核心观点
- 油价走低考验OPEC+增产定力：原油一度跌破2022年高位回调以来的低点，市场对需求存有忧虑，但OPEC+计划延期减产两个月以支撑市场。
- 供应端：国产商品量呈回落趋势，但边际可能反弹；北美C3产量较高，中东产量稳定；竞品LNG价格反弹超越LPG；海运费再度走低。
- 库存端：港口库容率低位反弹幅度较大，炼厂库容率低位震荡处于多年同期最低，加气站库容率中性偏低；国内港口库存量低位反弹幅度较大。
- 需求端：下游燃烧需求稳定，餐饮收入保持增长，汽油添加需求将季节性回落；化工方面，PDH利润继续承压处于亏损状态，开工率承压；烷基化毛利跌破零后继续弱势，开工率走低；MTBE毛利为负保持弱势，开工率低位。
- 策略：原油破位，需求不振，暂时观望。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- 现货价格：近大半年持续震荡，目前需求进入淡季。
- 期货：近日期货走弱现货持稳，基差反弹。
- 基差：当前基差处于季节性走高时期，波动十分巨大，表明液化气现货市场具有一定的垄断性。
- 月差：季节性规律明显，淡旺季波动差可达2000元/吨。
- “气/油”比价：液化气与原油比价波动幅度大且具有季节性，当前处于中性略偏高位置。
- 相关产品：LNG持续反弹，超越LPG；国际冷冻货价格横盘偏强。
库存
- 库容率：港口库容率近期走高，炼厂库容率低位震荡处于多年同期最低，加气站库容率处于中性偏低水平。
- 库存量：港口库存量近期低位大幅反弹。
- 美国LPG供应：预计2024年维持稳定，因优质页岩油资源减少、投资不足、供应链短缺，及通胀成本高企。
- 仓单：季节性减少，总量不多。
供给端
- 进出口量：进口量波动较大，出口量相对稳定。
- 供应量：全球原油供应受需求限制而低增长，液化气的供应也将低增长；液化气商品量呈回落趋势，未来随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。
- 进口毛利：近期有所回落。
需求端
- 下游需求：燃烧需求稳定，餐饮收入保持增长，汽油添加需求将季节性回落。
- 化工需求：PDH装置需求占比高，2023年总需求量较2022年提升34%；PDH利润承压，开工率走低；烷基化和MTBE毛利弱势，开工率低位。
- 汽油需求：2023年强劲复苏，因报复性需求较大；11月汽油消费有所回落；新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费；预计2024年新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%。
- 燃烧需求占比：近年来逐年萎缩，从2022年的43%下降至2023年的36%，下降7个百分点，较2019年下降幅度达到12个百分点；受天然气入户和电力替代影响。
研究结论
- 原油价格走低，市场对需求存有忧虑，但OPEC+延期减产两个月以支撑市场。
- 液化气供应低增长，库存低位反弹，需求端稳定但汽油添加需求季节性回落。
- 化工需求承压，PDH和烷基化开工率低位。
- 策略建议暂时观望，风险点为原油走势和宏观风险。
