岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌，立足华南进行全国化布局，打造集旅行社、酒店、景区、会展和汽车服务等业务为一体的综合旅游集团。
发展历程：公司前身为东方宾馆，经过资产重组、并购等拓展商旅出行和住宿业务，正式转型为综合旅游集团。分为三个发展阶段：聚焦单体酒店经营并拓展酒店管理业务（1993-2015年）、完成重大资产重组项目打造全国化综合旅游集团（2016-2022年）、主业发展新阶段创新拓展多元业务（2023-至今）。
业务模式：旅行社和酒店运营管理业务为核心收入来源。2019年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为69.04/9.70/0.74亿元，占比为87%/12%/1%；2023年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为22.46/9.59/1.81亿元，分别为2019年同期的33%/99%/245%，占比为66%/28%/5%。旅行社运营方面，广之旅是全国领先的出境游平台，2023年实现营收22.50亿元，同比增长570%，恢复2019年同期的20%；酒店经营方面，自有产权门店基本恢复疫情前，2023年实现收入9.6亿元，同比+73%，为2019年同期99%；酒店管理方面，核心平台为岭南酒店，2023年实现营收2.10亿元，同比增长41%，较2019年增长96%。
出入境游市场复苏，龙头竞争格局改善：疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023年出境游达0.87亿人次，恢复至2019年的56%；国际客流结构调整，2024H1港澳台居民出入境人次占比为42%，较2019年全年+8pct。出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023年/2024H1全国旅行社组织出境人次为2019年同期的8%/19%。行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。受益于政策支持，入境游空间较大。2023年入境游人数为0.82亿人次，为2019年同期的56%，计算得客单价为4553元，为2019年的73%，免签政策和便利化措施将推动入境游发展。
全国布局&多元成长，出境游带动业绩修复：产品方面，扎根华南布局全国，推动“旅游+”业务多元化。酒店品牌覆盖中高端，立足广州辐射全国。“旅游+”发展景区和会展多元业务。成长方面，国资平台资源整合，出境游带动业绩修复。广州国资平台资源丰富，酒店业务受托管理都市酒店70%股权，景区业务收购白云山旅发100%股权。中国旅游研究院预计2024年出境旅游人数为1.30亿人次，为2019年同期的84%，公司有望释放业绩弹性。
财务分析：2024H1营收恢复疫情前的52%。旅行社业务带动毛利率超越疫情前。四大费用率持续改善。归母净利润持续恢复。2023年归母净利润为0.69亿元，恢复至2019年同期的26.64%。2024H1，公司归母净利润0.40亿元，同比+33.7%，归母净利率为2.1%。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.67/2.17/2.69亿元，同比增长143%/30%/24%。随着出境游及国内游需求释放，公司各业务表现回暖，预计公司净利率状况将持续改善，2024-2026年归母净利率分别为3.3%/3.4%/3.6%。岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测岭南控股2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元，对应PE估值35/27/22倍，与可比公司估值水平基本相同，出境游业务快速恢复，龙头公司市占率有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。
