需求前景有待改善，油价反弹空间受限

24Q3原油市场回顾——需求预期恶化，油价震荡下跌

需求端：

• 中国汽柴油消费量同比下滑，导致国内炼厂原油加工量和原油进口量负增长，对全球需求增速产生负面影响。
• 欧美需求符合季节性，但柴油需求受制造业疲弱拖累较明显。
• 成品油出口方面，汽柴油出口量同比下降，煤油出口量同比增长。
• 国内炼油利润下降，独立炼厂开工率下降，原油加工量同比负增长。
• 国内炼油产能扩张，未来老旧产能淘汰需要加速，但炼油利润预计仍将经历较长时间低迷状态。
• 中国原油进口量同比下降，SC原油期货和中东油相对弱势，Brent-DubaiEFS一度上升至近3美元/桶。
• 三大机构月报中对中国需求增长预期连续调降，中国需求增长放缓将拖累全球需求增长空间。

供应端：

• 全球炼能净增加产生成品油供应冲击，导致成品油库存偏累库。
• OPEC+在9月决定将全面减产延期至11月末，但增产计划受阻，未来增产可能性降低。
• 非OPEC+产量增长趋势确定性较高，美国产量较去年均值小幅增长，钻机数量下降趋缓，页岩油Permian产区完井数量平稳。
• 其他非OPEC+产油国包括巴西、圭亚那和加拿大仍有较高的产量增长潜力。

投资建议：

• 三季度油价下跌计价全球需求增速调降，美联储9月开启降息提振市场风险偏好，但经济数据走弱可能导致市场在降息交易和衰退交易间反复切换。
• 供需层面牵制油价反弹的核心因素是当前供应释放弹性相较于需求增长预期更强的格局。
• 非OPEC+供应增长的确定性较高，OPEC+虽然暂时推迟减产，但闲置产能规模较大且油价持续反弹将更有利于OPEC+释放供应。
• 全球需求增速预期改善程度有限，油价反弹驱动偏弱，预计低位震荡，四季度Brent油价波动区间预期在70-85美元/桶内，中枢仍可能较三季度略有下移。

风险提示：

• 油价上行风险或来自于中东地缘局势恶化引发的风险溢价抬升。