东吴电新福斯特太空海外光伏双轮驱动爆发电子材料打造新增长动能继续强推

核心观点与关键数据

海外胶膜产能与北美客户光伏产能扩张

• 公司拥有全球最大的胶膜海外产能（泰国+越南超6亿平）。
• 与特斯拉保持正常合作，为其专项开发胶膜并供货，未来有望受益于其组件产能扩张。
• 为印度最大胶膜供应商，与Waaree、Adani等长期合作，美对印关税降至18%或利好印度光伏组件出口美国。
• 海外胶膜盈利优于国内5个点以上，公司盈利有望充分受益改善。

太空光伏布局

• 成立合资公司从事柔性砷化镓及相关股权投资，链接产业资源并协同业务。
• 通过国内、北美传统光伏客户及钙钛矿客户逐步延伸至太空光伏材料供应。
• 自身拥有改性硅胶、改性POE、丁基胶、CPI膜等多样化产品布局，太空光伏将成为未来重要增长动能。

非光伏新增长曲线

• 感光干膜等电子材料持续高增，预计2025年出货约2亿平，同比增长30%，贡献利润约1-1.5亿元，26年及以后出货有望保持30%+年均增长。
• 随固态电池发展，铝塑膜需求有望提升，未来有望贡献新业绩增长点。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润为10.1/16.1/21.8亿元，同比-23%/58%/36%。
• 对应PE为41/26/19倍，维持“买入”评级。