皖新传媒首次覆盖报告：教辅教材主营稳健，深化扩展教育服务，加速数字化转型

皖新传媒首次覆盖报告总结

核心观点
皖新传媒在安徽省拥有唯一的教材发行资质，2025年教辅配套率显著提升，并通过拓展校园阅读、智慧校园、课后服务等增值服务，打开长期成长空间。公司是国内领先的图书发行公司，通过深化文化服务、教育服务、全供应链管理三大板块的战略协同，优化业务结构与市场布局。

关键数据

• 2025年实现营收80.02亿元，同比下降25.56%；归母净利润8.01亿元，同比增长13.64%，业绩增长韧性十足。
• 2025年全学段综合配套率提高6.96个百分点，校园阅读业务实现销售收入1.65亿元。
• 2025年内容电商码洋占比同比增长30.43%，首次超越平台电商，成为图书零售第一大渠道。
• 公司2025年度分红总额5.87亿元，约占归母净利润的73.32%，股息率接近5%。

盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年EPS分别为0.43元、0.44元和0.45元。
• 给予公司2026年20倍动态PE，对应目标价8.6元，首次覆盖给予“增持”评级。

业务板块分析

1. 一般图书及音像制品业务：2026年重回增长通道，预计2026-2028年收入增速分别为10%、8%和5%。
2. 供应链及物流服务业务：2026-2028年收入小幅下滑，毛利率维持当前水平。
3. 教材图书业务：2026-2028年收入保持10%的稳健增长，毛利率维持稳定。
4. 教育装备及多媒体业务：2026-2028年恢复稳健增长，增速5%，毛利率维持当前水平。
5. 游戏业务：2026-2028年收入保持稳定，毛利率维持当前水平。
6. 文体用品及其他业务：2026-2028年增速回落至5%，毛利率保持稳定。
7. 其他业务：2026-2028年收入保持稳定，毛利率维持稳定。

风险提示

1. 教辅图书行业政策变动风险。
2. 中小学学生数减少，带来教材教辅需求下降。