事项：西部证券发布2024年三季报，剔除其他业务收入后营业总收入26亿元（同比-12.4%），归母净利润7.3亿元（同比-16.8%）。单季度数据分别为6亿元（环比-7亿元）和0.8亿元（环比-3.8亿元）。
评论：
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经纪业务收入波动优于行业成交量变化，收入5.5亿元（单季度1.7亿元，环比-10%），对比市场日均成交额环比-18.4%。
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重资本业务净收入14.6亿元（单季度1.7亿元，环比-7亿元），净收益率2.3%（单季度0.3%，环比-1pct）。
- 自营业务收入16.1亿元（单季度2.1亿元，环比-7亿元），自营收益率0.4%（环比-1.2pct），对比主动型股票型基金平均收益率+11.93%（环比+14.54pct）。
- 信用业务利息收入7.2亿元（单季度2.3亿元，环比-0.1亿元）。
- 两融业务规模75亿元（环比-2.4亿元），市占率0.52%（同比+0.01pct）。
- 质押业务买入返售金融资产余额28亿元（环比-13.8亿元）。
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公司ROE2.6%（同比-0.6pct），单季度ROE0.3%（环比-1.4pct）。
- 杜邦拆分：财务杠杆倍数2.7倍（同比-0.09倍，环比-0.1倍），资产周转率3.4%（同比-0.4pct），净利润率28%（同比-1.5pct）。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产758亿元（同比-9.6亿元），净资产283亿元（同比+5.9亿元），杠杆倍数2.7倍。
- 计息负债404亿元（环比-21.5亿元），单季度负债成本率0.7%（同环比持平）。
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投行业务收入1.6亿元（单季度0.8亿元，环比+0.3亿元），对比市场景气度：IPO承销规模环比+73.25%，再融资承销规模环比-14.23%，企业债+公司债承销规模环比+4.67%。
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资管业务收入1.3亿元（单季度0.5亿元，环比-0.1亿元）。
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监管指标：风险覆盖率304.8%（同比+12.8pct），风险资本准备74亿元（同比-6%），净资本226亿元（同比-1.9%），净稳定资金率161.7%（同比-16.5pct），资本杠杆率26.9%（同比+0.4pct），自营权益类证券及其衍生品/净资本8%（同比-2.4pct），自营非权益类证券及其衍生品/净资本224.2%（同比+3.5pct）。
投资建议：
- 预计2024/2025/2026年EPS为0.27/0.28/0.31元，BPS分别为6.39/6.52/6.67元，对应PB分别为1.26/1.24/1.21倍，加权平均ROE分别为4.24%/4.40%/4.77%。
- 给予2025年业绩1.5倍PB估值预期，目标价9.78元，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场大幅波动，经济下行压力加大，持续关注并购整合进展。
