城投企业转型案例分析之河源国资转型研究

城投行业 大公国际：城投企业转型案例分析之河源国资转型研究 公用二部|王海云|010-674133002024年12月4日 近年来，城投公司开始逐步探索适合自身发展的转型模式，常见的转型模式包括改组或新建国有资本投资或运营公司、转型为城市综合运营服务商、转型为产业类国有企业等。本文以河源市国有资产经营有限公司（以下简称“河源国资”）作为案例进行分析研究，详尽阐述其转型的背景、路径及效果，为更多的城投平台企业转型提供参考。 一、河源国资情况简介 河源国资成立于2000年12月，注册资本为1.00亿元，由河源市人民政府出资设立，初期是传统的城投公司。2019年，河源国资开始重组整合，通过认真梳理河源市属各类有效资源，先后划转多家公司股权以及并入多个优质资产，在股权及业务经营层面双重整合，如通过合并增加保安业务、重点投入农批中心和医疗废物处置设施项目，同时做大做强原有资产的租赁业务等，推进公司市场化转型，整合成为目前的产业类国有企业（wind分类为非城投）。河源国资定位为河源市国有资产经营和管理主体，经过市场化转型，目前公司主要从事物业租赁、房产销售、保安服务、生态环保以及医疗废物处置等业务。2023年，公司实现营业收入0.97亿元，其中物业租赁收入占比较高。截至2023年末，公司注册资本 和实收资本均为1.00亿元，控股股东为河源市人民政府国有资产监督管理委员 会（以下简称“河源市国资委”），资产总额77.85亿元，净资产32.46亿元。二、转型背景 2021年之前，河源国资的营业收入主要依赖传统的土地转让业务和河砂销售业务，公司超过50%的营业利润来自土地转让业务。2021年，公司土地转让业务收入及毛利润占公司营业收入及毛利润的比重分别为35.18%和52.57%，仍然是公司第一大收入和利润来源。这种运作模式的主要弊端是可持续性较差，企业盈利易受当地土地出让计划及政策、房地产市场行情等因素的影响，盈利能力不强，存在一定的经营隐患。同时，因公司融资渠道受限，公司维持业务运营及重点项目建设资金较为紧张，主要依赖于当地国企间的资金拆借。 三、转型路径 在转型之路上，河源国资坚持走“市场化”转型路径，引入河源市其他国资公司股权及优质资产，并进行专业化整合，重点拓展产业类业务，在产业项目选择上，立足于自身优势。 （一）引入河源其他国资公司股权 根据河源市政府统一安排，河源国资先后并入河源华嘉实业有限公司（以下 2023年收入结构（%） 11.53 5.07 35.74 12.73 14.48 20.44 物业租赁保安服务其他医疗废物处置房产销售河砂销售 简称“华嘉实业”）、河源金叶发展有限公司（以下简称“金叶发展”）、河源市保安服务有限公司（以下简称“保安公司”）等国资公司，整合了市属优质经营资产，积极发挥业务协同效应，大力开展物业租赁、保安服务业务和医疗废物处置业务。经专业化整合后，截至2024年11月末，河源国资下设22家一级子公司，主营业务覆盖物业租赁、房产销售、保安服务、医疗废物处置、河砂销售等多个业务板块。 （二）产业项目选择上立足于自身优势1、租赁业务 河源国资先后并入华嘉实业、金叶发展等企业，整合了市属优质租赁资产，同时布局建设优质民生类租赁项目农批中心。农批中心项目为河源市国资委系统自主投资、资产规模较大的优质民生项目，也是粤东北地区目前已建成的规模最大、配套最齐全的农批市场。农批中心项目总投资8.50亿元，规划用地面积为 40万平方米，其中批发市场建设用地为30万平方米，其余约10万平方米用地为批发市场业态升级拓展和配套开发用地。 河源国资主要经营的物业包括专业市场、厂房及门店、土地、商铺等。目前，农批中心已实现整体出租，给公司带来了稳定的租金收入。2021-2023年，公司分别实现租赁业务收入0.15亿元、0.25亿元和0.35亿元，收入逐年增长，为公司市场化转型奠定了较好的基础。另外，公司子公司河源市盛源资产经营有限公司（以下简称“盛源公司”）作为业主承担了盛源大厦（市民服务中心）项目建设工作，盛源大厦总建筑面积78,280.19平方米，建成后将为公司带来一定的租金收入。 2、保安服务业务 保安服务业务主要由2021年划入的子公司保安公司运营，保安公司成立于 1994年2月，服务对象涉及政府部门、企事业单位、银行、学校、大型文艺汇演等各部门、各行业。作为唯一市级保安服务公司，保安公司区域竞争优势较强。 目前，保安公司为河源市多家国企、银行等单位提供保安服务，与主要客户合作较为稳定，通常与服务客户签订年度服务合同。 2021-2023年，保安服务收入占营业收入的比重分别为19.38%、22.91%和 20.44%，自保安公司2021年纳入公司合并范围后，保安服务收入已成为河源国资持续、稳定的收入来源之一。 3、医疗废物处置业务 河源国资投资的市级各类医疗废物处置设施项目总投资8,646.98万元，在 2021年陆续建成，2021年10月份试运行，主要由子公司河源市康源环保技术有限公司负责运营。2022年正式投入运营后，采用“特许经营权+使用者付费”方式，向全市医疗机构收取医疗废物收运、处置费用。2022年，河源国资实现医疗废物处置收入1,240.45万元，对公司营业收入提供了有效补充。目前，河源国资医疗废物收运、处置业务已覆盖市内多家医疗机构，是河源国资市场化转型又一重要的业务板块。 4、大数据业务 2023年11月，公司出资设立河源市粤河大数据有限公司（以下简称“大数据公司”），注册资本1,000万元，主要为政府部门、企事业单位等提供大数据处理服务。2024年8月，河源市政务服务和数据管理局发布河源市首批数据服务商名单，大数据公司入选该名单。 5、现代金融服务 根据河源市政府战略部署，子公司盛源公司的业务定位为现代金融服务板块，发挥市属国有企业、国有资本引领作用，形成手段先进、立体多样、融合发展的国有金融投资平台。2019年，盛源公司联合广东粤财投资控股有限公司发起设立粤和股权投资基金，主要投资于辖区内具有较好发展前景的高科技企业，基金注册资本4亿元。2023年3月，盛源公司联合中财融商（北京）资本管理有限公司发起设立河源市兴源产业投资基金（有限合伙），该基金为河源市产业母基金，规模为20亿元。结合河源市当地产业布局的总体规划，基金将重点聚焦于矿业矿产资源开发、电子信息技术、水产业、先进材料、高端装备制造、数字经济、生态旅游及生物医药大健康等产业，促进河源市新兴产业聚集，加速河源市特色产业发展。 四、转型效果 2019年重组整合以来，河源国资坚持走“市场化”转型路径，从单一业务模式到多元产业格局，收入结构得到优化，融资能力大幅增强。 １、收入结构得到优化 2019年重组整合以来，河源国资市场化收入占营业收入的比重由2019年 35.90%提升至2022年的100.00%，达成了传统城建类收入占比小于30.00%的目标，初步实现了物业租赁、房产销售、保安服务以及医疗废物处置等多元市场化收入为主的收入结构优化调整，盈利可持续性明显增强。 市场化收入占比（%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2、融资能力大幅增强 融资能力大幅增强主要体现在两个方面： 一是获得主体AA评级并成功发行债券。2022年，河源国资获得AA级主体信用评级。2023年12月22日，河源市国有资产经营有限公司2023年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）（债券简称：23河源01）在上交所成功发行，发行规模6亿元，发行期限3年，发行利率4.00%，全场认购倍数10.08倍， 全场有效申购单超过60亿元。本次债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还有息债务。本次债券发行是河源国资首次登录资本市场，标志着河源国资实现新发债券的突破，拓展了公司的融资渠道，也体现了市场投资者对河源国资市场化转型的广泛认可。 二是突破了早年间公司面临的融资约束，可进一步通过银行贷款等间接融资方式推进经营性项目建设，加速市场化转型进程。 五、转型经验 城投企业在推动市场化转型时，需明确其转型方向与定位。城投企业应结合区域资源优势和自身特点，转变经营模式，吸收合并优势产业公司，推动专业化发展。 首先，不同于省内其他经济发达的城市，河源市第一产业较为发达，占GDP的比重较高，但之前河源市本地没有大型的农业批发中心，农副产品流通不太顺畅。河源国资抓住河源市政府建设农批中心的契机，将农批中心打造成为粤东北地区目前已建成的规模最大、配套最齐全的农批市场。农批中心不仅为河源国资带来了稳定的收入，而且作为农业产业链重要环节，也将拉动物流、冷链等相关产业提档升级，拉动地方经济增长。 其次，对已有的市场化项目，进行优质资源整合，同步整合其他优质市管资产。比如河源国资整合之前就从事租赁业务，后来整合了市属优质租赁资产，同时布局建设农批中心和盛源大厦项目，近年来租赁收入得到稳步提升。 再次，转变经营模式，降低自身经营风险。河源国资的医疗废物处置设施采 用了“特许经营权+使用者付费”方式，通过特许经营权降低自身经营风险，同时面向医疗机构收费，明确“谁污染，谁治理”的原则，开展医疗废物收运及处置业务。这种运营模式不仅补齐当地医疗废物处置短板，也带来了良好的经济效益。 最后，吸收合并优势产业公司，扩大市场化收入来源。比如河源国资合并划入唯一市级保安服务公司，保安公司区域竞争优势较强，保安服务收入已成为河源国资持续、稳定的收入来源之一。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。