风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲

2024年09月26日振江股份(603507.SH) 风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲 公司深度分析 证券研究报告风电投资评级买入-A首次评级 6个月目标价25.67元股价(2024-09-25)20.84元 新能源钢结构件供应商，新能源出海的优质企业： 交易数据总市值(百万元) 3,840.84 流通市值(百万元) 3,840.84 总股本(百万股) 184.30 流通股本(百万股) 184.30 12个月价格区间18.37/33.97元 振江股份成立于2004年3月，于2017年上市。主营业务包括风电设备、光伏/光热设备零部件。公司在风电领域的核心产品包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等，而在光伏领域，公司提供固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等产品。公司注重海外市场布局，是西门子集团、通用电气、康士伯、Enercon、GCS等海外新能源企业的供应商，近年来国外市场收入持续高于国内市场。 振江股份 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-092024-012024-052024-09 股价表现 风电业务绑定海外核心客户，受益海风装机增长： 全球风电装机容量持续增长，特别是海上风电市场前景广阔，风机大型化趋势明显。振江股份作为西门子风电零部件的合格供应商，提供包括转子房、定子段、机舱罩、塔筒等在内的风电产品。公司在焊接并行控制、机加工精度控制、表面处理质量控制等方面拥有核心技术。公司投资海上风电安装船“振江号”，提供海上风力发电机安装和运维业务。 光伏业务积极布局海外产能，抓住海外市场机会： 全球光伏装机持续增长，新兴市场增速更快，跟踪支架占比提升。振江股份生产固定/可调式光伏支架和追踪式光伏支架，与美国光伏跟踪器生产厂商ATI合作。公司在美国和沙特建立工厂，积极拓展海外市场，受益于海外市场光伏装机的增长。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为47.64/62.36/79.72亿元，增速分别为24.0%/30.9%/27.8%。净利润分别为2.79/3.74/5.32亿元，增速分别为51.9%/34.0%/42.3%。我们选择风电零部件相关公司大金重工、金雷股份和光伏支架相关公司中信博、意华股份、清源股份作为可比公司。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为17倍，给予公司2024年17倍PE，6个月目标价为25.67元，给予买入 -A的投资评级。 风险提示：海上风电装机不及预期；海外市场光伏装机需求不及预期；地缘政治的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率风险；商誉大幅减值的风险；预测假设不及预期的风险。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 7.0 9.2 3M -33.1 -34.7 12M -10.6 -19.0 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,904.1 3,841.6 4,763.6 6,235.9 7,971.6 净利润 94.6 183.7 279.0 373.8 531.9 每股收益(元) 0.51 1.00 1.51 2.03 2.89 每股净资产(元) 12.15 13.08 14.36 15.78 17.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 40.6 20.9 13.8 10.3 7.2 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 净利润率 3.3% 4.8% 5.9% 6.0% 6.7% 净资产收益率 4.2% 7.6% 10.5% 12.8% 16.2% 股息收益率 0.7% 1.4% 2.2% 2.9% 4.2% ROIC 9.7% 12.2% 16.8% 18.5% 20.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况：新能源钢结构件出海优秀企业5 1.1.公司简介：新能源钢结构件供应商5 1.2.发展历程：从传统钢结构起步，逐步拓展风电光伏布局海外5 1.3.公司治理：股权结构集中，实控人持股比例较高6 1.4.公司经营：收入逐年增长但利润波动7 2.风电：抓住海风发展机遇，零部件供应+海工船租赁双重受益10 2.1.行业情况：海上风电空间广阔，风机走向大型化10 2.2.公司情况：西门子风电零部件合格供应商，海风产品陆续兑现11 2.3.海工业务：“振江号”扬帆起航，布局海风安装船租赁业务14 3.光伏：布局海外产能，抓住海外市场机会17 3.1.行业情况：全球光伏装机持续景气，新兴市场更甚，跟踪支架占比提升17 3.2.公司情况：美国中东建设本地化工厂，受益于海外市场增长20 4.紧固件：应用最广泛的机械基础件，子公司将登陆北交所上市23 5.盈利预测24 6.风险提示25 图表目录 图1.振江股份主要产品5 图2.振江股份主要客户5 图3.振江股份发展历程6 图4.振江股份股权结构6 图5.振江股份营业收入及增速（亿元）7 图6.振江股份营业收入构成（亿元）8 图7.振江股份营业收入分区域构成（亿元）8 图8.振江股份毛利润和归母净利润（亿元）9 图9.振江股份毛利率和净利率（%）9 图10.中国钢材价格综合指数9 图11.欧元和美元兑人民币汇率中间价走势9 图12.全球风电装机容量（万千瓦）10 图13.全球风电新增装机量（万千瓦）10 图14.2019-2030年全球陆上风电装机量（GW）10 图15.2019-2030年全球海上风电装机量（GW）10 图16.全球海上风电分区域装机及预期（MW）11 图17.振江股份风电相关产品12 图18.振江新能源20兆瓦级风电装备全产业链项目14 图19.全球海上风电安装船队数量14 图20.2023年全球海上风电安装船统计15 图21.振江号1200吨自升式风电安装平台15 图22.全球光伏新增装机及增速（GW）17 图23.中国光伏新增装机及增速（GW）17 图24.分区域光伏新增装机（GW）17 图25.2024-2023年分区域光伏新增装机预期17 图26.美国市场新增光伏装机历史数据及预测18 图27.中东和北非地区光伏装机量预测（GW）18 图28.光伏支架示意图19 图29.美国光伏项目跟踪支架和固定支架的使用情况20 图30.2023-2030年中国跟踪支架市场占比趋势20 图31.2023年全球光伏跟踪支架供应商出货量份额（GW）20 图32.振江股份光伏支架产品21 图33.光伏系统中光伏支架的作用示意图21 图34.常见紧固件产品23 图35.2015-2023年我国紧固件进出口数量（吨）23 表1：振江股份管理层背景6 表2：全球主要整机商推出的14MW以上海上风电机型11 表3：振江股份与西门子合作主要产品开发生产历程12 表4：风电零部件主要竞争对手13 表5：公司历次募集资金投资项目情况13 表6：中东及北非各国可再生能源发展目标18 表7：固定式支架与跟踪式支架对比19 表8：公司盈利预测表（单位：亿元）24 表9：可比公司估值表（单位：元）24 1.公司概况：新能源钢结构件出海优秀企业 1.1.公司简介：新能源钢结构件供应商 江苏振江新能源装备股份有限公司成立于2004年3月，主营业务包括风电设备、光伏/光热设备零部件；紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及运维服务。公司主要产品有：1）风电产品：机舱罩、转子房、定子段、塔筒等；2）光伏产品：固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等；3）光热设备；4）紧固件：为汽车、风电光伏、铁路、工程机械、航空航天等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。 图1.振江股份主要产品 资料来源：公司招股说明书，公司公告，国投证券研究中心 凭借良好的技术积累，公司先后成为西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、康士伯 （Kongsberg）、中国中车、上海电气、东方电气、特变电工、阳光电源、天合光能、Enercon、 GCS等企业的供应商。 图2.振江股份主要客户 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 1.2.发展历程：从传统钢结构起步，逐步拓展风电光伏布局海外 振江股份成立于2004年，于2017年在上交所上市，公司的发展历程为大致可分为三个阶段：阶段一：2004年-2008年“技术积累和起步阶段”。这一阶段公司专注传统钢结构的技术积累和研发，为后续风电和光伏业务开展奠定良好技术基础。 阶段二：2008-2013年“业务扩展，布局风电和光伏领域”。凭借前期良好的技术积累，公司研发出1.5MW风电定子，进入风电领域，后成为西门子供应商。 阶段三：2013年-至今“业务继续扩展，布局海外”。这一阶段公司不断拓宽经营范围，提高公司竞争力。先后收购上海底特和尚海工进入了紧固件和海上风电安装和运维市场。同时公司海积极布局海外，2023年在美国和沙特建立了光伏工厂生产光伏支架。 图3.振江股份发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，国投证券研究中心 1.3.公司治理：股权结构集中，实控人持股比例较高 公司股权结构集中，公司控股股东、实际控制人胡震、卜春华合计持有公司股份23.37%。胡震与朗维投资是一致行动人，朗维投资持有公司股份4.90%。 图4.振江股份股权结构 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 表1：振江股份管理层背景 姓名 职务 履历 胡震 董事长 2004年3月至2014年12月任江阴市振江钢结构有限公司总经理、董事长;2014年5月至2016年4月任江阴市西石桥振江家庭农场经营者;现任江苏振江新能源装备股份有限公司董事长，江苏飞梭智行设备有限公司执行董事兼总经理，上海底特精密紧固件股份有限公司董事长，江阴振江电力工程有限公司监事，江阴振江朗维投资企业（有限合伙）执行事务合伙人，江阴飞梭科技投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，连云港市振江电力科技有限公司监事 易勋 总经理 历任常州冶金机械厂营销,常州宝菱重工金属结构件分厂副厂长、资材采购部副部长,现任公司经理助理、精益办负责人、公司职工代表监事 徐建华 副经理 1981年10月至1997年12月任江阴轻工机械厂工艺科科长;1998年1月至2008年2月任江阴市双鹰轻工机械有限公司任技术部部长;2008年3月至2014年12月任振江有限总工程师;现任江苏振江新能源装备股份有限公司副总经理、总工程师 朱晓秋 副经理 2010年2月至2012年1月,任江苏双友重型机械有限公司,总经理助理;2012年2月至2014年12月任江阴市振江钢结构有限公司商务部部长;2014年12月至今任江苏振江新能源装备股份有限公司企划部部长。现任上海底特精密紧固件股份有限公司董事 张小林 财务总监 2008年6月至2015年2月任麦格纳电子(张家港)有限公司财务总监;2015年2月至2016年11月,任摩缇马蒂汽车科技(昆山)有限公司亚太区财务总监;2016年12月至2017年11月任海力达汽车系统(常熟)有限公司财务总监;2018年5月至2020年12月任宁波均联智行科技有限公司财务总监。现任江苏振江新能源装备股份有限公司财务总监 袁建军 董事会秘书 1990年7月至1994年8月,任江阴市西石桥镇经管办科员;1994年8月至2004年10月,任江苏瑞明钢材集团财务部会计主管;2004年10月至2006年6月,任江阴界达特异制管有限公司财务部部长;2006年6月至2014年12月,任江阴市振江钢结构有限公司董事;现任上海底特精密紧固件股份有限公司董事 资料来源：ifind，国投证券研究中心 1.4.公司经营：收入逐年增长但利润波动 公司上市以来营业收入保持增长。2023年实现营业收入38.42亿元，同比增长32.28%。2019年增长幅度较大，主要原因是公司积极拓宽市场，拓展新产品，凭