南方传媒首次覆盖报告：主业稳健，教育服务拓展新增长曲线

股价（2024年09月25 日） 13元 买入（首次） 主业稳健，教育服务拓展新增长曲线 ——南方传媒首次覆盖报告 公司研究|首次报告南方传媒601900.SH 目标价格14.85元 52周最高价/最低价17.79/8.9元 核心观点 总股本/流通A股（万股）89,588/89,588 A股市值（百万元）11,646 广东省出版发行龙头企业，以教材教辅为核心支柱，业绩增长稳健。公司作为地方出版发行龙头，主营业务涵盖图书出版、报刊、新媒体及印刷，构建了完整的出版 产业链，近年积极推动数字教育和教育服务的多元化布局。2019-2023年，公司营收从65.25亿元增长至93.65亿元，CAGR达9.45%；归母净利润从7.33亿元增长 至12.84亿元，CAGR达15.03% 出版发行主业稳健，基本盘稳固。广东省作为全国人口和教育资源大省，K12学生人数保持小幅增长，为教材教辅业务提供了稳定的市场空间。且K12学生人口结构 变化（初高中学生占比提升），有望驱动教材教辅保持增长。一般图书业务专业化、特色化、品牌化改革，看好公司把握图书市场细分垂类赛道机遇。2019-2023 年，公司出版业务收入从25.8亿元增至33.8亿元，4年CAGR为7.0%；发行业务收入从36.5亿元增至73.4亿元，4年CAGR为19.1%。 积极探索教育相关业态，致力于构建新增长曲线。教育信息化和智慧教育方面，公司推出了粤教翔云平台、南方智慧作业系统、语言乐学平台等系列创新产品，并实 现了商业化运营。此外，公司还推出了粤教-爱思通AI围棋课程、花城艺测音乐学习平台、粤教讯飞E听说等面向素质教育和个性化学习的产品。教育服务领域，公司打造了“新华乐育”课后服务托管平台及“南方教育传媒课后服务平台”，积极承接课后服务需求，探索业绩增长变现新路径。 稳定高分红，23年股息率达4.16%。自上市以来公司累计进行10次现金分红，总金额约22.97亿元，分红金额逐年增长。2019年至2023年，现金分红总额从2.24 亿元上升至4.76亿元，分红比例维持在30%至45%之间。股息率在过去五年中也呈提升趋势，从2019年的2.7%增长到2023年的4.16%，坚定回馈股东。 盈利预测与投资建议 公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。我们预计24-26年归母净利润分别为8.87/10.16/11.07亿元，对应EPS0.99/1.13/1.24元。根据可比公司2024年P/E调整后均值15倍，对应目标价14.85元，首次给予买入评级。 风险提示政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险； 公允价值变动、减值等项目波动风险 国家/地区中国 行业传媒 报告发布日期2024年09月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.59 15.66 15.47 -12.84 相对表现%-3.6813.4317.1-4.41 沪深300%7.272.23-1.63-8.43 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)9,0619,36510,51811,24511,981 同比增长(%)6.7%3.4%12.3%6.9%6.6% 营业利润(百万元)1,1321,3461,3071,5001,633 同比增长(%)0.9%18.9%-3.0%14.8%8.9% 归属母公司净利润(百万元)9551,2848871,0161,107 同比增长(%)-1.4%34.4%-30.9%14.6%8.9% 每股收益（元）1.071.430.991.131.24 毛利率(%)31.8%31.8%32.2%32.4%32.8% 净利率(%)10.5%13.7%8.4%9.0%9.2% 净资产收益率(%)12.9%16.8%10.8%11.5%11.6% 市盈率 12.2 9.1 13.1 11.5 10.5 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、南方传媒：广东省出版发行龙头，积极探索培育高质量发展动能5 1.1发展历程：地方出版发行龙头，教材教辅为核心主业5 1.2股权结构：背靠国资，体系完备5 1.3管理团队：管理层行业经验丰富6 二、财务分析：盈利能力增强，分红持续提升8 2.1整体业绩：近5年业绩稳健增长，24H1受所得税影响利润端波动8 2.2分业务：教材教辅收入超六成9 2.3资金和分红状况：现金流稳健，分红稳健增长10 三、主营业务：主业根基坚固，实现稳健增长12 3.1教材教辅：巩固优势，推动教材教辅业务稳步发展12 3.1.1资源优势：人口基数大，教育投入位于全国前列12 3.1.2整合优势：出版发行集约整合，经营效率提高14 3.2一般图书：收入与销量总体实现增长15 四、新业务：教育信息化持续推进，教育服务为新增长点18 4.1教育信息化，打造智慧教育产品矩阵18 4.1.1数字教育平台：平台建设持续向好，多个项目实现商业化运营18 4.1.2智慧教学产品：多品类兴趣学习平台，助推素质教育深化发展18 4.2拓展教育服务市场，探索课后需求19 盈利预测与投资建议22 盈利预测22 投资建议23 风险提示24 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构及部分子公司（截至24H1）6 图3：广东省出版集团旗下主要资产6 图4：2019-2024H1公司营业收入及同比情况8 图5：2019-2024H1公司年度归母净利润及同比情况8 图6：19Q1-24Q2公司单季度营业收入及同比情况8 图7：19Q1-24Q2公司单季度归母净利润及同比情况8 图8：2019-2024H1公司毛利率和净利率9 图9：2019-2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率9 图10：2019-2023年公司分业务营收情况（亿元）9 图11：2019-2023年公司分业务毛利率（%）9 图12：2019-2023年公司分产品营收结构（亿元）10 图13：2019-2023年公司分产品毛利率（%）10 图14：2019-24H1公司现金流情况（亿元）10 图15：2019-24H1账上现金情况（货币资金与交易性金融资产）10 图16：2019-2023年公司现金分红金额及现金分红率11 图17：2019-2023年公司的每股分红金额及股息率11 图18：2023年常住人口规模前六省份13 图19：2022年在校生总数前六省份情况13 图20：广东省2010-2023年出生人口数情况13 图21：广东省2010-2022年K12人数情况13 图22：广东省2010-2022年K12人数结构变化（万人）13 图23：2022年各省一般公共预算教育经费支出及占比情况14 图24：2019-2022年广东省教育经费总投入及同比增长14 图25：2019年至2022年1~10月岭南社营业收入和净利润15 图26：2019年至2022年1~10月地图社营业收入和净利润15 图27：2019年至2021年1~9月教育书店营业收入和净利润15 图28：2019年至2024H1新华发行集团营业收入和净利润15 图29：公司一般图书内容出版展示17 图30：公司线上线下渠道共同推动销量提升17 图31：粤教翔云数字教材应用平台展示18 图32：粤教-爱思通展示19 图33：花城艺测界面展示19 图34：新华乐育APP及线下课堂20 图35：编程猫官网及线下辅导课堂20 图36：粤科普揭牌/大湾区研学实践基地21 表1：公司管理层介绍7 表2：教材教辅业务经营概况12 表3：公司旗下主要出版社14 表4：一般图书业务经营概况16 表5：可比公司估值情况23 一、南方传媒：广东省出版发行龙头，积极探索培育高质量发展动能 1.1发展历程：地方出版发行龙头，教材教辅为核心主业 南方传媒是隶属于广东省人民政府的地方出版发行龙头企业，由广东省出版集团实际控制。公司成立于2009年，主营业务涵盖图书出版发行、报刊、新媒体、印刷及物资供应等领域，拥有出版传媒行业一体化的完整产业链。公司实控人广版集团前身为广东省出版公司，1999年变更为广版集团。2009年南方传媒成立后，广版集团的出版发行、印刷及物资供应等主营业务全部并入公司。2016年，公司在上海证券交易所挂牌上市，现已成为广东省出版发行龙头，教育出版优势突 出，积极探索多元化布局。 教材教辅为业务基石。2017年公司完成对广东新华发行集团45.19%的剩余股权收购，获批中小学教科书发行业务；2022年完成教育书店与新华发行集团的整合工作，统一两大教材发行渠道，解决因国有股权无偿划转形成的同业竞争问题。 数字教育建设持续推进。数字教育方面，2021年公司数字教材项目粤教翔云平台和BI大数据平台上线，截至2023年粤教翔云平台全年用户活跃人次超4300万。2023年公司提出“数智南传”发展战略，“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个平台项目落地实现商业化运营。 图1：公司发展历程 教育服务稳步拓展。公司把握“双减”政策机遇，打造素质教育、创新教育，开发“多元产品研发+定制化服务方案”，推进“南方教育传媒课后服务平台”及“大湾区大研学服务平台”建设，在新华书店实施教育服务网格化改革，多元化探索教育服务路径。2023年课后 服务营收合计2亿元。 数据来源：公司官网，公司公告，东方证券研究所 1.2股权结构：背靠国资，体系完备 公司大股东为广东省出版集团有限公司，以国有资本为主导，股权集中度较高。截至2024上半年，广东省人民政府通过全资控股广东省出版集团持有南方传媒61.59%的股权，佛山市南海区国有资产监督管理局通过广东樵山文化产业投资控股有限公司持有0.76%股权。股权结构相对集中，为公司稳定发展奠定了坚实基础。 图2：公司股权结构及部分子公司（截至24H1） 数据来源：Wind，公司官网，东方证券研究所 公司实际控制人广版集团成立于1999年，是全国首批成立的出版改革试点单位之一。广版集团旗下拥有南方传媒和广弘资产经营有限公司两大主要经营实体，其中南方传媒、广弘控股均实现主板上市。 图3：广东省出版集团旗下主要资产 数据来源：公司官网，东方证券研究所 1.3管理团队：管理层行业经验丰富 管理层行业经验丰富，在出版领域拥有多年积累。团队成员多毕业于知名学府，具备丰富的实践和管理经验。凭借深厚的行业经验、优质的教育背景，公司管理团队有望高效整合内外部资源、知识和技术，推动公司主业稳健增长、创新与可持续发展。 表1：公司管理层介绍 姓名 职位 工作经历 谭君铁 董事长，董事 正高级经济师，中山大学管理学硕士。历任广东省阳江市江城区委常委、区委办公室主任，广东省阳西县委常委、组织部长，阳西县委副书记、县长，团广东省委副书记、党组成员，团广东省委书记、党组书记，广东省政府副秘书长，广东省港澳办主任、党组书记，广东省梅州市委副书记、市政府市长、党组书记，梅州市委书记、市人大常委会主任。现任南方传媒党委书记、董事长，广东省出版集团党委书记、董事长。 叶河 董事，总经理 正高级经济师，中山大学高级工商管理硕士，华南师范大学教育硕士。历任广东省出版集团课程教材研究中心（广东新粤教