2024年中报点评：部分优势业务有所波动，自营奠定业绩持稳基础

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 部分优势业务有所波动，自营奠定业绩持稳基础 ——东方证券(600958)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-09-27) 收盘价(元)10.10 一年内最高/最低(元)10.10/7.29 沪深300指数3,703.68 市净率(倍)1.14 总市值(亿元) 858.16 流通市值(亿元) 854.64 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 8.88 总资产(亿元) 3,675.47 所有者权益(亿元) 804.11 净资产收益率(%) 2.66 总股本(亿股) 84.97 H股(亿股) 10.27 个股相对沪深300指数表现 东方证券 沪深300 10% 6% 2% -3% -7% -11% -16% -20% 2023.102024.022024.062024.09 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《东方证券(600958)年报点评：轻资产业务均有所承压，信用减值持续拖累业绩》2024-04-10 《东方证券(600958)中报点评：投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性》2023-09- 05 《东方证券(600958)年报点评：投资、资管承压，看好2023年业绩改善》2023-04-03 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月30日 2024年中报概况:东方证券2024年上半年实现营业收入85.71亿 元，同比-1.42%；实现归母净利润21.11亿元，同比+11.04%；基本每股收益0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比 +0.22个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.公募基金降佣对公司 影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入，合并口径经纪业务手续费净收入同比-28.75%。3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.48%。4.券商资管及公募基金业务均有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-38.06%。5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.57%。6.两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-30.25%。 投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，经纪业务净收入下滑幅度偏大； 债权融资规模接近翻倍的增长在一定程度上对冲了股权融资业务的停滞；两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模控风险；权益自营踏准市场主线表现良好，二季度投资收益（含公允价值变动）显著增长为公司整体经营业绩持稳奠定基础。预计公司2024、2025年EPS分别为 0.32元、0.35元，BVPS分别为8.96元、9.26元，按9月27日收盘价 10.10元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 187.79 170.90 160.98 176.92 增长比率-23% -9% -6% 10% 归母净利(亿元) 30.11 27.54 29.30 32.09 增长比率 -44% -9% 6% 10% EPS(元) 0.35 0.30 0.32 0.35 市盈率(倍) 24.88 19.12 31.56 28.86 BVPS(元) 8.52 8.68 8.96 9.26 市净率(倍) 1.05 1.00 1.13 1.09 资料来源：Wind、中原证券研究所 东方证券2024年中报概况： 东方证券2024年上半年实现营业收入85.71亿元，同比-1.42%；实现归母净利润21.11 亿元，同比+11.04%；基本每股收益0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率 2.66%，同比+0.22个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为30.06%。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为12.2%、6.4%、8.3%、8.1%、29.1%、36.0%，2023年分别为16.3%、8.8%、11.9%、10.3%、17.4%、35.3%。 2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现明显提高。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为租赁、大宗商品交 易收入、投资性房地产处置及其他，本期合计28.74亿元，同比+24.55%。 图1：2016-2024H公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 7.2% 5.3% 37.9% 49.4% 40.2% 37.8% 37.7% 35.3% 36.0% 46.7% 68.5% 6.4% 8.5% 13.0% 23.1% 21.6% 23.8% -1220.136% 18.8% 12.6% 14.0% -1290.117% 11.0% 13.1% 2018 22.8% 4.7% 9.4% 5.5% 8.1% 2019 27.6% 3.4% 10.7% 6.8% 11.3% 2020 19.5% 6.0% 14.9% 7.0% 14.8% 13.7% 8.8% 14.1% 9.3% 16.5% 17.4% 10.3% 11.9% 8.8% 16.3% 29.1% 2021 2022 2023 8.1% 8.3% 6.4% 12.2% 2024H -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.公募基金降佣对公司影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费1净0收.46入亿元，同比-28.75%。 24Q1公司证券经纪业务收入市占率1.37%，较2023年底-0.26个百分点；排名行业第 21位，较2023年底-1位。截至报告期末，公司客户资金账户总数280.4万户，较2023年底 +4.21%；托管资产总额7023亿元，较2023年底-4.81%。其中，公司共有机构客户6704 户，较2023年底+71户；资产规模达3926亿元，较2023年底-2.34%。报告期内公司实现 代理买卖证券业务净收入4.40亿元，同比-9.34%；实现交易单元席位租赁收入2.12亿元，同比-37.99%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品合计584.75亿元，同比- 12.53%。其中，非货产品销售规模96亿元，同比+17.2%。截至报告期末，公司非货产品保 有规模473亿元，较2023年底-2.28%。截至报告期末，公司基金投顾业务规模为146亿元，较2023年底+1.67%，客户留存率64%，复购率77%。报告期内公司实现代理金融产品业务收入0.82亿元，同比-33.63%。 机构理财及私人财富业务方面，截至报告期末，公司机构理财保有规模121亿元，较 2023年底+11%；公司零售端高净值客户资产规模1383亿元，较2023年底-7.8%。 期货经纪业务方面，截至报告期末，东证期货客户权益规模超700亿元，排名行业第3 位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入3.11亿元，同比-36.12%。 3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入5.47亿元，同比-25.48%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额1.39亿元，同比-97.57%。根据Wind的统计，截至2024年9月30日，公司IPO项目储备11个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第12位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2161.60亿元，同比+97.82%， 排名行业第6位。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主承销金额 同比 20162018202020222024H 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管及公募基金业务均有所承压 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入7.08亿元，同比-38.06%。 券商资管业务方面，截至报告期末，东证资管管理规模2249亿元，同比-4.59%。其中，集合、单一、专项及券商公募规模分别为249亿、253亿、53亿、1694亿，较2023年底分别-5亿、+35亿、+2亿、-140亿。截至报告期末，东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86%，排名行业第2位。报告期内东证资管实现营业收入7.42亿元，同比-37.33%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司持有35.412%股权的汇添富基金管理总规模 1.16万亿元，非货币公募基金规模近5000亿元。报告期内汇添富基金实现营业收入22.22亿元，同比-19.75%。 私募基金业务方面，公司全资子公司东证资本聚焦新一代信息技术、医疗健康、新能源及环保、智能制造及新材料、以及国防军工赛道领域。截至报告期末，东证资本管理规模 180.74亿元，较2023年底+3.04%；在投金额73.83亿元，较2023年底-14.25%。报告期内东证资本实现营业收入-0.11亿元，同比-105.05%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 券商资管规模 同比 20162018202020222024H 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项券商公募 20162018202020222024H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）24.91亿元，同比+33.57%。 截至报告期末，公司自营和机构销售交易业务余额为1590.41亿元，较2023年底 +2.81%。其中，股票、基金、债券、其他规模分别为91亿、69亿、1343亿、87亿，较 2023年底分别+27亿、+4亿、+13亿、-3亿。 权益类自营业务方面，报告期内公司高股息策略持续优化资金配置与组合结构，保持对持仓品种的跟踪分析，表现良好；交易类股票业务严格控