核心观点
陕西旅游作为文旅龙头，以《长恨歌》实景演艺和华山旅游索道为核心资产，形成业务闭环和品牌壁垒，是A股稀缺的文旅融合标的。公司依托陕旅集团国资背景，享受政策红利，盈利能力稳健增长。
关键数据
- 2024年营收：12.63亿元，归母净利润5.12亿元。
- 主营业务构成：旅游演艺（59%）、旅游索道（38%）、旅游餐饮（3%）。
- 旅游演艺：《长恨歌》收入6.81亿元，上座率88%，净利率69%；《12·12西安事变》收入5370万元，净利率40%。
- 旅游索道：华山西峰索道收入3.9亿元，净利率50%；少华山索道收入1794万元，净利率51%。
- 陕旅集团：2024年收入93.1亿元，毛利润20.5亿元。
业务板块
- 演艺业务：《长恨歌》为标杆项目，已成功复制至《12·12西安事变》和泰山秀城项目。
- 索道业务：华山西峰索道运营效率领先，少华山索道项目已收购，南线索道项目在建。
- 餐饮业务：以唐乐宫为核心，打造“仿唐乐舞+宫廷宴”主题餐饮体验。
投资评级
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.9/5.1/5.9亿元，对应PE为30/23/20倍。
风险提示
宏观经济波动、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营。
