事项：中信证券发布2024年三季报，剔除其他业务收入后营业总收入413亿元，同比-3.8%，单季度146亿元，环比+5.3亿元；归母净利润168亿元，同比+2.3%，单季度62.3亿元，环比+6.2亿元。
评论：
- 自营业务：单季度自营收益率环比显著提升至1.3%，自营业务收入99.3亿元，环比+36.6亿元，自营收益率环比+0.3pct。对比主动型股票型基金平均收益率+11.93%（环比+14.54pct），纯债基金平均收益率+0.23%（环比-0.8pct）。
- 重资本业务：净收入合计225.8亿元，单季度97.3亿元，环比+26.74亿元；非年化重资本业务净收益率单季度0.9%，环比+0.2pct。
- 信用业务：利息收入147.5亿元，单季度44.2亿元，环比-7.16亿元；两融业务规模1134亿元，环比+0.5亿元，市占率7.87%，同比+0.64pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额408亿元，环比-153.2亿元。
- ROE与杠杆：报告期ROE5.9%，同比-0.4pct，单季度ROE2.2%，环比+0.2pct；财务杠杆倍数4.3倍，同比+0.38倍，环比+0.35倍；资产周转率3.4%，同比-0.8pct，单季度1.2%，环比-0.1pct；净利润率40.6%，同比+2.4pct，单季度42.7%，环比+2.8pct。
- 经纪业务：收入71.5亿元，单季度22.7亿元，环比-6.7%，优于市场日均成交额环比-18.4%。
- 投行业务：收入28.2亿元，单季度10.8亿元，环比+2.2亿元；对比市场景气度，IPO承销环比+73.25%，再融资承销环比-14.23%，企业债+公司债承销环比+4.67%。
- 资管业务：收入74.8亿元，单季度25.6亿元，环比+0.1亿元。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产12302亿元，同比+2026.9亿元；净资产2865亿元，同比+240.6亿元；杠杆倍数4.3倍，同比+0.38倍；计息负债余额6133亿元，环比+840.9亿元；负债成本率0.8%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
投资建议：Q3业绩符合预期，环比改善，自营收益率显著提升，各项业务环比改善，看好修复空间。下调盈利预测至2024/2025/2026年EPS分别为1.47/1.57/1.64元（前值1.53/1.72/1.80元），BPS分别为19.47/20.53/20.54元，当前股价对应PB1.40/1.33/1.33倍，ROE7.56%/7.65%/7.97%。给予2025年1.6倍PB估值预期，目标价32.85元，维持“推荐”评级。
风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
