公司首次覆盖报告：教育平板领军，课后服务有望开启新空间

教育平板领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内领先的教育信息化厂商，主要销售智能交互显示产品，业务布局全球，是全球少数集研产销等全环节于一体的行业龙头企业之一。2020年公司聚焦教育领域，推进以教育产品为核心、以师训服务和课后服务为两翼的“一核两翼”战略。在海外政策和渗透率提升的推动下，海外业务实现快速增长，叠加面板价格和外海运费的下行，公司盈利水平有望提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.83、3.52、4.24亿元，对应EPS分别为1.21、1.50、1.80元/股，对应当前股价PE分别为20.2、16.2、13.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 政策利好释放，课后教育迎发展良机 2021年以来教育课后服务政策持续落地，2月教育部提出各地要推动落实义务教育学校课后服务全覆盖。7月“双减”政策推出后，各省份陆续出台政策，截至2021年12月，全国已有209个市、县出台课后服务收费政策，采取财政补贴、服务性收费或代收费等多种方式保障经费。根据教育部数据，2021年全国中小学生合计1.84亿人，潜在发展空间广阔。公司把握行业机遇，推出“鸿合三点伴”课后服务，截至2022年6月，已覆盖全国107个区县，覆盖地区学生总数超500万人，示范学校近650所，课后教育信息化迎来发展良机。 海外表现亮眼，有望打开成长空间 在政府长期计划支持、学校需求稳定增长下，海外教育市场前景广阔。根据Future source报告，全球范围4300万间左右教室，2021年多媒体教室的渗透率约35%，仍有较大提升空间。公司海外销售国家和地区主要包括北美、欧洲、印度、亚太等地，根据Future source报告，2021年公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二。2021年公司海外业务实现91.2%快速增长，收入占比达43.7%，在政策推动和渗透率提升的推动下，海外业务有望打开成长空间，叠加面板价格和外海运费的下行，公司盈利水平有望提升。 风险提示：海外业务发展不及预期；面板、运费价格上涨导致盈利水平下降。 财务摘要和估值指标 1、教育平板领军，业绩迎来拐点 公司是国内领先的教育信息化厂商。公司成立于1990年，主要销售智能交互显示产品，公司在教育行业积累20多年，已成为国内领先的信息化厂商，是全球屈指可数的集研产销等全环节于一体的行业龙头企业之一。 图1：公司在国内外布局多年，渠道优势显著 公司在国内外布局多年，拥有广泛客户群体。公司自2000年开始培育自有品牌“鸿合HiteVision”，确定了“经销为主、直销为辅”的销售模式，通过各地销售团队发展经销商。截至2021年底，公司在合作近4000家经销商，涵盖10个销售大区，在全球设有53家分公司和办事处，产品覆盖全国230多万间中小学教室，拥有广泛客户群体。 图2：公司在国内外布局多年，拥有广泛客户群体 公司积极推进“一核两翼”战略，由产品向服务转型。公司具备渠道和客户资源优势，为公司由教育产品向教育服务转型奠定了基础。自2020年开始，公司开始全面聚焦智慧教育业务，积极推进以硬件产品服务为核心、以“师训服务”和“课后服务”为两翼的教育服务“一核两翼”战略。 图3：公司积极推进“一核两翼”战略，由产品向服务转型 公司主要股东为创始人团队。截至2022年Q1，鸿达成有限公司（公司董事长邢修青持股98.05%）、王京（董事）、邢正（董事）、张树江（副董事长）分别持有公司17.44%、14.16%、13.66%、12.14%的股权，邢修青、王京、邢正、张树江为一致行动人，合计持有公司57.40%的股份。 表1：公司主要股东为创始人团队（2022年Q1） 公司主要产品为IFPD智能交互平板。IFPD（Interactive Flat-Panel Display）是一种大型触摸屏显示器，多用于教育、会议等多人协作场景。相比投影仪，IFPD显示效果更佳、内置软件、可以通过触摸屏交互。 图4：公司主要产品为IFPD智能交互平板 2021年教育IFPD销售额为203.7亿元。根据DISCIEN数据，2021年教育IFPD出货量达119.6万台，同比增长12%；教育IFPD销售额达203.7亿元，同比增长49%，销售额增长快于出货量增长，主要系产品大尺寸化（大尺寸产品附加值更高）以及黑板品类的增长所致。我们认为，IFPD产品售价和屏幕尺寸大小正相关，大屏化的趋势带来的单价提升叠加市场更新换代的需求，将带动教育IFPD市场规模持续增长。 图5：2021教育IFPD出货量为119.6万台 图6：2021年教育IFPD销售额为203.7亿元 教育IFPD产品呈现大屏化趋势。随着国家加大对教育信息化装备的投资力度，以及大尺寸液晶面板成本的降低，教育市场对于大尺寸IFPD产品的需求不断加大。 根据DISCIEN数据，2021年80寸以上教育IFPD产品销量占比60%，较2020年提升7个百分点。根据公司招股书披露的销售数据，2016-2018年，75寸及以上产品销量占比也呈上升趋势。 图7：2021年80寸以上产品出货量占比提升 图8：公司75寸以上产品销量占比持续提升 公司在教育IFPD市场份额长期位列第二。根据DISCIEN数据，2021年公司在教育IFPD市场份额为22.4%，位列行业第二。根据公司年报披露，公司在国内排名长期位居前两名。 图9：2021年公司市场份额位列第二 2021年公司业绩实现快速增长。2021年公司实现收入58.11亿元，同比增长45.5%，主要系公司把握海外市场机遇，海外教育业务实现快速增长；实现归母净利润1.69亿元，同比增长106.9%。2022年Q1，公司实现收入9.06亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长504.5%。 图10：2021年公司实现收入58.11亿元 图11：2021年公司实现归母净利润1.69亿元 2021年公司费用率改善、利润率修复。2021年公司整体毛利率为20.9%，同比下滑2.6个百分点，主要系公司主要原材料液晶面板价格以及国际海运价格上涨所致。 2021年下半年以来，液晶面板价格持续下行，海运价格也有所回落，毛利率有望改善。2021年公司销售、管理、财务费用率分别为8.24%、3.18%、0.67%，同比分别下降1.37、2.06、0.03个百分点，费用率整体改善，净利率提升0.9个百分点。2022年一季度，公司毛利率和净利率分别为25.0%、4.6%，利润率环比提升。 图12：2021年公司净利率水平提升 图13：2021年公司费用率改善 2021下半年年以来液晶面板价格下行有望改善公司盈利。（1）公司智能交互显示产品上游为液晶面板、触控组件等行业，其中液晶面板是公司主要成本。根据公司招股书披露，2018年材料费占公司总成本的66.0%，其中液晶面板占材料费的47.5%，综合来看，液晶面板约占公司总成本的30%。（2）受产能和需求变化影响，液晶面板价格存在一定波动。2021年下半年以来，受下游需求走弱影响，面板价格持续下滑。液晶面板作为公司成本的主要构成，价格下行有望改善公司盈利。 图14：材料费在成本占比为66.0%（2018年） 图15：液晶面板在材料费中占比为47.5%（2018年） 图16：公司上游为液晶面板、触控组件等行业 图17：2021年下半年以来面板价格呈下降趋势 发布2022年股票期权激励计划，有望激发成长活力。2022年4月，公司发布2022年股票期权激励计划，股票期权数量为550万份，占公告时总股本的2.34%，激励对象为5名董事、高管和169名核心管理层、核心技术人员。激励计划考核目标为2022-2024年扣非净利润分别不低于2.00、2.60、3.38亿元，较2021年1.32亿元扣非利润为基数，增速分别为51.5%、97.0%、156.1%。高标准股票期权激励计划有望充分激发公司成长活力。 表2：激励计划考核目标为2022-2024年扣非净利润分别不低于2.00、2.60、3.38亿元 2、政策利好释放，课后教育迎发展良机 2021年以来教育课后服务政策持续落地。2021年2月，教育部就召开发布会提出各地要推动落实义务教育学校课后服务全覆盖；2021年7月，中共中央办公厅、国务院推出“双减”政策，旨在推动教育事业回归校内教育主阵地。随后，各省份积极出台了省级中小学课后服务政策，根据公司投资者关系活动记录表，截至2021年12月，全国已有209个市、县出台课后服务收费政策，采取财政补贴、服务性收费或代收费等多种方式保障课后服务经费，课后教育信息化迎来积极变化。 表3：2021年以来教育课后服务政策持续落地 课后信息化服务潜在空间广阔。根据教育部数据，2021年全国拥有小学15.43万所，在校生1.08亿人；初中5.29万所，在校生5018万人；高中1.46万所，在校生2605万人。全国中小学校合计22.18万所，中小学生合计1.84亿人。按300元/人/学期的费用来看，课后信息化服务潜在市场达1100亿元，空间广阔。 公司把握行业机遇，推出“鸿合三点伴”课后服务。2021年，整合内外部资源，调研近20个省份，推出“鸿合三点伴”课后服务整体解决方案，以“管理平台+课程体系+运营服务”的方式在全国开展普惠式课后服务业务。公司成立近100人的课程中心，公司自研和外协优质素质类课程400多门，并为学校提供“双师课”、派师进校、打造特色教室等课后服务运营支持，降低学校和家长成本，实现素质教育。 根据公司投资者关系活动记录表，截至2022年6月，公司“鸿合三点伴”已覆盖全国107个区县，覆盖地区学生总数超500万人，示范学校近650所。 图18：公司“鸿合三点伴”已覆盖全国107个区县 推出“师训服务”，与课后服务“两翼”协同发展。公司依托“产教融合”政策红利，以深圳、蚌埠产业园为基地，推出“教师信息化素养培训服务”，主要通过“中教师训平台”为教师提供信息化培训，与课后信息化服务相辅相成。根据教育部教师工作司司长，2022年4月我国基础教育教师达1586万人，为教室信息化素质培养提供庞大基数。 2021年，公司推出了“中教师训学院平台”，向教师提供“直播+课程+研修+认证+数据”五位一体的专业培训服务，建设了包含多个省市的600余位师训课程研发师资库，可以满足老师不同阶段、不同方面的培训服务需求。截至2021年底，公司组织教师信息化素养培训50余次，培训学校超17,000所，培训教师人数超过44,000人。 图19：公司推出“中教师训学院平台”教师信息化培训平台 3、海外表现亮眼，有望打开成长空间 在政府长期计划支持、学校需求稳定增长下，海外教育市场前景广阔。2020年3月，美国发起教育稳定基金（ESF），用于疫情防护、增加教师、保障学生学习等措施，整项法案金额超2800亿美元。2021年，欧盟、意大利政府、意大利教育部联合发布了《意大利的未来学校计划》，将投资175亿欧元用于新建校、改善教室、增强教室培训、远程教育等方面的改善。 表4：欧美国家出台长期计划支持教育发展 海外渗透率仍有较大提升空间。根据DISCIEN数据，2021年海外教育市场智能交互显示产品出货量同比增速约90%，并预计2022年出货量将达247.5万台，同比增长38.2%。根据Futuresource报告，全球范围4300万间左右教室，2021年预计多媒体教室的渗透率35%左右，相比国内，海外市场仍有较大提升空间。 图20：预计2022年教育IFPD出货量达247.5万台 公司教育信息化产品自2011年开始进入北美市场，在三大市场处于第一梯队。 根据Futuresource报告，2021年公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二，自有品牌Newline在美国市场占有率为15%，排名前三。公司教育信息化交互产品在北美、EMEA（欧洲、中东、非洲）、ACPC（亚太地区）三大市场均处于