药康生物首次覆盖主业稳健增长，海外拓展与抗体业务构筑中长期增长

财务表现

• 2025年前三季度，公司实现营业收入5.76亿元，同比增长12.9%；归母净利润1.10亿元，同比增长11.9%。
• 全年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.49%；归母净利润1.44亿元，同比增长31.49%。
• 利润端修复拐点出现，2025年前三季度扣非归母利润同比增长29.21%，显著高于营收增速。
• 毛利率呈现阶段性改善趋势，2025年前三季度整体毛利率为64.02%，同比变化-2.94pct、+2.03pct、+1.64pct。

业务分析

• 核心业务：商业化小鼠模型、功能药效及定制繁育，合计收入占比超过90%。
• 商业化小鼠模型：作为基石业务，高端品系销售占比持续提升，毛利率持续提升。
• 功能药效：依托丰富的小鼠模型资源，收入保持较快增长，未来有望成为重要增长引擎。
• 定制繁育和模型定制：模型定制业务受益于国内基础科研需求提升，未来增长潜力较大。

海外业务

• 2025年前三季度，海外收入达1.07亿元，同比增长23.62%，其中第三季度收入同比增长63.97%。
• 美国圣地亚哥新总部已启用，本地化服务能力持续提升。
• 通过纽迈生物布局全人源抗体发现平台，并在类器官模型及AI疾病模型数据库等方向持续进行技术储备。

盈利预测和投资建议

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.93、9.34和10.99亿元，同比增速为15.5%、17.7%和17.6%。
• 预计归母净利润分别为1.44、1.74和2.05亿元，同比增速为31.5%、20.8%和17.3%。
• 给予公司2026年55倍PE，对应目标价23.65元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 海外业务拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险。