专题策略：哈里斯若当选或带来哪些影响？

中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 哈里斯若当选或带来哪些影响? 证券研究报告/专题策略2024年08月29日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 相关报告 投资要点 ■一、哈里斯的竞选优势及对美国大选影响 美国总统拜登宣布放弃竞选连任，转而“背书”副手卡玛拉·哈里斯。随后，哈里斯当选概率一路攀升。然而，就在哈里斯8月初“势头最强”之时，其几个关键决策却在实质上大幅降低了其胜选概率，并使得本次大选的最终选情变得扑朔迷离。 此前市场认为民主党或吸取教训，选择一位关键摇摆州立场相对保守温和的副总统候选人。然而出乎意料的是，明尼苏达州州长沃尔兹成为民主党副总统候选人。沃尔兹虽然看上去白人大叔的身份似乎与哈里斯互补，然而其在非法移民、治安等诸多美国选民最为关心的问题上立场却属于“激进左翼”。另外，近期哈里斯的“价格管制”经济政策引发公众不满。当哈里斯经济政策主张公布之后，博彩的polymarket网站上哈里斯的胜率快速下降约10%,而全球大类资产亦再度呈现“特朗普交易组合”的回归。哈里斯的失误并非说明特朗普当选“板上钉钉”,而是说当哈里斯选择沃尔兹以及经济政策失误之后，原本相对确定性较高的选情开始变得扑朔迷离。 ■二、哈里斯政策路线影响分析 我们认为哈里斯若当选，更大概率将摈弃拜登现有的温和与中间路线，拥抱甚至推进奥巴马时代的民主党激进路线。从哈里斯的权力来源来看：在拜登因为总统辩论表现不佳而暴露出身体健康隐患之后，民主党内进步派力量始终强烈支持拜登继续竞选，而奥巴马，彼得：韦尔奇等人则认为拜登应该退选。从竞选团队构成看，哈里斯吸纳并重用原先奥巴马竞选团队的核心成员，并对原先拜登竞选团队的成员进行“边缘化”。我们认为哈里斯若当选，将使得美国在处理各类内政外交上面临的挑战将远大于拜登时期。 ■三、“结果公平”:哈里斯经济政策或带来哪些影响? “低物价、低税收、高社会保障”是哈里斯经济政策主张的目标。哈里斯的经济政策框架试图通过政府干预来纠正市场失灵，实现更公平的经济结果，旨在实现"结果公平" 具体来看，哈里斯的经济政策主张的重点且篇幅较长的内容是关于居民住房。其次，哈里斯也承诺进一步降低医疗成本。最后，哈里斯对"结果公平"的追求贯穿于她的经济政策之中。她认识到单纯依赖市场机制可能无法充分解决不平等问题，因此在市场化政策的基础上，加入了旨在促进结果公平的元素。 我们认为哈里斯的政策双刃剑并未因其美好的承诺而失去其危险性。哈里斯对结果公平的追求，对经济市场效率的影响终究会不断显现。首先，哈里斯的"结果公平"政策可能会破坏优胜劣汰机制，可能会削弱市场的自然选择过程，降低整体经济效率。其次，财政支出压力陡然增加。若哈里斯当选，其重点实施这些"结果公平"政策，无疑需要巨额财政支出，这可能给已经庞大的美国国债带来更大压力。最后，美国作为世界最大经济体，其政策变化往往会产生溢出效应。如果这些政策成功提振了美国国内需求，可能会为全球经济带来积极影响。然而，如果导致美国通胀上升或债务危机，则可能对全球经济稳定性造成威胁。 ■四、若哈里斯当选，或对全球市场带来何种影响? 与特朗普政策主张相比，哈里斯若当选整体或倾向于维持现有国际秩序，其当选下的全球地缘风险的“上限”或相对可控。首先，哈里斯在俄乌等关键地缘问题上的态度，整体上是维持二战后的国际秩序。其次，哈里斯在全球最为关键的中美关系上，或将延续拜登政府“竞争不对抗”政策。再次，与拜登背后的工会势力相比，哈里斯本人及其背后以佩洛西、奥巴马的民主党势力，更受益于全球化贸易体系带来的丰厚利润。虽然这些倾向或难以改变中美竞争的大势，但这些主张对于控制中美冲突的激烈程度与“上限”无疑是有益的。 另一方面，若哈里斯当选使得中美关系逐渐可控，我国政策框架或出现转变。2018年之后我国产业政策的重心更多在于国家安全与军备能力密切相关的高端制造业。这种经济政策框架的重大变化与2018年特朗普政府所主导的中美贸易争端引发的全球地缘风险上升密切相关。哈里斯若当选或将使得我国安全的风险相对可控。在此情况下，中美未来的竞争或更多立足于“和平竞争”,我国政策框架或重新转向以经济效率为中心。在此基础上，若明年国内经济内生动能压力进一步加大，类似2022年下半年侧重于经济效率，对资本市场相对有利的“政策阶段性转向契机”或也将渐行渐近。 ■风险提示：美国大选进程超预期，美国经济下行风险超预期，国际地缘摩擦超预期，历史经验不代表未来，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风 险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 专题策略 —、哈里斯的竞选优势及对美国大选影响3-二、哈里斯政策路线影响分析9-三、“结果公平”:哈里斯经济政策或带来哪些影响?9- 四、若哈里斯当选，或对全球市场带来何种影响?12- 五、总结：14- 风险提示15- 图表目录 图表1:哈里斯与特朗普当选概率(RCP)3- 图表2:副总统候选人JD万斯民调数据(538)4- 图表3:2024年选举团地图(RCP)5- 图表4:2024年参议院选举地图(RCP)6- 图表5:美国CPI同比分项数据7- 图表6:哈里斯当选概率(Polymarket)7- 图表7:今年以来美元、原油、黄金资产走势(年初定基100点)8- 图表8:哈里斯经济计划《美国家庭降低成本议程》主要议题10- 图表9:美国CPI同比增速与工资同比增速对比11- 图表10:美国财政赤字与通胀呈现明显相关性12- 图表11:中国进出口额占GDP比重(%)14- 一、哈里斯的竞选优势及对美国大选影响 我们在今年年初指出特朗普当选概率显著小于市场预期。在拜登辩论表现不佳，枪击案发生后，特朗普“风头最盛”的7月，我们在《如何看待美国大选对市场的影响》文章中依然坚定的强调“特朗普当选概率或显著小于市场预期”。 7月21日美国总统拜登宣布放弃竞选连任，转而“背书”副手卡玛拉·哈里斯。随后，美国各大民调网站显示哈里斯当选概率一路攀升。与特朗普相比，哈里斯具有更加多元，多种族的背景，能够团结更多人。另一方面，哈里斯相比特朗普更加年轻，且资金更加雄厚，更有利于其竞选活动开展。特朗普选择激进的万斯作为副总统候选人，其民调数据与当选概率快速下滑，哈里斯一时“风光无限”。根据RCP预测，哈里斯当选概率于8月上旬超越特朗普。 图表1:哈里斯与特朗普当选概率(RCP) EAL POuTICSRealClearPoliticsBettingAverage 503Hars402Trump 2024U.S.President 70%RCPBettingAverage 60% 50%\ 5 40% 30% 20% 10% 0% 14D 30D3M 来源：RealClearPolitics,中泰证券研究所，数据截至2024年8月28日 然而，就在哈里斯8月初“势头最强”之时，其几个关键决策却在实质上大幅降低了其胜选概率，并使得本次大选的最终选情变得扑朔迷离。 就大选本身而言，能否当选最关键的两点在于是否能够团结本党的力量，以及是否能够拉拢中间选民。2016年大选，特朗普成为“黑马”的一大关键因素在于当时的共和党大佬小布什家族、麦凯恩等均全力团结在其周围，而希拉里却因为对于桑德斯等激进派的傲慢，使得民主党陷入分裂；2020年大选，特朗普之所以输给国内自媒体一致不看好的拜登，其一大关键原因在于，小布什、罗姆尼等共和党建制派力量不支持特朗普，而拜登则团结了包括奥巴马、桑德斯在内的民主党党内各路力量，甚至包括麦凯恩家族等共和党温和派力量。 我们在先前报告分析到：特朗普选择同样较为激进的万斯作为其副手或引发共和党建制派与中间派选民的排斥与恐慌。尽管特朗普选择“草根”出身的万斯或能引起关键摇摆州，特别是“铁锈带”地区落魄工人阶级的共鸣，但其同样激进的政策主张，强硬的政治立场以及具有争议性的言论使得其整体支持率较低。根据538民调数据，万斯净支持率已跌至-9.5%,甚至被认为是“最不受欢迎的副总统候选人”。 图表2:副总统候选人JD万斯民调数据(538) 60%- AUG.27,2024 Unfavorable +9.5 Unfavorable43.7% Favorable34.2% 10- JULY21,2024 JULY28 AUG.4 AUG.11 AUG.18 AUG.25 KEYESTIMATE—× DoAmericanshaveafavorableorunfavorableopinionofJDVance? 95%OFPOLLSPROJECTED TOFALLINTHISRANGE 来源：538,中泰证券研究所，数据截至2024年8月27日 此前市场认为民主党或吸取教训，选择一位关键摇摆州立场相对保守温和的副总统候选人，如：宾夕法尼亚州长夏皮罗，或亚利桑那州议员马克凯利等，以弥补哈里斯过于“进步左翼”在争取关键摇摆州和中间选民方面的短板。然而出乎意料的是，8月6日美国民主党全国委员会宣布明尼苏达州州长沃尔兹接受提名，成为2024年大选民主党副总统的候选人。沃尔兹的政治倾向较为激进，其当选副总统候选人或对美国大选进程带来新的扰动。 图表3:2024年选举团地图(RCP) Harris/WalzTossUpsTrumpVance 208111219 13911193 270ElectoralVotesNoodedToWin(CroateYourOwnMap RecentElections:2020201620122008200420001996199219881984198019761972 LIKELYHARRiS(52ANsHARRis1TossUP(111)LEANSTRUMP(88FyTeuMP38 Colorado(10 Maine(2Minnosota(10) NowMooico(5 Anzona(11) NorthCarolina(16 Florida30] Aask3)owa向 Karsas6) 00 Wontana(4 5outoloa09 linois(19)MJonoy(14 0oorgia(16 Michigan(15 Ponnsytvania(019 Virgina(13) Ohio(17) Tasas rogon间MaingCD10 Novada(6NowHampshiro(4 Wisconsin00jobatac020 MainoC02(1 来源：RealClearPolitics,中泰证券研究所，数据截至2024年8月28日 图表4:2024年参议院选举地图(RCP) Democrats TossUps Republicans 45 5 50 398adeorNotUp 47SaheloNotUg LIKELYDEM LEANSDEM 51SoatsNoodedForMalority(CreateYourOwnMap TossUPLEANS0oP LKELY00P NJ:Menendoz(D) Mo:0oon0NVRose0(D NM;Hoinich(WBaldyvin(D AZ:Open(D) FL:Scott(R MO:Hawloy(F whal₀00 M0000D)MT:Tester(0 TX:Cruz0F0 OHBrpw PA:Casoy(D) MT ND MN WY PA NE AZ NM MS Democrats SolidIikely CreateYourOwnMap Republicans Solid●Likely ●Leans●Tossup●Leans●TossupPick-Ups●Pick-Ups(MM) 来源：RealClearPolitics,中泰证券研究所，数据截至2024年8月28日 沃尔兹虽然看上去白人大叔的身份似乎与哈里斯互补，然