7月工业企业利润点评：营收拐点未至，主动去库延续

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年08月27日 【债券日报】 营收拐点未至，主动去库延续 ——7月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230825》 2023-08-25 《【华创固收】银行择时进场，理财资金回流放量——7月债券托管量点评20230825》 2023-08-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230824》 2023-08-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230822》 2023-08-22 《【华创固收】5年期LPR报价持稳怎么看？》 2023-08-21 2023年1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点；实现营业收入73.2万亿元，同比下降0.5%，较前月下滑0.1pct；1-7月营收利润率为5.39%，同比下降0.95个百分点，较1-6月下滑0.02个百分点，费用拖累较为突出。 行业视角：7月上游优势再次凸显，中下游盈利边际弱化。细分行业的单月盈利多数边际向下，其中金属制品表现突出，环比、同比增幅均有扩大，煤炭采选、油气开采、非金属矿采选业、电热生产供应、燃料加工、化纤制造以及纺 织业利润环比增幅所有缩小但仍维持正增长，且同比数据均有好转；横向比较而言，上游利润份额再次扩大，中游维持，下游利润份额大幅下滑。 成本方面，单位费用连续两月增加，利润率边际下滑。6月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本连续两月下降，但费用环比小幅增加。企业营收利润率累计值环比提升0.02pct至5.39%。 库存方面，库存货值环比微增，主动去库延续。6月规上企业产成品存货同比增长1.5%，较上月增速下降0.5pct，但环比在连续3个月下降后再次增加，环 比微增0.83%。周转效率小幅提升，产成品存货周转天数累计为20.3天，环比持平。应收账款平均回收期为63.6天，环比增加0.4天。结合本月营收累计增速仍为负值的情况，工业企业整体仍存“主动去库”压力，去库周期或将拉长，需求恢复仍偏弱。 综合来看，7月工业企业利润同比降幅继续收窄、利润率有所下滑，结构上上游表现占优，且利润份额提升，而中下游盈利边际转弱。库存方面，工业行业产成品库存同比继续下降、但环比微增，且营收累计同比连续两个月下降， 考虑到7月PPI同比降幅开始收窄，销量层面对营收的拖累或更大。综合指向目前工业库存去化节奏偏缓，需求修复的基础依然不稳，工业企业整体或仍处于“主动去库”阶段。往后看，PPI同比降幅将持续收窄、价格对营收拖累或减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力中，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，三季度末至四季度或有望进入“被动去库”阶段。 风险提示：政策稳增长力度超预期。 目录 一、行业视角：上游盈利改善，中下游利润边际转弱4 （一）上游：采矿业盈利环比改善，电热生产供应优势增强5 （二）中游：设备制造盈利优势弱化，金属制品是唯一亮点5 （三）下游：消费盈利增速再次下滑，纺织烟草维持优势6 二、成本端：营收利润率小幅回落6 三、库存：存货同比下降、环比微增，主动去库延续7 四、风险提示8 图表目录 图表11-7月营业收入累计增速仍为负值（%）4 图表21-7月利润总额累计增速降幅收窄（%）4 图表3上游利润同比、环比均有改善，中下游盈利边际弱化5 图表4每百元收入中的成本仍高于近年同期水平（元）6 图表5单位营收费用环比连续两月上涨（元）6 图表67月产成品库存环比提升（亿元）7 图表77月产成品存货库存周转天数环比维持7 图表87月钢材总库存略有累库（万吨）7 图表97月主要有色品种库存环比提升（万吨）7 图表107月汽车经销商库存系数升至警戒线水平以上8 图表117月汽车销量环比季节性下滑（环比，%）8 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降 幅比1—6月份收窄1.3个百分点；实现营业收入73.2万亿元，同比下降0.5%，降幅较 前月继续扩大0.1个百分点；发生营业成本62.40万亿元，增长0.2%；营业收入利润率 为5.39%，同比下降0.95个百分点，较6月数据下滑0.02个百分点，成本端仍有压力。 7月单月情况来看，规模以上工业企业实现利润总额5561.0亿元，同比下降6.7%， 降幅较5月收窄1.6个百分点，低基数是重要因素，2022年7月单月利润为5947.6亿元，环比6月大幅下降24.3%。 图表11-7月营业收入累计增速仍为负值（%）图表21-7月利润总额累计增速降幅收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：上游盈利改善，中下游利润边际转弱 7月上游盈利再次占优，而中下游盈利边际弱化。中游、下游利润环比边际下降，上游盈利边际改善明显；从同比数据看，上游同比降幅收窄，中游在去年低基数作用下由负转正，下游的同比降幅扩大。从利润分配角度看，上游利润份额环比提升9.2pct至 32.4%，上游环比提升1.1pct至35.7%，下游环比下降10.3pct至31.9%。 纵向看，多数行业盈利边际下降。32个主要行业中，（1）就环比而言，2个行业增幅扩大，包括金属制品业和烟草制品业；3个行业利润环比增速由负转正，均为上游细分领域，包括煤炭开采和洗选业，油气开采业，非金属矿采选业；6个行业虽然增幅有收窄，但仍保持环比正增长，包括电力、热力的生产和供应业，石油煤炭及其他燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，化学纤维制造业，纺织业和废弃资源综合利用业； 汽车制造业降幅收窄；此外，有17个行业盈利环比增速由正转负，有3个行业降幅扩大。 （2）就同比而言，7个行业利润增幅扩大，包括电力、热力的生产和供应业，化学纤维业，黑色冶压业，有色冶压业，橡胶和塑料制品业，金属制品业，电气机械及器材制造业，纺织业和废气资源综合利用业；4个行业由负转正，包括黑色采选业，有色金属采选业，燃气生产和供应业，石油煤炭及其他燃料加工业；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业虽然增幅有收窄，但仍保持同比正增长；5个行业利润降幅收窄，包括煤炭采选业，油气开采业，非金属矿采选业，水的生产和供应业，酒、饮料和精制 茶制造业；此外，有3个行业盈利降幅扩大，有10个行业由正转负。 图表3上游利润同比、环比均有改善，中下游盈利边际弱化 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润； 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱；注3：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 （一）上游：采矿业盈利环比改善，电热生产供应优势增强 采矿业盈利环比改善明显。煤炭采选、油气开采、非金属矿采选业在6月表现不佳， 但7月利润环比均由负转正，并且同比降幅也均收窄；有色金属矿采选业和黑色金属矿采选业利润环比由正转负，但是同比增速由负转正。 电热气水生产及供应业盈利份额继续提升。电力、热力生产和供应业环比增幅虽有收窄但仍保持正增长，且同比增幅也在扩大；水的生产和供应业利润环比由正转负；燃气生产和供应业利润环比降幅扩大。 （二）中游：设备制造盈利优势弱化，金属制品是唯一亮点 7月中游利润环比增速由负转正，材料加工业盈利边际继续下滑，制造业盈利优势弱化。 材料加工业利润环比转负。（1）石油煤炭及其他燃料加工业、化纤制造利润环比增幅缩小，且同比数据均有好转；（2）黑色冶压、有色冶压和橡胶塑料制品业环比由正转负，但同比增幅均扩大；（3）非金属矿物制品业环比、同比降幅均有扩大。 中游设备制造业盈利优势弱化。金属制品业是唯一亮点，环比、同比增幅均有扩大；通用设备制造业和专用设备制造环比、同比均由正转负；电气机械及器材制造业利润环比由正转负。 （三）下游：消费盈利增速再次下滑，纺织烟草维持优势 7月下游行业盈利份额大幅下降10.3pct，且盈利环比、同比增速均有下滑。 必选消费利润整体表现不佳，仅纺织业和烟草制品优势维持。其中，（1）纺织业环比增幅缩小，同比增幅由负转正，烟草制品业环比增幅扩大；（2）农副食品加工、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、纺织服装服饰业、家具制造和医药制造环比、同比增 速均由正转负或继续下降。 可选消费边际盈利下滑，但同比增速由负转正。其中，（1）文教、工美、体育和娱乐用品制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业环比、同比均由正转负；（2）汽车制造单月利润环比降幅收窄；（3）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业环比由 正转负，且同比增幅缩小；（4）废气资源综合利用业，环比增速缩小且同比由负转正。 综合而言，7月上游优势再次凸显，中下游盈利边际弱化。细分行业的单月盈利多数边际向下，其中金属制品表现突出，环比、同比增幅均有扩大，煤炭采选、油气开采、 非金属矿采选业、电热生产供应、燃料加工、化纤制造以及纺织业利润环比增幅所有收窄但仍维持正增长，且同比数据均有好转；横向比较而言，上游利润份额再次扩大，中游维持，下游利润份额大幅下滑。 二、成本端：营收利润率小幅回落 7月营收成本压力进一步改善。1-7月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本 85.22元，为连续第二个月下降，企业成本压力进一步缓和；其中7月份百元营收成本为 85.15元，同比减少0.55元，系今年以来首次同比减少。但1-7月每百元营业收入中的费用为8.37元，环比增加0.03元；1-7月企业营收利润率累计为5.39%，较1-6月利润率下滑0.02pct，费用对盈利的拖累较为突出。 图表4每百元收入中的成本仍高于近年同期水平（元图表5单位营收费用环比连续两月上涨（元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、库存：存货同比下降、环比微增，主动去库延续 7月产成品主动去库延续，周转效率改善。截至7月末，规上工业企业产成品存货 6.1万亿元，同比增长1.5%，较上月增速下降0.5pct，但环比在连续3个月下降后再次增加，环比+0.83%。考虑到本月营收累计同比降幅继续扩大，而PPI同比降幅开始收窄，反映销量层面的拖累更大，工业企业整体或仍存在“主动去库”的压力，需求修复基础 依然不稳。周转效率方面，7月产成品存货周转天数累计为20.3天，环比持平，同比增 加1.9天。应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.3天，环比增加0.4天。 图表67月产成品库存环比提升（亿元）图表77月产成品存货库存周转天数环比维持 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从主要工业品看，（1）钢材方面，7月�大主要钢材略有累库，一是7月钢厂利润有所修复，二是产量平控政策预期，加速备货，三是需求淡季，需求偏弱。（2）有色金属方面，7月铜、锌、铝、铅库存均有所回升，海内外需求偏弱。 图表87月钢材总库存略有累库（万吨）图表97月主要有色品种库存环比提升（万吨） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 汽车行业方面，7月汽车经销商库存系数为1.7%，环比上升25.9%，再次上升到警戒水平线以上。根据乘联会披露，经销商在8月厂商高温假前完成终端补库，总体库存水平有所上升。三季度是厂商完成全年目标关键节点，8月各厂商延续此前优惠力度，叠加车展及818购车节，从供给端对车市构成有力支撑。新能源市场二季度上市的新产品销量持续爬升，主力新产品已经开始放量。下半年上市新车数量高于上半年，在产品供给层面对8月乃至下半年的新能源车市构成强有力支撑。 图表1