宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？

浦银国际研究 主题研究|宏观经济 扫码关注浦银国际研究 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 2024年8月23日 浦银国际 宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ ， 。 宏观经济 哈里斯的选举获胜概率已超越特朗普，美国大选结果仍扑朔迷离。8月22日，哈里斯在民主党代表大会中正式接受总统候选人提名，并发表演讲。民调结果显示哈里斯的支持率自8月初起已经超过特朗普，在摇摆州支持率亦保持领先。然而目前其民调支持率或正处在蜜月期其政策主场能否经受住市场和总统竞选人辩论考验仍不得而知。9月10日哈里斯和特朗普的首次正面交锋值得期待，美国大选将鹿死谁手仍不得而知。 哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ 哈里斯的经济政策主张将如何影响美国经济？哈里斯主张“机会经济”，竞选的重点被放在降低居民生活成本和壮大中产阶级。1）在控制物价方面，她提议的物价管控政策颇具争议，或对经济产生负面影响且并不一定可以有效抑制通胀。2）在财政税收政策上，她提出了较为激进的针对中低收入群体的减税计划，但将提高高收入群体和企业的税率。基于她若上任大概率两院分裂的基本情况，这些主张或得以实现。若能实现，这些政策或适当推升经济增速和通胀，但影响或小于特朗普的全面减税主张。3）在移民政策上，哈里斯主要延续了拜登之前的主张。较为宽松的移民政策可以避免劳动力短缺造成的劳动力成本上升，新移民的到来也有助于促消费，从而有利于经济增长。4）在对外贸易政策上，哈里斯至今的演讲着墨均不多。我们预计当前的关税政策或将继续维持，大面积或全面对某个国家（例如中国）加征关税的可能性较低。基于哈里斯在关税和移民政策上和特朗普的明显差异，哈里斯政策对拉升通胀的影响或显著小于特朗普政策。 不同的总统竞选结果将如何影响汇率和利率市场？我们依然认为特朗普当选或短期内利好美元，而哈里斯的潜在当选或对美元影响较小这是基于我们认为特朗普的财税政策或对经济增速影响更为显著、哈里斯政策推行难度较高、以及特朗普相对于哈里斯更为激进的关税政策，而做出的判断。不论谁当选，目前居高不下的财政赤字均不会降低，并有继续增大的风险。也就是说两人的经济提案均可能会推升国债收益率，然而今年接下来美国国债收益率的走势也将受到美联储的降息决议以及对美国经济衰退的预期变化。总统人选对汇率和利率的中长期影响或无法一概而论，还与经济基本面变化、货币政策周期、全球经济走势、地缘政治风险等因素息息相关。 风险提示：美国经济突然陷入衰退、哈里斯上任后的行动区别于其竞选主张。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 哈里斯的选举获胜概率已超越特朗普，美国大选结果仍扑朔迷离3 哈里斯经济政策愿景将如何影响美国经济？4 不同的总统竞选结果将如何影响汇率和利率市场？8 附录9 图表 图表1：RealClearPolitics民调显示哈里斯的支持率自8月初已经超过特朗普3 图表2：大部分媒体民调显示哈里斯略胜一筹3 图表3：PredictIt预测总统人选概率哈里斯亦在8月初反超特朗普4 图表4：538的民调显示哈里斯在大部分摇摆州已经开始领先特朗普4 图表5：2024美国大选重要日程表4 图表6：美国政府债务负担在新冠疫情之后大幅上升5 图表7：美国国会预算办公室（CBO）预测的赤字率，不论谁当选财政赤字大概率不会下降5 图表8：美国大选参众两院选情预测6 图表9：哈里斯对美国经济的主要政策主张7 图表10：美国大选前后美元指数变化趋势8 图表11：美国大选前后美国十年期国债收益率变化趋势8 图表12：两位总统候选人若当选后各方面相较于目前拜登政府的差别9 图表13：近期相关报告列表11 宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ 哈里斯的选举获胜概率已超越特朗普，美国大选结果仍扑朔迷离 在8月19-22日的民主党代表大会上，美国现任副总统哈里斯正式取得民主党总统候选人提名，并发表演讲。民主党内已顺利完成总统候选人更替：7月21日现任美国总统拜登退选，哈里斯在7月24日首次以总统候选人的身份进行竞选活动。8月7日已锁定党内总统候选人提名的哈里斯宣布选择明尼苏达州州长沃尔兹为竞选搭档。作为退役军人、前高中教师和橄榄球教练，沃尔兹为中产阶级家庭奋斗的信念似乎与哈里斯相当契合。 哈里斯民调正处于蜜月期，支持率显著上升。自7月24日首次以总统候选人的身份进行竞选活动后，其较为激进的“民粹主义”经济主张帮助哈里斯迅速拉拢人心。RealClearPolitics显示哈里斯的支持率从7月24日的45.9% 一路上升至8月22日的48.4%，领先特朗普1.5个百分点（图表1）。截至 8月22日，哈里斯在大多数媒体民调中略微领先于特朗普（图表2）。Predictlt数据预测哈里斯赢得大选的概率由拜登退选前的27%一路升至54%，而特朗普的获胜概率则由刺杀事件后的69%回落至49%（图表3）。在538最新发布的摇摆州民意情况调查中，哈里斯已经在7个州其中的6个获得优势，哈里斯在摇摆州的平均支持率高出特朗普1.6个百分点（图表4）。尽管如此，部分优势或是因为哈里斯刚获得总统候选人提名不久，其政策主张是否能经受住市场和总统竞选人辩论考验还不得而知。9月10日哈里斯和特朗普的首次正面交锋值得期待（图表5），美国大选将鹿死谁手仍不得而知。 图表1：RealClearPolitics民调显示哈里斯的支持率图表2：大部分媒体民调显示哈里斯略胜一筹 自8月初已经超过特朗普 %特朗普哈里斯 52 50 48 46 44 42 40 '24/6/27'24/7/11'24/7/25'24/8/8'24/8/22 资料来源：RealClearPolitics，Bloomberg，浦银国际资料来源：FiveThirtyEight，浦银国际 图表3：PredictIt预测总统人选概率哈里斯亦在8 月初反超特朗普 %特朗普哈里斯 80 70 60 50 40 30 20 10 0 '24/6/27'24/7/11'24/7/25'24/8/8'24/8/22 图表4：538的民调显示哈里斯在大部分摇摆州已经开始领先特朗普 特朗普哈里斯 %50 48 46 44 42 Arizona Georgia Michigan Nevada North Carolina Pennsylvania Wisconsin 40 资料来源：Bloomberg,PredictIt，浦银国际资料来源：538,浦银国际 图表5：2024美国大选重要日程表 事件 日期 2024年9月10日哈里斯和特朗普计划举行由美国广播公司ABC主办的第一场竞选辩论。 2024年10月1日第一副总统辩论在Walz和Vance之间举行 2024年11月5日美国总统选举日。 2024年10月哈里斯和特朗普同意在10月举行第二场辩论，但时间待定 2025年1月20日当选总统和副总统宣誓就职。 资料来源：新闻报道、浦银国际 哈里斯经济政策愿景将如何影响美国经济？ 哈里斯“机会经济”的政策主张揭晓，即“每个人都能竞争并有真正成功机会的经济”。8月16日，哈里斯在北卡罗来纳州的竞选集会首次阐述其竞选主张中的经济政策愿景。而后在8月22日的民主党代表大会中，她更加明确地展现了她对移民和外交方面的主张。她的竞选关键词为“机会经济”，在总体延续拜登政府诸多优先事项的前提下，把重心从创造就业和促基建转向降低居民生活成本。此外，哈里斯表示壮大中产阶级是她任期内的一个决定性目标。不过由于本次总统大选后民主党大概率没有办法同时控制两院，其提议的一系列减税和降低医疗开支的提案或较难通过两院表决而落实。具体地说： 在控制物价上，哈里斯提出要把降低生活成本和提高所有美国人的经济安全作为当选后的头等大事，并承诺将颁布联邦禁令，禁止食品生产商和超市哄抬价格（图表9）。该项提案受到了诸多经济学家的批评：物价管制从经济学角度上来说是违反市场供需自然规律的，或造成商品短缺以及对经济产生负面影响，最终也不一定能达成有效抑制通胀的目的。 在财政税收政策上，哈里斯强调降低中低收入群体的税收开支，并延续了拜登此前提议对企业和高收入者征收更高税款的做法。具体地说，对2017年 签署、2025年将到期的《减税与就业法案》，哈里斯提议保留年收入少于40万美元群体的降税政策，但是对高收入群体提高税率。她也提议将企业税率从目前的21%提升到28%。为了降低中低收入群体的税收开支，她提出恢复民主党2021年美国救援计划中通过但现已失效的扩大抚养儿童的税收抵免 政策，将每名儿童税收抵免额从2,000美元提高到3,600美元，新生儿抵免 额更高达6,000美元。这可能是她的一系列政策提议中耗资最大的一项。此 外，针对首次购房者，她提议发放每户2.5万美元的一次性购买新房补贴，并将为首次购房者提供税收优惠。与此同时，她承诺到第一个总统任期结束时，与房地产业合作建造300万套中产阶级负担得起的新房和出租房。和特朗普一样，她亦提议取消小费税。 哈里斯的财税主张若能实现，或适当加快美国经济增速。相对于特朗普对企业和居民部门均降税从而同时促进居民消费和企业投资的做法，哈里斯针对中低收入群体的减税政策或增加他们的消费，然而对高收入群体和企业加税的做法或抑制企业投资。鉴于个人消费支出占到美国经济约70%，私人投资比重不足20%，我们认为哈里斯的财税主张整体而言对经济依然是正面的影响，但是正面作用和对通胀的影响或小于特朗普的降税政策。 哈里斯较为激进的财税主张若兑现或显著提高美国的财政赤字，但顺利推行的可能性并不高。虽然哈里斯的团队表示对企业和高收入者征收更高税款的做法可以补偿她的降税和建造廉价房的提议，但是我们认为这些政策或仅部分抵消其新政的成本。一份来自无党派负责财政预算委员会的分析估算，哈里斯的这些提案或在将来十年扩大财政赤字1.7万亿美元。换句话说，哈里斯财税政策的经济成本或高于特朗普通过大幅提高关税而抵消减税影响的主张。从哈里斯和特朗普的财政提案来看，不论谁当选，美国居高不下的财政赤字均不大可能有所下降（图表7），甚至有继续攀高的风险。不过，鉴于哈里斯即便上台也将大概率面对分裂的两院（图表8），其提案能够顺利通过两院表决的概率并不高。 图表6：美国政府债务负担在新冠疫情之后大幅上升 图表7：美国国会预算办公室（CBO）预测的赤字率，不论谁当选财政赤字大概率不会下降 联邦政府负债率 债务增速（右轴） %GDP同比 130 120 110 100 90 80 70 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 50 25 20 15 10 5 0 -5 -10 %GDP0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 预算外预算内总赤字率 2022202420262028203020322034 资料来源：同花顺，浦银国际资料来源：CBO，浦银国际 图表8：美国大选参众两院选情预测 总统 参议院 众议院 预测概率 特朗普获胜 共和党 共和党 民主党 30% 特朗普获胜且共和党控制两院 共和党 共和党 共和党 30% 哈里斯获胜 民主党 共和党 民主党 40% 目前 民主党 民主党 共和党 / 资料来源：新闻报道、浦银国际 注：预测概率主要结合当前各种民调和Bloomberg市场预测情况得出 在医疗政策上，哈里斯寻求立法，对所有美国人的处方药自付费用设定每年2,000美元的上限，同时将胰岛素的自付限额设在每月35美元。她同时提议增加联邦政府医疗保险市场平台的保险补贴，降低在这类平台购买医疗保险的成本。这些举措无疑