城投企业转型案例分析之新乡国资转型研究

行业研究 城投行业 行业研究|城投行业 大公国际：城投企业转型案例分析之新乡国资转型研究 文/刘颖 摘要 近年来，城投企业为提升自身市场竞争力和经营能力、提升盈利水平并以此缓解债务压力、降低对地方政府的依赖，开始逐步探索适合自身发展的市场化转型道路，常见的转型方式包括改组或新建国有资本投资或运营公司、转型为城市综合运营服务商、转型为产业类国有企业等，但转型过程中也同样面临着诸多挑战。本文以新乡国有资本运营集团有限公司（以下简称“新乡国资”或“公司”）作为案例进行分析研究，详尽阐述其转型的缘起、过程、成果以及对其他平台企业转型的启示，为更多的城投平台企业转型提供借鉴参考。 正文 新乡国资于2021年11月10日由新乡市财政局全资设立，初始注册资本为50.00亿元。2021年，新乡市对市属国有资产进行资源整合和战略重组，整合成为目前的国有资本运营集团。目前，新乡国资主营业务覆盖基础设施建设、化纤业务、工程施工、大宗贸易及商品销售、城市运营等多个板块，其中2022年公司实现营业收入155.60亿元， 其中化纤业务、大宗贸易及商品销售业务和基础设施建设业务收入占比较高。截至2023 年6月末，公司注册资本300.00亿元，实收资本200.00亿元，唯一股东及实际控制人 为新乡市财政局，资产规模达到1,273.36亿元，净资产规模达到680.67亿元。一、转型缘起 过去，新乡市存在的国有企业规模小而分散、业务功能单一且有重叠、盈利能力较差等问题促使新乡国资积极转型。 新乡市地处中原腹地，南临黄河，与郑州市、开封市隔河相望；北依太行，与鹤壁市、安阳市毗邻；西连太极故里焦作市，与晋东南接壤；东接油城濮阳市与鲁西相连，新乡市是郑州都市圈的重要组成部分。2021年，即新乡国资进行资源整合和战略转型的当年，新乡市地区生产总值为3,232.53亿元，居全省第6位，一般预算收入208.28亿 元，居全省第4位，但与此同时，新乡市存在国企规模小而分散、业务功能单一且有重叠、盈利能力较差等诸多问题，发展现状不能满足金融机构、央国企的投融资要求，也不符合经济循环发展的格局。针对以上突出问题，新乡国资对各县（市、区）资源禀赋、产业特点、区位优势、国资国企现状进行梳理和整合，以实现效益最大化，提升公司经营效益和盈利能力。 二、转型方式 新乡国资主要通过划入优质产业主体和其他国资公司股权的方式进行转型，以提升营业收入、扩大资产规模。 1、划入优质产业主体增加营业收入 公司化纤业务由子公司新乡白鹭投资集团有限公司（以下简称“白鹭集团”）经营，其下属核心企业新乡化纤股份有限公司（以下简称“新乡化纤”）于1999年10月在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：000949.SZ），主要从事化学纤维产品的研发、生产和销售，主要产品包括氨纶纤维和生物质纤维素长丝（粘胶长丝）。 白鹭集团原为民营企业，历经数次股权变更，2022年8月，股东变更为新乡国资和河南省财政厅，持股比例分别为90%和10%，新乡国资正式将新乡化纤纳入合并报表范围。新乡化纤的注入为新乡国资贡献了较高收入和较稳定的业务形态，对新乡国资的转型起到了关键作用，2022年，公司化纤业务收入占公司营业收入的比重为47.14%，系公司营业收入的主要来源。此外，公司也通过白鹭集团实现了对上市医药公司北京双鹭药业股份有限公司（以下简称“双鹭药业”，股票代码：002038.SZ）的持股，截至2023年9月末，白鹭集团对新乡化纤和双鹭药业的持股比例分别为30.17%和15.55%。 2、划入其他国资公司股权以丰富业务种类、扩大资产规模 在新乡市的统筹规划下，公司实现了7家市本级、6家县（市）级、3家区级、3家管委会和2家局属控股企业股权划转，整合及新设二级参控股公司33家，实现了国资国企“从散到整”、“从小到大”的重大跨越。经大规模整合后，公司打造了城市发展、金融控股、乡村振兴、交通水利、文化旅游、矿产建材等多个业务板块。 此外，2021年12月，新乡平原示范区投资集团有限公司、辉县市豫辉投资有限公司和长垣市投资集团有限公司等平台企业的部分股权划入新乡国资，进一步充实了公司存货、固定资产和在建工程等重要的资产类科目，资产规模进一步扩大，2021年末，上述资产科目的规模分别增长至306.57亿元、107.78亿元和87.03亿元，同比均大幅增长。 三、转型成果 新乡国资经过转型后，在金融体系建设、业务投融资模式、融资能力和通过基金带动其他企业发展等方面均取得较好表现。 新乡国资经过转型之后，获得了一系列的成果，并在多个方面取得了较好的表现。一是金融体系不断完善，公司先后取得基金管理、融资担保和融资租赁等重要金融 牌照。 二是积极开展业务投融资模式。公司以BOT+EPC模式引入央、国企合作，带动项目投资超千亿元，涉及交通、现代农业、城市运营等多个板块。其中包括自主实施建设的3条高速路工程；引入中部冷链物流港，贯通农产品现代流通体系；参与四大片区开发项目等。 三是融资能力不断增强。债券融资方面，2023年10月，公司成功发行了河南首单城投产业转型公司债券“23新国01”（债券代码：252749.SH），发行利率为3.66%，创近五年来河南省地级市同品种同期限1发行利率最低；同年12月，该笔债券第二期10亿 元再次成功发行，发行利率为3.30%，较上期继续下降。银行授信方面，公司先后与17 家银行省级分行达成战略合作，获批集团授信520亿元，获批政策性开发性金融工具授 信10亿元。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 图1近五年河南省地级市2年期私募债发行利率分布（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 四是基金撬动作用明显。公司全面参与“中原农谷”建设，联合河南农业投资集团有限公司、中原豫资投资控股集团有限公司组建投资运营公司，与河南投资集团有限公司共同设立30亿元投资基金，积极推动先进种业和产业项目落地。此外，公司通过基金招商模式“外引内培”，助力新乡天力锂能股份有限公司上市，推动河南锂想动力科技有限公司、河南威猛振动设备股份有限公司、河南九豫全食品有限公司等新乡企业的崛起；参设的河南省战新氢能二期产业投资合伙企业（有限合伙）投资北京势加透博科技公司，以支持氢能全产业链发展；与凤泉区政府共同设立产业发展引导基金，支持区域经济发展。 四、转型启示 城投企业转型的主要方式包括吸收合并优质产业公司、转型为城市综合运营服务商以及转型为产业类国企等多种方式。 伴随着经济环境变化、国企改革深化和债务化解压力，城投企业转型是目前各级政府和城投平台的重要课题。新乡国资主要是通过吸收合并优质的产业公司来改组为国有资本投资公司，以此提升盈利能力，丰富业务形态，而对于被合并的产业公司来说，其可以享受到规模效应下带来的融资成本降低、不同业务部门之间的协同发展和资源、技 1“23新国01”的债券期限为3（2+1）年，本文以“2年期”债券作为发行利率的比较标准。 术、人才的共享，并最终实现双赢。除此之外，城投企业可仍以城市基础设施建设为基础，同时开展城市服务、城市开发和城市运营等业务，转型为城市综合运营服务商，为城市或园区的发展提供综合解决方案，进而带动更多元的产业协同发展。最后，城投企业还可以转型为产业类国有企业，根据自身资源禀赋或优势从事文旅开发、商业贸易、建筑工程等业务，以最稳妥的方式提升自身的市场化经营能力和内生造血能力。 但与此同时，城投企业转型也面临着诸多挑战。例如企业吸收合并优质产业后，随着业务形态更加多元化，对企业的治理也提出了更高的要求，引进先进高效的管理经验、提升管理层的决策水平和决策效率、统筹协调各个业务之间的协同合作和共同发展、提升各个职业经理人的积极性显得更加重要。此外，城投企业转型则意味着企业将逐步转型为市场化企业，政府融资职能将逐步剥离，在融资方面，金融机构将更加注重企业自身的盈利能力和偿债能力，而依靠政府背书融资和信用支持的状态将难以持续。同时，对于转型为城市综合运营服务商的企业来说，以城市基础设施建设作为自足之本的同时，还要积极谋划发展以5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施建设以适应城市的高速发展，而新基建的发展需要技术和人才等多方面的支持，这对于城投企业转型也是一大难题。整体来看，城投企业在转型推进过程中，涉及到公司治理、经营能力、技术水平和人才队伍打造等多方面的挑战。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。