信心大于金2乳制品大周期下的小确信20240926

信心大于金2：乳制品：大周期下的小确信20240926_导读2024年09月26日22：08 关键词 乳制品华福证券投资建议伊利蒙牛净利率原来周期产品结构估值修复投资机会基本面资产减值商誉问题高端消费品成本管控上海消费券餐饮超市电商 全文摘要 华福证券在专业投资机构客户会议中分析了乳制品行业的市场状况和投资机会。尽管面临原奶价格波动和产品结构调整压力，伊利和蒙牛等公司显示出良好投资潜力，处于“退可守，进可攻”状态。行业原奶价格周期预计明年中下旬将迎来拐点，为投资者提供机会。 信心大于金2：乳制品：大周期下的小确信20240926_导读2024年09月26日22：08 关键词 乳制品华福证券投资建议伊利蒙牛净利率原来周期产品结构估值修复投资机会基本面资产减值商誉问题高端消费品成本管控上海消费券餐饮超市电商 全文摘要 华福证券在专业投资机构客户会议中分析了乳制品行业的市场状况和投资机会。尽管面临原奶价格波动和产品结构调整压力，伊利和蒙牛等公司显示出良好投资潜力，处于“退可守，进可攻”状态。行业原奶价格周期预计明年中下旬将迎来拐点，为投资者提供机会。会议强调关注产品结构升级，特别是酸奶和奶酪销量增长带来的长期投资价值。二季度营收虽有20%以上增长，但终端需求仅下滑0到2个百分点，归因于企业去库存行为。原料奶价格下降及小企业成本优势被讨论，尼尔森数据对行业趋势的局限性也被提及。蒙牛因资产减值损失对净利润影响较大，但随着问题解决，影响将减少。蒙牛净利润提升目标暗示可能优于伊利。目前蒙牛和伊利估值分别为13倍和15倍左右，建议在三季报公布后考虑买入蒙牛，因估值更具吸引力。会议还讨论了奶牛养殖业去化速度、养殖现金成本及亏损情况，指出加速去化是关键因素，未来可能加速去化进程。在当前经济环境下，顺周期的妙可蓝多等标的可能经历估值修复，但需谨慎乐观，因终端市场对可选消费的需求下降及价格战影响仍在。 章节速览 ●00：00乳制品行业投资展望及产品结构调整 在最近的华福证券专业投资机构客户会议中，讨论了乳制品行业当前的市场状况和投资机会。会议强调，尽管乳制品行业面临一定的挑战，如原奶价格波动和产品结构调整压力，但伊利和蒙牛等公司已进入一个‘退可守，进可攻’的状态，显示出良好的投资潜力。此外，行业正处于原奶价格周期的拐点，预计明年中下旬可能会迎来拐点，为投资者提供了投资机会。建议投资者关注产品结构升级带来的长期投资价值，尤其是高附加值产品如酸奶和奶 酪的销量增长。 ●07：21乳制品行业二季度营收增长与库存去化分析 对话分析了乳制品行业二季度的营收情况，指出尽管营收在20%以上，但终端需求仅下滑0到2个百分点，归因于 企业去库存行为。此外，讨论了原料奶价格下降及小企业成本优势，以及尼尔森数据对行业趋势的局限性。强调了乳制品需求稳定，长期需求受人口结构影响较小。同时，讨论了亏损与商誉减值对伊利蒙牛的影响，指出蒙牛因资产减值损失对净利润影响较大，但随着雅士利、贝拉米等问题解决，未来影响将减少。最后提到蒙牛净利润提升目标，暗示其可能优于伊利。 ●13：37乳制品行业估值修复及投资策略 在讨论中，分析人员提到，乳制品行业的估值修复是一个交易结果，目前蒙牛和伊利的估值分别为13倍和15倍左 右。虽然伊利的EPS预期可能存在下调空间，建议在三季报公布后考虑买入。蒙牛当前估值更具吸引力，预计能修复至接近20倍的水平。分析强调，乳制品行业正经历周期调整，头部企业集中度提 升，且随着经济回暖和消费券政策的实施，乳制品需求预计将迎来反转。建议投资者保持积极态度，关注三季报后的机会。 ●19：47评估奶牛养殖业的去化速度及现金流影响 讨论了奶牛养殖业去化速度加速的判断、养殖现金成本、经营杠杆及亏损情况。分析了目前每个月约去化3.5到4万头牛，6月7月加速至7万头，但距离供需平衡点仍有100万头缺口。分析指出，养殖利润和现金流是影响去化速度的关键因素，未来奶价下滑、饲料成本上升及卖肉牛价格上涨将加速去化。同时，牧场主的现金流紧张及资本开支影响其现金流动性，可能导致部分牧场退出行业，加速去化进程。 ●25：27妙可蓝多顺周期标的业绩与估值修复分析 在当前经济环境下，顺周期的妙可蓝多等标的可能经历估值修复，尤其是在消费板块情绪带动下。尽管公司已度过EPS下修阶段并实现正增长，但基本面短期内仍需谨慎乐观，因终端市场对可选消费的需求下降及价格战影响 仍在。会议强调了与奥创食品团队的持续沟通，并感谢了与会者的支持。问答回顾 发言人问：在乳制品大周期中，乳制品行业当前处于什么阶段，以及从终端来看，乳制品的量和价是否有 改善？ 发言人答：当前乳制品行业迎来拐点，产品结构正在发生变化，高附加值、高毛利率的品类销量下滑，低毛利率品类销量增长。尽管乳制品行业面临挑战，但预计在未来的2到3个季度内，由于成本向下的背景下，毛利率仍会循环向下，因此当原奶价格重新上涨时，乳制品行业可能不会出现类似上一轮周期那样的大规模趋势性行情，但会出现一定程度的净利率提升，带来可观的投资机会。 发言人问：如何判断乳制品行业原奶价格周期拐点的时间点？ 发言人答：根据分析，原奶价格周期拐点的时间点关键在于存栏量的下降程度。上一轮周期经历了一年时间到达拐点，而本轮周期从21年底开始下降至今，去产能进程才刚刚开始，预计到明年中下旬将迎来拐点，在此之前，行业竞争仍将持续加剧。 发言人问：乳制品行业的终端量价逻辑如何？ 发言人答：尽管二季度乳制品营收有所下滑，但尼尔森数据显示终端需求量仅下滑0到2%，这表明终端需求相对稳定，伊利蒙牛报表端的大幅下滑更多是由于去库存的动作。因此，尽管行业面临去产能压力，但终端需求并未出现大幅下滑。 发言人问：在当前市场环境下，乳制品行业的短期需求量情况如何？ 发言人答：从尼尔森的数据和行业基本面角度看，乳制品需求量并未出现大幅度下滑的趋势，整体风险较小。尤其是在七月份，尽管乳制品企业可能有下滑个位数的情况，但到了8、9月份，基本已经接近持平状态。 发言人问：乳制品行业的长期需求量是否会受到人口结构和出生人口的影响？ 发言人答：根据人口结构预测，未来乳制品需求量预计会有一个小幅度的下滑趋势，但不太可能出现大幅度下滑的风险。 发言人问：亏损和商誉减值对伊利蒙牛利润端的影响如何？ 发言人答：资产减值损失已对伊利和蒙牛的净利率造成1到1.5个点的影响，且上半年亏损量较大，但预计下半年成本减少，资产减值损失会环比变少，同比也将减少。同时，新一年与上游牧场签订长协时，考虑到亏损损失，签订量会相对谨慎，从而降低喷粉对利润端的影响。 发言人问：蒙牛商誉减值的情况如何？ 发言人答：蒙牛近年来主要经历了雅士利和贝拉米的商誉减值，但目前主要的商誉减值风险集中在妙可蓝多，而该部分减值影响正在逐步减小，因为妙可蓝多已重新实现正增长。 发言人问：估值修复的程度会修复到何种程度？ 发言人答：对于估值修复，目前蒙牛的估值约为13倍，而伊利按照全年利润算估值为15倍左右。预计在净利率提升和明年利润增长的基础上，蒙牛估值有望修复至接近20倍的水平，而伊利则建议在三季报后进行具体布局。 发言人问：对于乳制品行业的投资建议是什么？ 发言人答：当前推荐积极看多蒙牛，因其估值性价比高；对于伊利，建议在三季报后十月中下旬再进行布局。发言人问：未来乳制品行业发展趋势如何？ 发言人答：虽然原奶周期比想象中长，但头部企业通过成本管控和区域中小牧场的去化，以及低温巴氏奶的崛 起，将加速行业集中度提升。因此，对于头部企业来说，未来发展前景仍然看好。发言人问：在当前经济回暖背景下，乳制品行业是否有望迎来需求量的反转？ 发言人答：是的，我们预计在经济回暖的背景下，乳制品行业的需求量会进入一个反转态势。居民端由于可支配 收入分布的变化和消费升级的趋势，对乳制品作为优质消费品的需求将增加。此外，上海等地已经开始实施消费券政策，乳制品作为必选商品之一，需求量有望提升。 发言人问：消费券对乳制品行业需求的影响具体如何？对于乳制品行业，为何之前估值较低，未来有何预期？ 发言人答：消费券的应用场景主要包括餐饮和超市等，乳制品在这些选择结构中也属于必选商品。因此，消费券的落地将推动乳制品行业的销售量增长，并通过提振消费来改善价格水平，从而实现量价两个维度的积极变化。乳制品行业估值较低的原因是市场对红利股的偏好以及对于分红率真实性和置信度的担忧。然而，随着三季报后板块确定性和执行度的大幅提升，我们预期投资者将对乳制品行业有更强的信心。同时，随着市场竞争格局的变化和消费者对优质蛋白需求的升级，乳制品行业有望迎来价值重估。 发言人问：如何看待上游牧场去化速度加速以及其具体计划完成时间点？ 发言人答：目前牧场去化速度已从每月约3.5万至4万头加速至7万头，但仍远未达到供需平衡点所需的五百多万头存栏量。牧场主因奶奶牛养殖仍能赚取现金利润而放缓了去化的进程。若后续奶价下滑、饲料成本上涨或卖肉牛价格上升，则可能推动牧场主加速去化。目前，现金流紧张是小规模牧场面临的主要问题，而中、大规模牧场若同样出现现金流压力，也可能被迫加速去化。因此，我们预计整个奶牛存栏量的加速下滑趋势将在未来几个月内进一步显现。 发言人问：对于妙可蓝多这类顺周期标的，在当前反转下的业绩表现有何看法？ 发言人答：妙可蓝多这类顺周期标的在当前消费板块反转的背景下，理论上应有估值修复空间。妙可蓝多已实现今年EPS正增长，可能会跟随整个消费板块情绪进行估值修复。然而，若仅从基本面角度来看，短期仍难以看到明显的反转迹象，因为终端消费者对零食类可选消费的需求仍在下降，同时由于前些年产能扩张导致的价格战影响，基本面表现仍需保持谨慎乐观态度，仅存在估值体系上的修复可能。