8月工业企业利润数据解读：补库初现端倪

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2月工业企业利润数据解读》2023-03-27 2.《【财通宏观陈兴团队】成本费用侵蚀利润增长——3月工业企业利润数据解读》2023-04-27 3.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化 ——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 4.《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5月工业企业利润数据解读》2023-06-28 5.《企业盈利持续改善——6月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】2023-07-27 6.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 证券研究报告 宏观月报/2023.09.27 补库初现端倪 ——8月工业企业利润数据解读 核心观点 成本压力明显缓解。8月工业企业利润增速大幅转正，结束了此前持续一年的负增，量、价拆分来看，生产端的支撑有所增强、价格的压制也持续缓解。不过利润最主要的回升动力来自于利润率，今年前八个月工业企业营业收入利润率反弹，同比增速降幅也有收窄，而8月当月的营收利润率今年以来首次同比提高。成本端来看，1-8月，企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降，同比增幅也有缩小。主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，有利于扩大盈利空间。 原材料是主要拉动。从各行业对利润增速的拉动来看，原材料行业是8月工业企业利润回升的主要拉动，装备制造业次之，而下游消费品的拉动作用并不明显；利润的结构分布变化上，8月原材料和装备制造业利润占比双双回升，上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑。 企业向主动补库切换。在PPI增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景下，8月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升，8月制造业PMI中的产成品库存和原材料库存指数均连续2个月盛行，或意味着本轮工业企业去库存周期已接近尾声，工业企业逐步切换至主动补库的阶段。 需求修复空间仍大。总地来说，8月工业企业盈利重回正增长，后续有望进一步修复并带动经济增长提速。不过，也要看到利润的大幅反弹主要来自原材料价格的上行，而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关，而需求端的修复空间仍然较大。展望来看，首先，PPI增速降幅持续收窄的背景下，价格对企业利润的拖累趋于减弱；其次，随着企业进入主动补库阶段，需求有望加快改善；最后，逆周期政策发力的背景下，企业经营环境或持续优化，我们预计，年内工业企业盈利增速有望持续回升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%）3 图2.各行业对工企利润当月增速的拉动百分点4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 成本压力明显缓解。8月工业企业利润增速大幅转正，结束了此前持续一年的负增，量、价拆分来看，生产端的支撑有所增强、价格的压制也持续缓解。不过利润最主要的回升动力来自于利润率，今年前八个月工业企业营业收入利润率反弹，同比增速降幅也有收窄，而8月当月的营收利润率今年以来首次同比提高。成本端来看，1-8月，企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降，同比增幅也有缩小。主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，有利于扩大盈利空间。 从各行业对利润增速的拉动来看，原材料行业是8月工业企业利润回升的主要拉动，装备制造业次之，而下游消费品的拉动作用并不明显；利润的结构分布变化上，8月原材料和装备制造业利润占比双双回升，上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑。 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2023年7月2023年8月 20 15 10 5 0 -5 -10 工业增加值PPI工企利润 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业向主动补库切换。在PPI增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景下，8月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升，8月制造业PMI中的产成品库存和原材料库存指数均连续2个月盛行，或意味着本轮工业企业去库存周期已接近尾声，工业企业逐步切换至主动补库的阶段。 总地来说，8月工业企业盈利重回正增长，后续有望进一步修复并带动经济增长提速。不过，也要看到利润的大幅反弹主要来自原材料价格的上行，而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关，而需求端的修复空间仍然较大。展望来看，首先，PPI增速降幅持续收窄的背景下，价格对企业利润的拖累趋于减弱；其次，随着企业进入主动补库阶段，需求有望加快改善；最后，逆周期政策发力的背景下，企业经营环境或持续优化，我们预计，年内工业企业盈利增速有望持续回升。 图2.各行业对工企利润当月增速的拉动百分点 采矿原材料装备制造消费品 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 23/223/323/423/523/623/723/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速大幅转正。2023年1-8月规模以上工业企业利润总额同比下降11.7%，而在去年同期基数走低的背景下，8月当月工企利润同比增速大幅转正至17.2%，较上月显著回升23.9个百分点。自去年7月以来，工业企业当月利润首次实现正增长；剔除基数效应后，8月盈利两年年均增速同样由负转正。分企业类型来看， 8月股份制和国有企业利润增速双双由负转正，外资企业增速降幅有所收窄，私营企业利润增长也有提速。从行业结构来看，8月上游采矿业、中游原材料、装备制造业和下游消费品行业利润增速均有上行，尤其是原材料盈利增速大幅回升；剔除基数效应的影响后，采矿业利润增速回落，原材料、装备制造业和下游消费品盈利两年年均增速均有上行。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 21/821/1222/422/822/1223/423/8 数据来源：WIND，财通证券研究所，2021年为两年平均增速 原材料盈利显著提速。1-8月份，在41个工业大类行业中，有30个行业利润增速 有所回升，行业改善面超七成。具体来看8月当月，采矿业企业利润增速降幅延续收窄；在去年同期低基数的背景下，8月原材料行业利润增速显著走高，两年年 均增速降幅也有收窄，其中，石油加工、钢铁行业均由上年同期净亏损转为盈利，化工、非金属和有色行业利润增速也有明显回升；8月中游装备制造业企业利润有所回升，其中专用设备、铁路船舶和通信设备利润增速反弹幅度均超20个百分点；8月下游消费品制造业企业利润同比增速由负转正，除酒饮料和医药行业利润增速走低以外，其余消费品行业盈利均有改善。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 数据来源：WIND，财通证券研究所，2021年为两年平均增速 营收增速由负转正。1-8月，工业企业营业收入同比增速录得-0.3%，其中8月当月同比增速由负转正至0.8%，较上月上行2.2个百分点，两年平均增速同步回升。1-8月每百元营业收入中成本费用由升转降至93.5元，同比增幅也有缩小，其中 成本和费用较上月分别下滑0.05元、0.04元。从营收利润率上来看，今年前8个月工业企业营业收入利润率上行至5.5%，不过仍为2016年以来同期新低水平，反映企业经营压力仍待进一步缓解。从具体行业来看，仅采矿业利润率有所下行，偏中游的原材料、装备制造业和下游消费品制造业利润率均有改善，其中装备制造业回升幅度居前。 图5.工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 928 826 724 622 520 418 316 214 21/821/1222/422/822/1223/423/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 工业企业库存由去转补。8月末工业企业产成品库存增速回升至2.4%，此前已连续5个月下行；不过，剔除价格因素的影响后，8月末实际库存增速延续下行至5.6%。8月末产成品周转天数较上月持平于20.3天，仍为2016年以来同期新高。今年前8个月工业企业库存销售比回落至55.4%，依旧略高于去年同期水平。整体来看，当前工业企业处于去库向补库切换的阶段，产成品库存增速出现回升迹象，不过考虑到实际库存仍在去化，后续仍需持续跟踪。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 19/819/1220/420/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。