8月工业企业利润解读：企业转向主动去库

主要数据 1-8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.4%，营业成本同比增长2.6%，营业收入利润率为5.34%。 8月规模以上工业企业利润增速回落幅度较大，整体利润水平小幅高于去年同期，除基数抬升、高温暴雨洪涝等自然灾害影响，国内有效需求不足仍是主要原因。从库存上看，8月工业企业从被动补库存转向主动去库存，企业经营预期不强。9月政治局会议在非常规时点讨论经济议题，明确提及加力推出增量政策，凸显政策发力的急迫性，传递出强烈的政策信号，关注政策落地效果。 利润增速回落，有效需求不足仍是主因 1-8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长0.5%，较上月大幅下降3.1 pct；单月看，8月利润总额同比下降17.8%，较上月大幅下降21.9 pct。市场有效需求不足是主要原因，基数抬升、不利天气及自然灾害等因素加大利润增速下行幅度。 拆解工业企业利润，价格拖累较大 拆分工业企业利润驱动因素，8月工业增加值当月同比增长4.5%，较7月份下降0.6 pct；PPI当月同比-1.8%，较7月下降1.0 pct； 规上工业企业营业收入利润率5.34%，较7月份下降0.06 pct。价格、产量、利润率不同程度回落，价格下降对利润增速回落影响最大。 企业营运能力有所回落 营业成本率环比小幅增长同比增加0.19元。资产负债率同比下降0.2 pct，环比持平。产成品存货周转天数为20.4天，同比增加0.3天；应收账款平均回收期为66.8天，同比增加3.7天。 被动补库存转向主动去库存 8月企业营业收入累计同比增长2.4%，较上月下降0.5 pct；产成品存货同比增长5.1%，较上月下降0.1 pct。营收、产成品库存均回落，工业企业呈现阶段性主动去库存迹象，促消费政策出台有助于加速向被动去库存过渡。 分行业：高技术制造业支撑明显，采矿业降幅仍较大 采矿业利润降幅较大，制造业增速回落，公用事业仍维持较高增长。消费品制造业和装备制造业利润保持稳定增长，高技术制造业支撑作用明显。造纸、化纤、有色冶炼压延行业利润增幅较高，开采辅助、黑色金属冶炼压延、石油煤炭开采等行业利润降幅较大。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 9月27日，国家统计局发布了8月全国规模以上工业企业利润数据。1-8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.4%，营业成本同比增长2.6%，营业收入利润率为5.34%。 1利润增速回落，有效需求不足仍是主因 全国规模以上工业企业利润增速回落幅度较大，市场有效需求不足是主要原因，基数抬升、不利天气及自然灾害等因素加大利润增速下行幅度。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%，较上月下降3.1pct；单月看，8月利润总额同比下降17.8%，较上月大幅下降21.9pct。 8月利润同比降幅较大，市场有效需求不足的影响持续存在，短期内是工业企业利润回升的主要制约因素，基数走高、高温暴雨及洪涝灾害影响加大了8月下行速率。分行业看，41个工业大类中有29个行业利润同比增长，增长面超七成。 营收增速回落，内需边际下行。1-8月规上工业企业营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%，较上月下降0.5 pct，市场需求边际回落，整体仍保持稳定增长。 图表1：1-8月利润总额增速回落幅度较大 图表2：营收利润率降至近年来同期低位 拆解工业企业利润，量、价、效率因素不同程度回落，价格下降对利润增速回落影响较大。8月工业增加值当月同比增长4.5%，较7月份下降0.6pct；PPI当月同比-1.8%，较7月下降1.0 pct；规上工业企业营业收入利润率5.34%，较7月份下降0.06pct。拆分工业企业利润驱动因素，价格、产量、利润率不同程度回落，价格下降对利润增速回落影响最大。 图表3：拆解8月工业企业利润，价格因素降幅较大 营业成本率环比小幅增长。1-8月规模以上工业企业每百元营业收入成本85.39元，较上月升高0.06元，同比增加0.19元，营业成本率整体增长或主要受前期大宗商品价格上涨影响。分企业类型看，与上月相比，国有企业上涨（+0.20元），股份制企业（+0.07元）、外商及港澳台商投资企业（+0.04元）、私营企业（-0.05元），国有企业成本增长较多，私营企业成本有所下降。 企业杠杆率同比小幅下降。8月规上工业企业资产负债率为57.6%，同比下降0.2pct，环比持平。分企业类型看，与上月相比，国有及控股企业（+0.1 pct）、股份制企业（+0.1pct）、外商及港澳台投资企业（0pct）、私营企业（0pct）。 企业存货、应收账款周转速率同比放缓。8月产成品存货周转天数为20.4天，同比增加0.3天；应收账款平均回收期为66.8天，同比增加3.7天。 2被动补库存转向主动去库存 营收、产成品库存均回落，工业企业呈现阶段性主动去库存迹象，促消费政策出台有助于加速向被动去库存过渡。8月规上工业企业营业收入累计同比增长2.4%，较上月下降0.5 pct；产成品存货同比增长5.1%，较上月下降0.1 pct，工业企业从被动补库存转向主动去库存。8月工业增加值增速有所回落，企业生产有所放缓，需求下降支撑产成品库存增速回落幅度较小，短期看，促消费政策的出台或有助于推动企业从主动去库存向被动去库存过渡。 图表4：产成品库存增速小幅回落 3分行业：高技术制造业支撑明显，采矿业降幅仍较大 行业利润增长面超七成，采矿业利润降幅仍较大，制造业利润增速回落，公用事业利润仍维持较高增速。1-8月份，在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面超七成。分三大门类看，采矿业利润同比下降9.2%，降幅较上月收窄0.3pct；制造业利润同比增长1.1%，较上月下降3.9 pct；公用事业利润同比增长14.7%，较上月下降5.4pct，维持较高增速。 受国内消费平稳恢复、工业品出口保持较快增长带动，消费品制造业和装备制造业利润保持稳定增长。1-8月份，消费品制造业利润同比增长8.4%，其中农副食品、纺织、文教工美等7个行业利润均实现两位数增长；装备制造业利润同比增长3.2%，其中铁路船舶航空航天、电子等行业利润同比分别增长34.5%、22.1%。 高技术制造业利润持续快速增长，新动能加速培育。1-8月份，高技术制造业利润同比增长10.9%，高于整体10.4 pct，拉动规上工业利润增长1.8 pct，支撑作用明显。其中，代表高端化、智能化、绿色化的航天器及运载火箭制造、智能车载设备制造、锂离子电池制造等行业利润增长较快，同比分别增长20.3%、26.2%、29.9%；新兴重点领域产业链协同效应逐步显现，半导体器件专用设备制造、敏感元件及传感器制造、光电子器件制造等行业利润同比分别增长14.5%、42.9%、130.6%。 4总结：企业转向主动去库 8月规模以上工业企业利润增速回落幅度较大，整体利润水平小幅高于去年同期，除基数抬升、高温暴雨洪涝等自然灾害影响，国内有效需求不足仍是主要原因。从库存上看，8月工业企业从被动补库存转向主动去库存，企业经营预期不强。9月政治局会议在非常规时点讨论经济议题，明确提及加力推出增量政策，凸显政策发力的急迫性，传递出强烈的政策信号，关注政策落地效果。 图表5：造纸、化纤、有色冶炼压延行业利润增幅较高，开采辅助、黑色金属冶炼压延、石油煤炭开采等行业利润降幅较大 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。