2024年中报点评：业绩正增长，自营业务实现修复

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年09月03日 招商证券（600999）2024年中报点评 业绩正增长，自营业务实现修复 推荐维持） 目标价：18.49元 当前价：14.55元 华创证券研究所 2023-09-04~2024-09-02 7% -1% -9% -17%23/09 23/11 24/0124/0424/0624/08 招商证券 沪深300 相关研究报告 《招商证券（600999）2024年一季报点评：业绩符合预期，自营投资业务稳健》 2024-04-29 《招商证券（600999）2023年三季报点评：符合预期，市场景气度下行影响短期业绩》 2023-10-27 《招商证券（600999）2023年中报点评：业绩回暖，重资本业务修复》 2023-09-11 事项： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 869,652.68 已上市流通股(万股) 742,200.53 总市值(亿元) 1,265.34 流通市值(亿元) 1,079.90 资产负债率(%) 80.52 每股净资产(元) 12.59 12个月内最高/最低价 15.24/12.83 市场表现对比图(近12个月) 招商证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：95亿元，同比 -2.9%，单季度为53亿元，环比+9.9亿元。归母净利润：47.5亿元，同比+0.4%，单季度为25.9亿元，环比+4.3亿元。 评论： ROE环比提升，主要受益于重资本业务净收益率提升。公司报告期内ROE为 3.8%，同比-0.2pct。单季度ROE为2.1%，环比+0.3pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9倍，同比-0.07倍，环比+0倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.9%，同比-0.1pct，单季度资产周转率为1.1%，环比+0.2pct。 3）公司报告期内净利润率为49.7%，同比+1.7pct，单季度净利润率为49.2% 环比-1.3pct。 资金成本率环比降低明显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为4904亿元，同比+164亿元，净资产：1245亿元，同比+63亿元。杠杆倍数为3.9倍同比-0.07倍。公司计息负债余额为3141亿元，环比+7.3亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 重资本业务净收益率环比提升，主要受益于自营增长。公司重资本业务净收入合计为52.2亿元，单季度为30.4亿元，环比8.86亿元。重资本业务净收益率 （非年化）为1.1%，单季度为0.6%，环比+0.2pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为47.5亿元，单季度为27亿元，环比+6.6亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为- 2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 2）信用业务：公司利息收入为50.3亿元，单季度为24.3亿元，环比-1.64亿元。两融业务规模为782亿元，环比-22.1亿元。两融市占率为5.28%，同比 +0.08pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为356亿元，环比-40.1亿元。 经纪业务伴随市场下行。经纪业务收入为25.8亿元，单季度为12.6亿元，环比-4.7%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务环比实现正增长。投行业务收入为2.8亿元，单季度为2亿元，环比 +1.1亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年上半年IPO承销规模为89 亿元，环比-62.4%，再融资承销规模为540亿元，环比-38.0%，企业债+公司 债承销规模为9959亿元，环比+9.6%。 资管业务收入为3.4亿元，单季度为1.9亿元，环比+0.3亿元。 监管指标上，公司风险覆盖率为198.3%，较上期+21pct（预警线为120%），其中风险资本准备为413亿元，较上期-7.6%。净资本为820亿元，较上期+3.3%。 净稳定资金率为152.6较上期+14.3pc（t预警线为120%）。资本杠杆率为14.7%， 较上期+1.5pc（t预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为39.9%， 较上期+7.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为362.5%，较上期+4.7pct（预警线为400%）。 投资建议：公司净利润实现同比环比正增长，主要受益于更稳健的资管与投行业务以及明显修复的重资本业务。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.11/1.22/1.32元，BPS分别为13.20/14.13/15.13元，当前股价对应PB分别为1.10/1.03/0.96倍，ROE分别为8.39%/8.62%/8.73%。我们维持招商证券2024 年1.4倍PB估值预期，对应目标价18.49元，维持“推荐”评级。 风险提示：金融监管风险；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 19,821 20,890 23,747 25,832 同比增速(%) 3.1% 5.4% 13.7% 8.8% 归母净利润(百万) 8,764 9,637 10,597 11,490 同比增速(%) 8.6% 10.0% 10.0% 8.4% 每股盈利(元) 1.01 1.11 1.22 1.32 市盈率(倍) 14.4 13.1 11.9 11.0 市净率(倍) 1.18 1.10 1.03 0.96 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,100 1,065 1,176 1,298 营业收入 19,821 20,890 23,747 25,832 结算备付金 377 396 416 436 手续费及佣金收入 8,277 7,704 8,976 9,990 务净收入 衍生金融资产 67 73 81 89 证券承销业务净收入 1,302 729 1,152 1,415 融出资金837829862897其中：代理买卖证券业 5,5315,6756,2956,786 务净收入 存出保证金 129 142 157 172 利息净收入 1,452 1,205 1,550 1,669 交易性金融资产 2,787 2,822 3,055 3,307 投资净收益 6,201 6,297 8,319 8,780 买入返售金融资产498508518528受托客户资产管理业 713683780878 合营企业的投资收益 其他债权投资 708 979 1,060 1,147 公允价值变动净收益 2,063 4,249 2,892 3,131 其他权益工具投资 177 149 161 175 汇兑净收益 58 99 102 103 长期股权投资 118 129 142 156 资产处置收益 5 4 5 5 固定资产 15 17 18 20 其他业务收入 1,662 1,203 1,746 1,965 其他资产 146 160 176 194 其他收入 102 129 157 191 资产总计 6,959 7,270 7,822 8,420 营业支出 10,523 10,881 12,770 13,935 短期借款 62 68 75 82 税金及附加 113 130 148 162 拆入资金 271 298 327 360 管理费用 8,748 9,706 11,025 11,994 交易性金融负债 445 490 539 593 信用减值损失 188 35 104 100 衍生金融负债 69 76 84 92 其他资产减值损失 -7 0 0 0 卖出回购金融资产款 1,427 1,498 1,573 1,652 其他业务成本 1,475 1,009 1,493 1,680 代理买卖证券款 1,179 1,237 1,299 1,364 营业利润 9,298 10,009 10,977 11,897 应付职工薪酬 55 61 67 74 加：营业外收入 3 34 34 34 应交税费 4 5 5 6 减：营业外支出 5 46 46 46 长期借款 19 21 23 25 利润总额 9,296 9,997 10,965 11,885 应付债券 1,220 1,257 1,294 1,333 减：所得税 527 356 363 389 其他负债 987 961 1,156 1,372 净利润 8,769 9,641 10,603 11,496 负债合计 5,738 5,971 6,443 6,953 归属于母公司净利润 8,764 9,637 10,597 11,490 股本 87 87 87 87 减：少数股东损益 5 5 5 6 其他权益工具 150 150 150 150 EPS（元） 1.01 1.11 1.22 1.32 资本公积金 404 404 404 404 其他综合收益 5 11 12 13 盈余公积金 52 52 52 52 未分配利润 335 389 449 514 一般风险准备 187 205 224 245 归属于母公司所有者 1,220 1,298 1,379 1,466 权益少数股东权益 1 1 1 1 所有者权益合计 1,220 1,299 1,380 1,467 负债及股东权益合计 6,959 7,270 7,822 8,420 债权投资7131415其中：对联营企业和 1,5341,3401,1981,071 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所