液化石油气周报：需求端驱动有限，LPG外强内弱格局延续

期货研究报告|液化石油气周报2024-09-29 需求端驱动有限，LPG外强内弱格局延续 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，单边价格建议观望为主，可以关注近月合约的逢低正套机会。 投资逻辑 ■市场分析 原油价格经历9月初的连续杀跌后近期有所反弹，但市场弱势并未完全逆转，Brent目前围绕在70美元/桶上下震荡。虽然近期国内宏观氛围显著转暖，但相较于其他大宗商品，原油受到的直接提振效应或有限，目前制约油市情绪的主要因素来自于供应端的恢复。根据金融时报报道，沙特准备放弃100美元/桶的油价目标，将在今年12月按照原计划恢复生产。我们在此前报告中提到过，在需求蛋糕越来越小的背景下，限产保价策略将会面临巨大挑战，欧佩克真正要做的应对其实是适度增产让油价下跌与新能源竞争，同时对炼厂适度让利，并抑制非欧佩克供应增长，限产保价最终的效果只会是温水煮青蛙，沙特态度的转变也许是意识到目前的问题，让市场自行调整可能并非坏事，这意味着沙特可能不再维护油价下限，即便�现供应过剩，欧佩克取消增产的概率也不高，这是驱动油价下跌的主要逻辑。 在原油端弱势运行的背景下，近期LPG外盘价格表现较为坚挺，CP与FEI震荡偏强运行，裂解价差明显抬升，对石脑油的替代经济性降低。就当前LPG基本面来看，整体市场矛盾并不突🎧，供应端存在阶段性的利多因素。其中，中东供应�现边际下滑。参考船期数据，中东9月份LPG发货量预计达到381万吨，环比8月下降35万吨。但需要注意的是，随着欧佩克限产意愿减弱，未来中东LPG供应存在明显增长空间。美国方面，最近EnergyTransferPartners的NGL输油管道发生爆炸，导致人员疏散，�口量被动下降。参考Kpler船期数据，美国9月份LPG发货量预计为559万 吨，环比8月减少58万吨。美国�口的下滑是支撑近期FEI价格的重要因素之一，叠加亚太需求表现良好（尤其印度在季风季LPG进口量大幅增加），LPG外盘短期或保持坚挺。 就国内市场而言，当前价格表现与情绪明显弱于外盘。供应方面，受炼厂自用量减少影响，本周国内LPG商品供应量大幅增加，对现货价格形成一定压制。需求方面，随着下游装置停工较多有下滑，燃烧用户节前补货并不积极，加之码头到船增量，炼厂及港口库存均有上升。其中，由于海外原料进口成本较高，PDH装置利润持续受到压制，开工率目前维持在70%左右，市场增长驱动仍不足。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，由于原油端波动较大，LPG外盘支撑偏强，但国内基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎。考虑到外盘结构偏强，且9月底存量仓单将完成集中注销，PG月差本周已�现大幅回撤，可以关注逢低正套机会。 ■策略 单边中性，观望为主；关注PG近月逢低正套机会 ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美�口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 200 150 100 50 0 2410-24112411-2412 2412-2502501-2402 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/072024/082024/082024/092024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/9/292024/9/222024/8/30 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10/202412/202402/202504/202506/2025 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/012023/072024/012024/07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/9/292024/9/222024/8/302024/9/292024/9/222024/8/30 700 650 600 550 500 450 400 350 300 10/202412/202402/202504/202506/202508/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 11/202401/202503/202505/202507/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20