6月工业企业利润点评：中下游盈利继续改善，主动去库延续

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年07月28日 【债券日报】 中下游盈利继续改善，主动去库延续 ——6月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230727》 2023-07-27 《【华创固收】重回加息，数据将继续指引政策 ——美联储7月议息会议点评》 2023-07-27 《【华创固收】理财季节性赎回，杠杆融资偏强 ——6月债券托管量点评》 2023-07-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230726》 2023-07-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230725》 2023-07-25 2023年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2pct；实现营业收入62.6万亿元，同比下降0.4%；营收利润率为5.41%，同比下降1.1pct，成本端仍有压力。 行业视角：中下游盈利持续改善，上游盈利边际弱化。中游、下游利润环比仍保持正增长，同比降幅继续收窄，盈利改善明显，且下游盈利份额继续大幅提升；而上游利润环比增速由正转负，同比降幅扩大。细分行业的盈利多数向 好，其中运输设备制造业、电子设备制造业、娱乐用品制造业和医药制造业同、环比盈利改善均较明显。 成本方面，单位成本年内首降，利润率继续改善。6月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本环比减少、费用环比小幅增加。企业营收利润率累计值环比提升0.2pct至5.4%。 库存方面，主动去库延续，周转效率小幅改善。6月规上企业产成品存货同比增长2%，较上月增速下降1.0pct，环比下降1.4%。周转效率小幅提升，产成品存货周转天数累计为20.3天，环比下降0.4天。结合本月营收累计增速转负而言，工业企业整体或仍处于“主动去库”的尾声，需求恢复尚需巩固。 综合来看，6月工业企业利润同比降幅继续收窄、利润率改善，结构上仍以中下游表现为优、利润份额提升，而上游盈利进一步转弱。库存方面，工业行业仍处于去库阶段，但去库斜率略有放缓，结合工业企业营收增速转负的表现，判断部分行业“主动去库”的压力仍在。往后看，在消费韧性之下，预计下游制造业盈利修复斜率有望保持；而政治局会议定调指向下半年投资诉求可能转强，有望带来部分中上游行业加速去库，后续关注细则落地的指引。 风险提示：政策稳增长力度超预期。 目录 一、行业视角：中下游盈利持续改善，上游盈利边际弱化4 （一）上游：采矿业盈利环比弱化，能源需求仍存5 （二）中游：设备制造盈利优势维持5 （三）下游：消费行业盈利改善突出6 二、成本端：单位营收成本年内首降，利润率继续改善6 三、库存：主动去库延续，周转效率小幅改善6 四、风险提示8 图表目录 图表11-6月营业收入累计增速重回负值（%）4 图表21-6月利润总额累计增速降幅收窄（%）4 图表3中下游环比、同比盈利增速均有改善，而上游盈利边际弱化；下游利润份额环 比大幅提升5 图表46月每百元收入中的成本仍高于近年同期水平（元）6 图表5单位营收费用环比连续下降（元）6 图表66月产成品库存压力缓解，环比下降（亿元）7 图表76月产成品存货库存周转天数环比小幅下降7 图表86月钢材总库存加速去化（万吨）7 图表96月主要有色品种库存环比下降（万吨）7 图表106月汽车经销商库存系数降至警戒线水平以下8 图表116月汽车销量显著回暖8 1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降 幅比1-5月份收窄2个百分点；实现营业收入62.6万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.4万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.4%，同比下降1.1个百分点，成本端仍有压力。 6月单月情况来看，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%， 7197.6亿元，同比下降8.3%，降幅较5月收窄4.3个百分点。 图表11-6月营业收入累计增速重回负值（%）图表21-6月利润总额累计增速降幅收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：中下游盈利持续改善，上游盈利边际弱化 6月中下游盈利均有改善，而上游盈利边际弱化。中游、下游利润环比仍保持正增长，且同比降幅继续收窄，盈利改善明显；而上游利润环比增速由正转负，同比降幅扩大。从利润分配角度看，下游利润份额继续环比提升9.3pct至42.1%，上游、中游环比 分别减少5.9pct和3.4pct。 纵向看，多数行业盈利边际缓和。32个主要行业中，（1）就环比而言，5个行业增幅扩大，包括酒、饮料和精制茶制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业；5个行业利润环比增速由负转正，包括黑色金属矿采选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化纤制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业；13个行业虽然增幅有收窄，但仍保持环比正增长，包括有色金属矿采选业，电力、热力的生产和供应业，水的生产和供应业，橡胶和塑料制品业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，电气机械及器材制造业，农副食品加工业，烟草制品业，纺织业，纺 织服装、服饰业，家具制造业；此外，有11个行业盈利环比增速由正转负。 （2）就同比而言，6个行业利润增幅扩大，包括电力、热力的生产和供应业，橡胶和塑料制品业，电气机械及器材制造业，烟草制品业，家具制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；4个行业利润降幅收窄，包括有色金属矿采选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，纺织业，废弃资源综合利用业；4个行业虽然增幅有收窄，但仍保持同比正增长，包括通用设备制造业，专用设备制造业，食品制造业，纺织服装、 服饰业；此外，有7个行业盈利降幅扩大，有4个行业由正转负。 图表3中下游环比、同比盈利增速均有改善，而上游盈利边际弱化；下游利润份额环比大幅提升 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱。 （一）上游：采矿业盈利环比弱化，能源需求仍存 采矿业盈利环比边际弱化明显。煤炭采选、油气开采、非金属矿采选业环比均由正转负；有色金属矿采选业环比增幅收窄；仅黑色金属矿采选业利润环比由负转正。 电热气水生产及供应业盈利份额继续提升。电力、热力生产和供应业，水的生产和供应业环比增幅虽有收窄但仍保持正增长，燃气生产和供应业环比均由正转负。 （二）中游：设备制造盈利优势维持 6月中游利润环比增幅缩小，同比降幅继续大幅收窄8.7个百分点；行业上，制造业盈利优势维持，材料加工业环比小幅下降，同比降幅收窄。 材料加工业利润环比转正，分化明显。（1）石油煤炭及其他燃料加工业、化纤制造、黑色金属冶压业、有色金属冶压业环比增速由负转正，且同比降幅也转正或收窄；（2）橡胶和塑料制品业环比、同比均保持正增长；（3）化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业环比增速由正转负，且同比降幅扩大。 中游设备制造业盈利优势维持。金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造、电 气机械及器材制造业环比增幅均缩小但仍保持正增长。从同比看，金属制品类由负转正，电气机械及器材制造业增幅扩大。 （三）下游：消费行业盈利改善突出 6月下游行业盈利份额大幅提升9.3pct，且盈利环比正增，同比降幅收窄0.9pct，其中必选消费全线回暖，可选消费中汽车制造和电子设备盈利改善突出。 必选消费利润环比多数维持正增长。除食品制造业外，其余有细分行业环比均保持正向增长，其中酒、饮料和精制茶制造业以及医药制造业增幅扩大。 可选消费盈利分化。其中，（1）文教、工美、体育和娱乐用品制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业环比增幅扩大，且同比增速也由负转正或增幅扩大，改善明显；（2）汽车制造单月利润环比、同比增速 均由正转负。 综合而言，6月中游、下游盈利均有改善，且下游利润份额继续大幅提升，上游盈利边际弱化。细分行业的盈利多数向好，其中运输设备制造业、电子设备制造业、娱乐用品制造业和医药制造业同比、环比盈利改善均较明显；横向比较而言，下游利润份额 开始超过中、上游，上游盈利弱化明显。 二、成本端：单位营收成本年内首降，利润率继续改善 6月企业百元营收成本首次下滑，利润率继续改善。6月规模以上工业企业每百元营 业收入中的成本累计值为85.2元，环比减少0.06元，年内首月环比出现下降；每百元营 业收入中的费用累计值为8.3元，环比增加0.03元。企业营收利润率累计值提升至5.4%， 环比上升0.2个百分点。 图表46月每百元收入中的成本仍高于近年同期水平 （元）图表5单位营收费用环比连续下降（元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、库存：主动去库延续，周转效率小幅改善 6月产成品主动去库延续，周转效率改善。截至6月末，规上工业企业产成品存货 6.1万亿元，同比增长2%，较上月增速下降1.0pct；环比下降1.4%，延续去库。结合本月营收累计增速转负而言，工业企业整体或仍处于“主动去库”的尾声，需求恢复尚需 巩固。周转效率方面，6月产成品存货周转天数累计为20.3天，同比增加1.9天，环比 下降0.4天，存货去库效率小幅提升，可能对应下游需求改善。 图表66月产成品库存压力缓解，环比下降（亿元）图表76月产成品存货库存周转天数环比小幅下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从主要工业品看，（1）钢材方面，6月�大主要钢材维持去库，且去库斜率有所加快，7月钢厂利润有所修复，出现累库信号。（2）有色金属方面，6月铜、锌、铝库存有所回落，铅略有回升。 图表86月钢材总库存加速去化（万吨）图表96月主要有色品种库存环比下降（万吨） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 汽车行业方面，6月汽车经销商库存系数为1.35%，年内首次降至警戒水平线以下，反映去库压力缓解。根据乘联会披露，在政策和促销双重作用下，终端成交情况优化，库存水平略有回落。6月各厂商和经销商冲击半年度目标，积极开展各种促销营销活动，叠加部分地区区域补贴即将到期，消费者观望情绪缓解，上半年积压的消费需求集中释放。 图表106月汽车经销商库存系数降至警戒线水平以下图表116月汽车销量显著回暖（环比，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 备注：为突出波动性，隐藏了部分计算数据 综合来看，6月工业企业利润同比降幅继续收窄、利润率改善，结构上仍以中下游表现为优、利润份额提升，而上游盈利进一步转弱。库存方面，工业行业仍处于去库阶段，但去库斜率略有放缓，结合工业企业营收增速转负的表现，判断部分行业“主动去库”的压力仍在。往后看，在消费韧性之下，预计下游制造业盈利修复斜率有望保持；而政治局会议定调指向下半年投资诉求可能转强，有望带来部分中上游行业加速去库， 后续关注细则落地的指引。 四、风险提示 政策稳增长力度超预期。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大