华西策略：哈里斯政策主张及对全球资本市场影响
证券研究报告|策略专题报告 2024年09月25日 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003联系电话：分析师：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007联系电话： 相关研究1.【华西策略】多箭齐发改善宏微观流动性，重振市场信心——9.24国新办新闻发布会点评 2024-09-25 2.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0918-0920） 2024-09-21 3.【华西策略】历史上成交缩量之后的A股走势— —华西策略专题-20240917 2024-09-17 【华西策略】哈里斯政策主张及对全球资本市场影响 投资要点: 一、哈里斯的经济政策愿景：打造“机会经济”。当地时间8月 16日，哈里斯在北卡罗来纳州发表首场经济政策演讲，多次提到她会创造一个“机会经济”，以与“中产阶级”同在的姿态，承诺将以壮大中产阶级为执政目标。因此在哈里斯的经济议程中，“为美国家庭降低成本”成为首要目标，内容涉及住房、食品、医疗、税收等方面。具体来看，住房方面，哈里斯计划未来四年内建造300万套住房，为首次购房者提供2.5万美元的首付补贴；食品和日用品方面，主张“价格管制”，提议出台禁止哄抬食品价格的联邦禁令；税收方面，为中低收入家庭和初创企业减税，给大企业和富人加税；医疗保障方面，取消医疗债务和降低处方药成本。 二、哈里斯能否顺利实现其政策目标？首先，哈里斯的政策施展空间和难度很大程度上取决于国会两院的归属结果。今年33个 参议院改选席位中有23个来自民主党或独立人士，民主党面临 保住多数席位的压力；众议院方面，目前民调显示有208个席位意属共和党，206个席位意属民主党，21个席位处于摇摆状态，民主党略处于下风。若民主党不能控制参议两院，即便哈里斯当选，其政策推行也会面临极大的阻碍。二，哈里斯的去通胀计划面临较大的不确定性。一是，哈里斯的房补政策带有通胀属性，会刺激需求快速回升。二是，哈里斯对于必需品的“价格管制”主张，可能导致商品供给短缺最终使得通胀再反弹。三，哈里斯经济政策面临的财政平衡压力较大，或使十年内美国财政赤字增加1.7万亿。根据CRFB的测算，哈里斯经济政策若实施，2026-2035十个财年内，将增加1.7万亿美元的赤字（不含利息），若 考虑住房政策永久化，财政赤字将扩大至2万亿美元。目前看美国延续“府会分治”局面的可能性较大，哈里斯希望通过加税法案来实现财政再平衡并不容易。 三、“哈里斯交易”将如何影响全球资本市场？某种程度上“哈里斯交易”是反向的“特朗普交易”，主要围绕去通胀、财政加杠杆等方面进行：1）对于美债，“哈里斯经济学”下，二次通胀预期更低，短期内美债利率更受美国通胀读数和降息节奏的影响，而财政加杠杆或在中长期支撑长端美债利率中枢表现；2）对于美股，哈里斯的上调企业税主张或加大美股回调压力，产业政策更利好新能源、消费、房地产等企业；3）对于美元，更低的海外通胀和经济不失速的情景预设下，预计美元处于偏弱但有支撑的态势；4）对于黄金，哈里斯提议下黄金避险和抗通胀需求更小，更多受美联储降息节奏影响；5）对于中国资产，主要考虑贸易政策带来的影响，若哈里斯当选，大概率会延续拜登的思路，相对而言贸易环境更加可控，将边际缓解市场对于特朗普的关税担忧情绪。 风险提示：海外经济超预期衰退，地缘政治不确定风险，海外流动性风险，经济复苏和企业盈利不及预期，政策推进不及预期。 正文目录 1.哈里斯的经济政策愿景：打造“机会经济”3 2.哈里斯能否顺利实现其政策目标？5 3.“哈里斯交易”将如何影响全球资本市场？7 4.风险提示7 图表目录 图1美国参议院换届的结果预测5 图2美国众议院换届的结果预测5 图3最新一轮加息周期中美国私人部门杠杆率下降6 图4房贷利率下降促进房地产市场回暖6 表1哈里斯的经济主张4 表2CRFB测算哈里斯政策将在十年内使美国的财政赤字增加1.7万亿6 1.哈里斯的经济政策愿景：打造“机会经济” 哈里斯主张为中产打造“机会经济”。当地时间8月16日，哈里斯在北卡罗来纳州发表首场经济政策演讲，多次提到她会创造一个“机会经济”（opportunityeconomy）。她表示，“机会经济是每个人都能竞争并有真正成功机会的经济”。哈里斯讲述自己出生于中产阶级家庭的故事，以与“中产阶级”同在的姿态，承诺当选后将专注于为中产阶级创造机会，促进他们的经济安全、稳定和尊严。 哈里斯的经济议程主题为“降成本”。哈里斯以“为美国家庭降低成本”为切入点，从住房和租房、食品、医疗、税收等多个方面阐述其经济主张，试图以此摆脱拜登执政期间高通膨胀带来的负面影响。具体来看： 一，住房方面，供需两侧支持。哈里斯希望通过住房市场的“供给侧改革”来解决当前美国房屋和租金价格高企的问题，计划在未来四年内建造300万套住房，对 建造经济适用房的开发商提供税收优惠，并计划设立400亿美元联邦基金来配套建设。 同时，哈里斯提议为首次购房者提供25,000美元的首付支持。在控制价格方面，哈里斯提议通过《停止掠夺性投资法案（StopPredatoryInvestingAct）》，以此阻止金融机构大量投资出租房并高价转售，提议通过《防止通过算法助长租赁住房垄断的法案（PreventingtheAlgorithmicFacilitationofRentalHousingCartelsAct）》，阻止企业利用算法操纵租金价格。 二，食品和日用品方面，针对价格居高不下的问题，哈里斯提出颁布“哄抬物价的禁令”。哈里斯主张用“价格管制”的手段压低生活必需品价格，她宣称“将出台美国历史上首个禁止哄抬食品价格的联邦禁令”，并加强联邦贸易委员会（FTC）的权力，使其能够更有效地监管和打击价格欺诈行为，对那些从事价格欺诈的企业施加严厉的处罚。 三，税收方面，为中低收入家庭和初创企业减税，给大企业和富人加税。哈里斯主张“RewardingWork,NotWealth”，其税改的核心在于对大企业和富人加税弥补财政赤字，贴补改善中低收入家庭的生活状况。哈里斯主张将企业税率从21%提升至28%，并提议对年收入在100万美元及以上的家庭征收28%的资本利得税。在税收减免方面，哈里斯的方案包括初创企业的小企业税收抵扣额从5000美元提高至50000美元、儿童税收抵免从2000美元增加到3600美元、为新生儿家庭提供6000美元的税收减免，扩大收入所得税抵免（EITC）等。 四，医疗保障方面，取消医疗债务和降低处方药成本。哈里斯提出将免除数百万美国人的医疗债务，还承诺将在拜登执政的基础上，将35美元的胰岛素上限和 2,000美元的老年人自付费用上限扩大到所有美国人，并加快医疗保险药品价格谈判，降低处方药成本。 在经济领域之外，对于能源、移民、堕胎等问题，哈里斯大致延续拜登执政时的理念，但也为争取更多中间选民，尝试做进一步调整：1）在能源问题上，哈里斯和拜登均强调发展清洁能源，哈里斯对传统能源的态度相对更为宽容，表示不会禁止水力压裂法；2）在移民问题上，哈里斯对移民保持开放态度的同时，也强调加强管控，表示将重新推动全面的边境立法，对非法越境者严格执法；3）此外，哈里斯在捍卫女性堕胎权上更加坚定，呼吁恢复罗伊诉韦德案，实行堕胎自由。 表1哈里斯的经济主张 类别具体内容 在未来四年内建造300万套新住房 扩大建造经济适用房的开发商的税收优惠 设立400亿美元的联邦基金支持解决本地住房问题 住房 为符合条件的首次购房者提供2.5万美元现金补贴 限制资本大量购买商业住房抬高租金，阻止企业房东通过定价工具串谋哄抬租金 简化住房建设相关的许可流程和审查 食品和日用品 推进有史以来第一个禁止食品和杂货价格欺诈的联邦禁令 为FTC和州检察长获得新的调查权，并对违反规则的公司实施严格的新处罚 扩大儿童税收抵免，为有新生儿的家庭提供6,000美元的减税 恢复并扩展2021年“美国救助计划”（AmericanRescuePlan）中的临时增加的儿童税收抵免措施，将税收抵免从2000美元增加到3600美元。 扩大收入所得税抵免，为一些一线工人减税高达1500美元 税收 将企业税率由当前的21%提高至28%，跨国企业海外利润收入最低税率由15%提高至21%。 对年收入在100万美元及以上的家庭征收28%的资本利得税。 初创企业的小企业税收抵扣额从5,000美元提高至50,000美元。 取消数百万美国人的医疗债务 将胰岛素费用限制在35美元，将处方药的自付费用限制在2,000美元，并扩大至所有人 医疗 加快处方药的谈判速度 增强竞争并要求医疗保健行业提高透明度，打击阻碍竞争的制药公司和制药中间商的滥用行为 资料来源：《降低美国家庭成本的议程》、美国民主党官网，华西证券研究所 2.哈里斯能否顺利实现其政策目标？ 首先，哈里斯的政策施展空间和难度很大程度上取决于国会两院的归属结果。哈里斯提议下的多项核心政策，包括一系列税收调整，阻止资本恶意炒作房价和租金的《禁止掠夺性投资法》、《防止通过算法助长租赁住房垄断的法案》，支持新房建设的400亿美元联邦基金，以及对于食品和杂货行业哄抬物价的禁令等，都需要得到国会立法支持。目前民主党、共和党各自以微弱多数控制着参议院和众议院，今年将有33个参议院席位和全部435个众议院席位改选。由于参议院改选席位中23个来自民主党或独立人士，民主党面临保住多数席位的压力；对于众议院，目前民调显示有208个席位意属共和党，206个席位意属民主党，21个席位处于摇摆状态，民主党略处于下风。若民主党不能控制参议两院，即便哈里斯当选，其政策推行也会面临极大的阻碍。 图1美国参议院换届的结果预测图2美国众议院换届的结果预测 资料来源：270towin，华西证券研究资料来源：270towin，华西证券研究 其次，哈里斯的去通胀计划面临较大的不确定性。且先不考虑国会席位归属结果如何，哈里斯的去通胀计划也存在诸多不确定性。一是，哈里斯的房补政策带有通胀属性。在2022年以来的加息周期中美国私人部门并未加杠杆，居民资产负债表较为健康，美联储降息开启后房贷利率的下降本身有助于房地产市场回暖，若再加以 2.5万美元的首付补贴，会刺激需求快速回升，在房屋供给短期难以大幅增加的背景下，房价和租金价格可能再次回升。二是，哈里斯试图通过“价格管制”来遏制食品价格的上涨，强制干预会打击生产和备货的积极性，可能导致商品供给短缺最终使得通胀再次反弹。 杠杆率:居民部门 杠杆率:非金融企业部门杠杆率:政府部门 图3最新一轮加息周期中美国私人部门杠杆率下降图4房贷利率下降促进房地产市场回暖 125 100 75 50 2020-01 2002-01 2000-01 2000-03 25 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 美国:成屋销量:季调:折年数 美国:30年期抵押贷款固定利率（逆序） 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2024-01 2022-01 10.0 2018-01 2016-01 2014-01 2012-01 2010-01 2008-01 2006-01 2004-01 2024-03 2022-03 2020-03 2018-03 2016-03 2014-03 2012-03 2010-03 2008-03 2006-03 2004-03 2002-03 资料来源：Wind，华西证券研究资料来源：Wind，华西证券研究 三是，哈里斯经济政策面临的财政平衡压力较大，或使十年内美国财政赤字增加1.7万亿。根据CRFB（CommitteeforaResponsibleFederalBudget）的测算，哈里斯经济政策若实施，2026-2035十个财年内，新的税收抵免和
