2024年三季报点评：自营收益率环比提升明显，杠杆及各项业务均有所修复

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年10月31日 中信证券（600030）2024年三季报点评 自营收益率环比提升明显，杠杆及各项业务均有所修复 推荐维持） 目标价：32.85元 当前价：27.46元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,482,054.68 已上市流通股(万股)1,217,655.10 总市值(亿元)4,069.72 流通市值(亿元)3,343.68 资产负债率(%)83.14 每股净资产(元)17.59 12个月内最高/最低价30.35/17.50 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 44% 23% 2% -19%23/1024/0124/0324/0624/0824/10 中信证券沪深300 相关研究报告 《中信证券（600030）2024年半年报点评：业绩或优于行业，展现龙头优势》 2024-08-30 《中信证券（600030）2023年报点评：业务增长稳健，低基数下自营增速亮眼》 2024-03-28 《中信证券（600030）2023年三季报点评：预期内，业绩或优于行业》 2023-11-01 事项： 中信证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：413亿元，同比-3.8%，单季度为146亿元，环比+5.3亿元。归母净利润：168亿元，同比+2.3%，单季度为62.3亿元，环比+6.2亿元。 评论： 单季度自营收益率环比显著提升，从1.0%提升至1.3%。公司重资本业务净收入合计为225.8亿元，单季度为97.3亿元，环比26.74亿元。非年化重资本业务净收益率（（自营业务收入+利息收入）/（两融规模+买入返售规模+金融投资规模））为2.2%，单季度为0.9%，环比+0.2pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为216.6亿元，单季度为99.3亿元，环比+36.6亿元。单季度自营收益率 （自营业务/自营资产规模）为1.3%，环比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为147.5亿元，单季度为44.2亿元，环比-7.16亿元。两融业务规模为1134亿元，环比+0.5亿元。两融市占率为7.87%，同比 +0.64pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为408亿元，环比-153.2亿元。 单季度ROE提升，杠杆倍数环比修复明显。公司报告期内ROE为5.9%，同比-0.4pct。单季度ROE为2.2%，环比+0.2pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.3倍，同比+0.38倍，环比+0.35倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.4%，同比-0.8pct，单季度资产周转率为1.2%，环比-0.1pct。 3）公司报告期内净利润率为40.6%，同比+2.4pct，单季度净利润率为42.7% 环比+2.8pct。 经纪业务收入环比下行幅度优于行业平均。经纪业务收入为71.5亿元，单季度为22.7亿元，环比-6.7%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 投行业务收入环比改善。投行业务收入为28.2亿元，单季度为10.8亿元，环比+2.2亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模 153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务收入环比改善。资管业务收入为74.8亿元，单季度为25.6亿元，环比+0.1亿元。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为12302亿元，同比+2026.9亿元净资产：2865亿元，同比+240.6亿元。杠杆倍数为4.3倍，同比+0.38倍。公司计息负债余额为6133亿元，环比+840.9亿元，单季度负债成本率（利息支出/计息负债）为0.8%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。 投资建议：公司Q3业绩符合预期，业绩环比改善，单季度自营收益率环比显著抬升，体现公司自营业务中也有一定权益市场的弹性。各项业务环比改善，看好业绩修复空间。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.47/1.57/1.64元（2024/2025/2026前值为 1.53/1.72/1.80元），BPS分别为19.47/20.53/20.54元，当前股价对应PB分别为1.40/1.33/1.33倍，ROE分别为7.56%/7.65%/7.97%。考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予中信证券2025年1.6倍PB估值预期，对应目标价32.85 元，维持“推荐”评级。 风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 60,068 64,705 77,274 80,490 同比增速(%) -7.7% 7.7% 19.4% 4.2% 归母净利润(百万) 19,721 21,818 23,266 24,258 同比增速(%) -7.5% 10.6% 6.6% 4.3% 每股盈利(元) 1.33 1.47 1.57 1.64 市盈率(倍) 20.5 18.5 17.3 16.6 市净率(倍) 1.60 1.40 1.33 1.33 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2023 2024E 2024E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,028 3,342 3,689 4,072 营业收入 60,068 64,705 77,274 80,490 结算备付金 460 505 555 609 手续费及佣金收入 27,202 24,553 27,959 28,905 融出资金 衍生金融资产 买入返售金融资产 其中：代理买卖证 1,187 1,371 1,615 1,901 328 344 361 379 622 684 753 828 券业务净收入10,22310,12612,77613,064 证券承销业务净收 入6,2933,6323,7694,015 受托客户资产管理 存出保证金 622 684 752 828 业务净收入利息净收入 4,029 2,353 6,157 6,336 交易性金融资产 6,250 7,035 7,918 8,912 投资净收益 18,914 17,345 28,671 30,471 其中：对联营企业 债权投资 0 0 0 0 和合营企业的投资 641 334 740 768 收益 其他债权投资 812 914 1,028 1,157 公允价值变动净收益 3,574 12,062 5,727 5,898 其他权益工具投资 95 107 121 136 汇兑净收益 535 297 68 72 长期股权投资 97 97 98 99 其他业务净收入 5,426 7,901 8,691 8,808 固定资产 68 68 69 69 营业支出 33,954 36,162 47,229 49,165 其他资产 965 1,052 1,145 1,248 税金及附加 358 331 458 477 资产总计 14,534 16,204 18,104 20,238 管理费用 28,992 29,320 38,999 40,827 短期借款 76 59 46 36 信用减值损失 -365 -537 -275 -288 拆入资金 536 972 1,762 3,194 其他资产减值损失 -518 -83 -59 -66 交易性金融负债 865 908 953 1,001 其他业务成本 4,961 7,146 8,105 8,214 衍生金融负债 320 364 415 472 营业利润 26,114 28,542 30,045 31,325 卖出回购金融资产款 2,833 2,975 3,124 3,280 加：营业外收入 174 20 148 148 代理买卖证券款 2,838 3,122 3,434 3,778 减：营业外支出 102 108 3 3 应付职工薪酬 198 197 197 197 利润总额 26,185 28,455 30,190 31,470 应交税费 25 11 5 2 减：所得税 5,646 5,806 6,158 6,419 长期借款 5 5 7 8 净利润 20,539 22,649 24,032 25,051 应付债券 1,438 1,624 1,834 2,072 归属于母公司净利润 19,721 21,818 23,266 24,258 其他负债 2,657 2,882 3,083 2,954 减：少数股东损益 819 831 766 793 负债合计 11,792 13,121 14,860 16,993 EPS（元） 1.33 1.47 1.57 1.64 股本 148 148 148 148 其他权益工具 168 138 138 138 资本公积金 908 1,125 1,125 1,125 其他综合收益 11 10 11 13 盈余公积金 116 120 124 124 未分配利润 934 1,041 1,155 1,155 一般风险准备 403 440 479 479 归属于母公司所有者 2,688 3,023 3,181 3,182 权益少数股东权益 54 60 63 63 所有者权益合计 2,742 3,083 3,244 3,246 负债及股东权益合计 14,534 16,204 18,104 20,238 9,84910,14311,41411,825 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。