70亿元。得益于公司在金融市场良好的认可度，截至2024年3月 末，公司在手已获批未发行的债券额度为53.70亿元，预计公司未来的再融资渠道将保持畅通。 五、总结 城投企业在推动市场化转型时，需明确其转型方向与定位。城投企业应结合区域资源优势和自身特点，吸收合并优势产业公司，推动专业化发展。 首先，作为典型的资源型城市，三门峡市在发展金属材料产业方面有着良好的资源优势，黄（黄金）、白（铝）、黑（煤炭）是全市三大优势矿产。三门峡投资在产业项目选择上，立足区域特色优先发展金属新材料产业，吸收合并金渠集团，依托黄金冶炼附产品阴极铜以及铝工业产业基础，推动三门峡市铜基、铝基等新材料提质发展。 其次，加强外部引入，如与实力较强的央企加强合作，引入重大项目到当地，助推当地产业发展。三门峡投资出资4亿元入股宝武铝业科技有限公司，促成了总投资128亿元的宝武铝业项目落地，该项目的落地将更好地促进三门峡市铝产业的发展；出资5亿元入股中科芯时代，填补了三门峡市芯片产业的空白。 再次，整合当地优质国有资产、特许经营权等，增强企业的造血能力。比如：三门峡投资拥有收费公路特许经营权，2023年实现项目运营及建造收入11.93亿元，对公司营业收入形成较好的补充。 最后，根据自身资源禀赋或优势从事房地产开发、文旅开发、商业贸易、工程施工、酒店餐饮、租赁、康养教育等业务，提升自身的市场化经营能力。公司同时从事建筑建材销售、工程施工业务，建筑建材销售业务的下游客户主要是工程施工业务在建项目的施工方。目前，公司经营性业务还涉及商品房销售、酒店餐饮、房屋租赁、担保等业务，正在拓展康养产业，以进一步提升盈利能力。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。