2024年三季报点评：经纪业务优于交易量变化，自营收益率环比有所下行

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年11月04日 西部证券（002673）2024年三季报点评 经纪业务优于交易量变化，自营收益率环比有所下行 推荐维持） 目标价：9.78元 当前价：6.26元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)446,958.17 已上市流通股(万股)446,958.17 总市值(亿元)279.80 流通市值(亿元)279.80 资产负债率(%)70.04 每股净资产(元)6.31 12个月内最高/最低价7.97/5.54 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-03~2024-11-01 47% 26% 5% -16% 23/1124/0124/0324/06 西部证券 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《西部证券（002673）2024年中报点评：业绩符合预期，持续看好外延扩张式增长》 2024-08-22 《西部证券（002673）深度研究报告：立足西部寻求外延式突破》 2024-08-16 事项： 西部证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：26亿元，同比-12.4%，单季度为6亿元，环比-7亿元。归母净利润：7.3亿元，同比-16.8%单季度为0.8亿元，环比-3.8亿元。 评论： 经纪业务收入波动优于行业成交量变化。经纪业务收入为5.5亿元，单季度为 1.7亿元，环比-10%，对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4% 公司重资本业务净收入合计为14.6亿元，单季度为1.7亿元，环比-7亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.3%，单季度为0.3%，环比-1pct。拆分来看 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为16.1亿元，单季度为2.1亿元，环比-7亿元。单季度自营收益率（自营业务/自营资产规模）为0.4%，环比-1.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为7.2亿元，单季度为2.3亿元，环比-0.1亿元。两融业务规模为75亿元，环比-2.4亿元。两融市占率为0.52%，同比+0.01pct 3）质押业务：买入返售金融资产余额为28亿元，环比-13.8亿元。 公司报告期内ROE为2.6%，同比-0.6pct。单季度ROE为0.3%，环比-1.4pct 杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.7倍，同比-0.09倍，环比-0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.4%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为0.7%，环比-0.9pct。 3）公司报告期内净利润率为28%，同比-1.5pct，单季度净利润率为13.5%，环比-22.8pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为758亿元，同比-9.6亿元，净资产：283亿元，同比+5.9亿元。杠杆倍数为2.7倍，同比-0.09倍。公司计息负债余额为404亿元，环比-21.5亿元，单季度负债成本率（利息支出/计息负债为0.7%，同环比持平。 投行业务收入为1.6亿元，单季度为0.8亿元，环比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 资管业务收入为1.3亿元，单季度为0.5亿元，环比-0.1亿元。 监管指标上，公司风险覆盖率为304.8%，较去年同期+12.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为74亿元，较去年同期-6%。净资本为226亿元较去年同期-1.9%。净稳定资金率为161.7%，较去年同期-16.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为26.9%，较去年同期+0.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为8%，较去年同期-2.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为224.2%，较去年同期+3.5pct（预警线为400%）。 投资建议：报告期内公司轻资本业务展业稳健，经纪业务收入波动优于行业交易量变化。自营业务环比下行较为明显，关注后续自营业务展业变化以及行业并购重组下的公司业务发展推进。我们预计西部证券2024/2025/2026年EPS 为0.27/0.28/0.31元人民币，BPS分别为6.39/6.52/6.67元人民币，当前股价对应PB分别为1.26/1.24/1.21倍，加权平均ROE分别为4.24%/4.40%/4.77%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予公司2025年业绩1.5倍PB估值预期，对应目标价9.78元。维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场大幅波动，经济下行压力加大，持续关注并购整合进展 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,894 7,438 8,081 8,915 同比增速(%) 30% 8% 9% 10% 归母净利润(百万) 1,166 1,197 1,269 1,407 同比增速(%) 172% 3% 6% 11% 每股盈利(元) 0.26 0.27 0.28 0.31 市盈率(倍) 30.9 30.1 28.4 25.6 市净率(倍) 1.29 1.26 1.24 1.21 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,186 14,612 15,050 15,502 营业收入 6,894 7,438 8,081 8,915 结算备付金 2,387 2,458 2,532 2,608 手续费及佣金净收入 1,719 1,794 1,884 1,978 拆出资金 0 0 0 0 融出资金 8,296 8,572 9,697 10,899 交易性金融资产 59,104 65,015 71,516 78,668 其中：经纪业务手续费净收入 投资银行业务手续费净收入 资产管理业务手续费 794814855898 360412433455 债权投资 0 0 0 0 净收入利息净收入 -252 -300 -277 -254 其他债权投资 30 31 33 35 利息收入 1,036 1,008 1,056 1,107 其他权益工具投资 24 26 29 32 减：利息支出 1,288 1,308 1,333 1,361 衍生金融资产 143 165 189 218 投资净收益 2,024 2,195 2,343 2,640 买入返售金融资产 4,572 4,344 4,126 3,920 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 9 2 2 3 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动净收益 272 299 329 362 应收款项 511 562 618 494 汇兑净收益 1 1 1 1 存出保证金 2,001 2,201 2,421 2,663 其他业务收入 3,098 3,408 3,749 4,124 长期股权投资 41 43 48 53 其他收入 33 41 52 65 固定资产 189 201 214 228 营业支出 5,350 5,836 6,383 7,032 无形资产 232 243 255 268 税金及附加 30 37 40 44 商誉 6 6 6 6 管理费用 2,281 2,461 2,674 2,950 递延所得税资产 1,071 1,178 1,296 1,426 资产减值损失 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 其他资产减值损失 0 0 0 0 其他资产 3,428 3,770 4,147 4,562 信用减值损失 -1 -10 -11 -12 资产总计 96,221 103,428 112,179 121,581 其他业务成本 3,039 3,348 3,680 4,049 短期借款 40 40 40 40 营业利润 1,545 1,602 1,698 1,883 应付短期融资款 4,826 4,344 3,909 3,518 加：营业外收入 2 1 1 2 拆入资金 2,583 2,661 2,740 2,823 减：营业外支出 15 12 12 15 交易性金融负债 1,511 1,360 1,224 1,102 利润总额 1,532 1,591 1,688 1,870 衍生金融负债 286 315 346 381 减：所得税 334 359 380 422 卖出回购金融资产款 24,634 25,865 27,159 28,517 净利润 1,198 1,233 1,307 1,449 代理买卖证券款 12,849 12,206 11,596 11,016 减：少数股东损益 32 36 38 42 应付职工薪酬 1,943 1,846 1,753 1,666 归属于母公司所有者的净利润 1,166 1,197 1,269 1,407 应交税费 47 49 52 54 EPS（元） 0.26 0.27 0.28 0.31 应付债券 15,290 16,055 16,857 17,700 递延所得税负债 191 172 155 139 其他负债 3,350 9,584 16,848 24,492 负债合计 68,097 75,017 83,174 91,918 股本 4,470 4,470 4,470 4,470 其他权益工具 0 0 0 0 资本公积金 15,997 15,997 15,997 15,997 其他综合收益 -46 -19 -26 -36 盈余公积金 1,377 1,491 1,612 1,746 未分配利润 3,285 3,453 3,632 3,830 一般风险准备 2,862 3,158 3,472 3,819 归属于母公司所有者 27,944 28,550 29,156 29,826 权益合计少数股东权益 179 138 150 163 所有者权益合计 28,123 28,412 29,005 29,663 负债及股东权益总计 96,221 103,428 112,179 121,581 11899104110 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、202