原油期货及期权月报：原油4月行情回顾与5月展望，宏观危机笼罩，油价反弹空间受限

原油期货及期权月报CrudeoilFutureandOptionMonthlyReport 作者：能源化工研究中心隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月6日星期六 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 宏观危机笼罩油价反弹空间受限 ——原油4月行情回顾与5月展望 美国银行业危机、债务上限问题持续发酵，并加剧了美国经济衰退的担忧，未来宏观经济下行风险与潜在危机并存。 原油供需面，5月以后OPEC+减产这将加速原油供给端收缩，而美国页岩油上游投资活动进一步放缓，在线活跃钻机数、钻井数及完井数同步走低，页岩油产出将继续受限，不排除未来页岩油产出出现下降，整体上原油供给端将呈现偏紧格局。然而全球石油消费表现仍不尽如人意，经济下行预期下今年全球石油消费增量预计将低于去年的水平，当前欧美石油消费绝对水平仍然偏低，但美国汽油消费季节性回升，中国石油消费延续缓慢恢复。总体来看，当前原油供需相对匹配，若后续OPEC+各产油国较好地落实减产，原油供需格局将有所改善。 从油价走势来看，短线宏观避险情绪有所缓和推动油价企稳修复，但整体反弹高度受限，同时不排除情绪反复令油价再度承压，5月SC原油波动区间预计在460-550元/桶。中期来看，宏观面对油价驱动仍然向下，而原油供需面与其改善对油价形成底部支撑，中期油价预计维持低位区间波动。 目录 一、原油价格走势回顾3 二、宏观：宏观危机引发经济衰退担忧3 三、供给：OPEC+减产进入实质阶段全球原油供给持续受限5 （一）全球油气上游投资低位限制原油供给增量5 （二）5月OPEC+减产将加速原油供给收紧6 （三）俄罗斯石油出口维持高位7 （四）美国页岩油行业景气度明显下降9 四、需求：全球经济低迷对石油消费形成持续压制11 （一）全球石油消费增幅受限11 （二）美国汽油消费有所弱化11 （三）中国石油需求缓慢复苏13 五、供需平衡分析14 六、基金持仓分析15 七、技术分析16 八、原油期权分析17 （一）原油期权成交持仓分析17 （二）原油期权策略分析18 九、后市展望18 附：原油相关股票涨跌幅度20 一、原油价格走势回顾 4月以来，原油整体先涨后跌，4月初OPEC+宣布自愿合计减产160万桶/日，对油市形成明显提振，油价连续大幅上冲，SC原油主力合约最高升至606.5，但4月中旬以后出现技术调整，叠加美国银行业危机、债务上限问题以及经济衰退预期，油价连续走跌，SC原油跌破60日均线支撑。从价差来看，4月Brent-WTI、Brent-SC原油价差均有所走弱，而SC-Oman原油价差小幅走强。 图1-1：四大基准原油价格走势图1-2：WTI与Brent原油走势及价差数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 二、宏观：宏观危机引发经济衰退担忧 全球经济形势依旧偏弱，4月中国制造业PMI陷入萎缩区间，而欧元区制造业PMI进一步下滑，且连续10个月处于萎缩区间，欧元区4月CPI初值仍处在7%的高位。而近期美国银行业危机进一步发酵，美国多地银行股持续暴跌，美国第一共和银行被摩根大通接管，银行业危机进一步蔓延。除此之外，美国债务上限问题也引发市场担忧，美国财政部长耶伦表示，如果国会无法在6月之前再次提高债务上限，美国最早 将于6月1日突破债务上限，产生债务违约，这将是美国历史上的首次债务违约，受此影响，美国一年期信用违约互换创新高，6月到期的短债收益率升破5%。整体来看，在高利率环境以及欧美银行业危机的影响下，海外经济仍面临进一步下行压力，尤其是欧美经济衰退的可能性加大，而国内经济呈现复苏态势，但外部环境低迷也将对国内经济形成一定的冲击和拖累。 而随着通胀水平的逐步回落，叠加欧美银行业危机的扰动，市场预计美国在今年上半年也将逐步退出加息。据CME“美联储观察”的数据，美联储在6月份将结束加息，9月预计开始降息，年内预计有两次降息。但近期美国银行业危机加剧了经济环境的不稳定性，因此未来美联储货币政策的调整仍存在不确定性。 图2-1：全球主要经济体制造业PMI 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图2-2：机构对全球经济增长的预测 数据来源：方正中期研究院 三、供给：OPEC+减产进入实质阶段全球原油供给持续受限 （一）全球油气上游投资低位限制原油供给增量 在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势，受公共卫生事件影响，2020年全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点，此后几年有所回升，2023年全球油气上游资本支出同比仍会保持小幅增长态势，但目前在各国碳减排政策压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长将受到持续束缚，整体投资增量明显受限。 全球油气上游勘探投资较低导致全球原油剩余产能下降，中东等主要产油国原油剩余产能普遍较低，目前仅有沙特、阿联酋有一定的剩余产能，其他国家均不具备大幅增产的潜力，叠加地缘政治对俄罗斯、伊朗等主要产油国供给的束缚，预计2023年全球原油供给增长将继续受限，同时原油供给整体仍然缺乏弹性。 图3-1：全球油气上游资本支出 数据来源：EA、方正中期研究院 图3-2：OPEC+原油剩余产能与油价 数据来源：OPEC、方正中期研究院 （二）5月OPEC+减产将加速原油供给收紧 4月初，OPEC+意外宣布自愿减产，自今年5月起，OPEC+合计减产量为160万桶/日，并将持续到今年 底。其中，沙特将减产50万桶/日，伊拉克将减产21.1万桶/日，阿联酋将减产14.4万桶/日，科威特将 减产12.8万桶/日，哈萨克斯坦将减产7.8万桶/日，阿尔及利亚将减产4.8万桶/日，阿曼将减产4万桶/ 日，哈萨克斯坦将减产7.8万桶/日，加蓬将减产0.8万桶/日。此外，俄罗斯宣布将减产50万桶/日的措 施延长至2023年年底，此前承诺减产至今年6月份。这意味着，自今年5月开始，OPEC+将共同减产约160 万桶/日，并持续到今年年底。 OPEC+此次联合减产有提振油价的目的，对于产油国来说，其自身财政收于严重依赖于石油出口，而在近几年产油国不断减产以及削减出口的背景下，油价上涨一定程度上能缓解产油国财政压力。而若5月以后OPEC+能很好的落实减产，原油供应偏紧的局面将进一步强化，同时全球原油市场供需结构也有望改善。 图3-3：OPEC原油产量图3-4：沙特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-5：伊拉克原油产量图3-6：科威特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）俄罗斯石油出口维持高位 今年3月份俄罗斯宣布减产50万桶/日，并承诺减产至6月份，而在OPEC+宣布减产后，俄罗斯将减产 措施延长至今年年底。但根据IEA的数据，俄罗斯3月份的石油产量下降了29万桶/日，至958万桶/日， 未能达到50万桶/日的减产目标，而俄罗斯3月石油出口量达到810万桶/日，为俄乌冲突后的最高水平，而由于炼厂检修，4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，4月俄罗斯石油出口总量同样居于相对高位。 我们认为，即便减产，今年俄罗斯大规模削减石油出口的可能性较小。因去年以来，由于油价的下跌以及欧美制裁的约束，俄罗斯石油出口收于已经明显下降，3月石油出口收入较俄乌冲突前下降了44%，俄罗斯若再减少出口将进一步打击其财政收入，而在在欧美制裁下，俄罗斯石油出口量很难增长，因此俄罗斯此轮联合OPEC产油国减产有提振油价进而提升自身财政收入的目的。当前尚未看到俄罗斯石油出口有减量的迹象，预计未来该国出口维持平稳状态。 图3-7：俄罗斯原油出口装载量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-8：俄罗斯石海运原油出口 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-9：俄罗斯石油出口收入 数据来源：IEA、方正中期研究院 （四）美国页岩油行业景气度明显下降 今年以来，美国原油产量增长仍然缓慢，截止4月底，美国原油产量为1230万桶/日，较年初增长10 万桶/日，但较峰值水平低约80万桶/日。去年底以来，美国活跃石油钻机数连续走低，当前较去年12月 的高点下降了约40座，与此同时，美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度也开始下降。从达拉 斯联储对美国第十一区147家能源公司(95家生产商和52家油田服务提供商）的能源调查来看，今年一季度该区域能源行业的商业活动与去年四季度相比停滞不前，其中资本支出与产出指数增长均明显放缓，表明美国页岩油行业景气度有所下降。 在经历了疫情之后，北美油气公司注资股东回报而减少上游勘探投资的策略并没有变化。2014年以后，受油价下跌影响，北美油气上游勘探公司资本支出大幅下降，2020年降至990亿美元，2021-2022年北美油气上游勘探公司资本支出小幅回升，但较2014年的投资水平仍然减半。虽然2021-2022年油价连续上涨 并突破100美元，但由于北美油气上游勘探公司经营策略发生了转变，北美油气上游勘探公司资本支出仍未显著增长。2011到2017年，美国页岩油生产商将100%的现金流用于投资钻井以扩大产能，但到2022年底，这个数字已经降低至35%。2022年美国大型页岩油生产商对页岩油产量进行对冲的比例达到40%左右，然而今年由于对油价预估出现偏差，美国大型页岩油生产商仅对27%的原油预期产量进行了对冲，这也将进一步加剧页岩油生产企业经营困境以及削弱其油气上游投资。 图3-10：美国七大页岩油产区产量图3-11：美国原油产量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图3-12：疫情后钻机数与油价散点图图3-13：美国石油钻机数与WTI价格数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：美国七大页岩油产区钻井、完井及库存井数图3-15：美国七大页岩油产区库存井（DUC） 数据来源：EIA、方正中期研究院数据来源：EIA、方正中期研究院 四、需求：全球经济低迷对石油消费形成持续压制 （一）全球石油消费增幅受限 2023年全球经济仍面临进一步下行压力，尤其是在欧美银行业危机爆发后，市场对欧美经济预期更加悲观，欧美石油消费将受到进一步冲击，而去年底中国政策放开后，石油消费整体呈现复苏态势，但整体恢复表现缓慢。 基于全球经济下行的预期，机构预计2023年全球石油消费增幅将有所下降，EIA、IEA、OPEC预计2022年全球石油消费增幅分别为186、220、249万桶/日，2023年增幅预计分别为144、200、232万桶/日。我们预计，2022年全球石油消费增速预计在2%-2.5%之间，2023年增速预计会回落到2%以内。二季度在全球经济仍进一步下行的背景下，全球石油消费绝对水平预计仍然受压制。 图4-1：机构对全球石油需求增长的预测 数据来源：方正中期研究院 （二）美国汽油消费有所弱化 今年年初以来，由于美国经济整体表现仍然低迷，美国石油消费受到一定抑制，3月份以来，美国汽油消费进入季节性回升阶段，汽油需求表现相对好于柴油需求，并带动美国炼厂开工负荷回升至90%以上。但近期美国汽、柴油裂解利润明显走跌，且美国汽油库存下降趋势也明显放缓，汽油消费油弱化迹象，且炼厂开工负荷及原油加工需求已处于历史同期高位，进一步提升空间不大。而由于经济表现较弱，柴油消费预计将继续受到抑制，美国石油消费总量预计增幅有限。 图4-2：美国油品总需求图4-3：美国汽油需求 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 图4-4：美国馏分油需求图4-5：美国CDU装置检修量 数据来源：Bloomberg、方正中期研