一周解一惑系列：美国去库接近尾声，叉车有望受益制造业回流

本周关注：奥来德、晶升股份、中国船舶、巨星科技、涛涛车业。 美国本轮去库接近尾声。参考美国前5轮库存周期，本轮去库从2022年6月开始，截止2023年11月，历时18个月，参考前5轮去库周期（剔除第4轮异常情况），本轮去库有望在2024年3月结束。截止2023年8月，美国总库存仍在去化，但制造商库存结束6-7月的同比下滑，8月开始增长，或许是积极信号，批发商库存已经转负，结束连续31个月的同比增长，9月零售商库存与总库存同比开始回升。我们从越南/韩国出口数据以及中国对美出口数据来看：①越南，本轮下行从2022年11月开始，2023年7月开始降幅收窄，9月转正，10-11月增幅扩大；②韩国：本轮下行从2022年10月开始，2023年8月开始降幅收窄，9月降幅收窄至4.4%，10月同比增5.1%，11月同比增7.8%；③我国对美出口数据，本轮下行从2022年8月开始，2023年3-4月有明显降幅收窄迹象，后开始扩大，2023年8-10月降幅出现明显收窄，10月同比降幅收窄至8.2%。从广州港跟宁波港的集装箱吞吐量当月同比数据来看：①宁波港，2023年8-9月出现明显加速趋势，9月同比增幅达18.9%，10月同比增幅达10.8%，宁波港主要覆盖浙江等长三角区域；②广州港，2023年2-5月有一波同比高增，后开始走弱，8-9月增速开始上行，10月同比增速达2.96%。2020年全球疫情，美联储通过给居民发钱的方式促进消费，脉冲之后我们看到美国个人消费支出同比仅出现个别季度同比下滑后，2023年重返增长趋势，且三季度数据看增幅有所扩大，反应出美国个人消费力仍十分强劲。 美国地产市场有望触底回升。美国私人建造支出中，住宅投资在2022年12月转负，2023年4月降幅最大，后降幅持续收窄，2023年10月结束连续10个月的下滑，同比增0.9%。美国房地产市场销售情况看，新屋市场从2023年4月销量转正，进入6月以来销量同比快速拉升，9月单月销量同比达33.9%，10月销量同比约17.7%，成屋市场仍处在磨底阶段，10月单月销量379万套，已达历史较低水平，同比下滑14.6%。目前美国30年期长期利率高达7.79%，回到2000年水平，严重抑制了成屋市场销售，当前美国成屋市场库存较低，成交价中位数攀升，预计随着美联储进入降息周期，成屋销量将显著回暖。 叉车属于后周期工程车辆，有望受益全球制造业回流，锂电叉车优势明显。 美国装卸转运设备9月新签订单同比增9.4%，整体增速处在较高位置。叉车属于装卸转运设备，一般在企业进入运营阶段会大量采购，从全球制造业回流角度，叉车环节晚于挖掘机。2020-2023年我们经历了全球疫情影响下的海外补库周期以及美国基建法案带来的强劲需求刺激，我国挖掘机出口销量同比从2020Q2开始加速，持续到2022Q2，从2022Q3开始同比增速走弱。我国叉车出口销量同比数据来看，2020年8月出口增速加速，持续到2022年2月，从2022年3月开始降速，持续到2023年3月，从2023年4月开始增速开始提升，走出与挖掘机完全相反的走势，背后可能代表着制造业回流下，叉车后周期的特点。 且锂电叉车与LPG或者铅酸电池叉车相比，成本优势显著，我国锂电叉车竞争力显著，有望受益本轮制造业回流带来的机会。 投资建议：建议关注出口链企业投资机会，①叉车：杭叉集团、安徽合力、诺力股份；②出口消费链：涛涛车业、银都股份、春风动力、捷昌驱动等；③出口地产链：创科实业、泉峰控股、巨星科技、德昌股份、欧圣电气等。 风险提示：欧洲经济疲软风险、美国长端利率维持高位抑制地产需求风险。 1美国本轮去库接近尾声 1.1参考前五轮周期，本轮美国去库接近尾声 参考美国历史前5轮周期情况，本轮去库从2022年6月开始，截止2023年11月，历时18个月，参考前5轮去库周期（剔除第4轮异常情况），本轮去库有望在2024年3月结束。截止2023年8月，美国总库存仍在去化，但制造商库存结束6-7月的同比下滑，8月开始增长，或许是积极信号，批发商库存已经转负，结束连续31个月的同比增长，9月零售商库存与总库存同比开始回升。 图1：美国前五轮库存周期情况 表1：美国历史前五轮库存周期与本轮周期情况 1.2越南/韩国出口同比转正，中国对美出口同比降幅收窄 我们从越南/韩国出口数据以及中国对美出口数据来看：①越南，本轮下行从2022年11月开始，2023年7月开始降幅收窄，9月转正，10-11月增幅扩大； ②韩国：本轮下行从2022年10月开始，2023年8月开始降幅收窄，9月降幅收窄至4.4%，10月同比增5.1%，11月同比增7.8%；③我国对美出口数据，本轮下行从2022年8月开始，2023年3-4月有明显降幅收窄迹象，后开始扩大，2023年8-10月降幅出现明显收窄，10月同比降幅收窄至8.2%。 从广州港跟宁波港的集装箱吞吐量当月同比数据来看：①宁波港，2023年8-9月出现明显加速趋势，9月同比增幅达18.9%，10月同比增幅达10.8%，宁波港主要覆盖浙江等长三角区域；②广州港，2023年2-5月有一波同比高增，后开始走弱，8-9月增速开始上行，10月同比增速达2.96%。 图2：韩国/越南出口同比情况及中国对美出口同比情况 图3：我国广州港/宁波港集装箱吞吐量当月同比情况 1.3美国非农薪酬持续提升，个人消费支出韧性强 2020年全球疫情，美联储通过给居民发钱的方式促进消费，脉冲之后我们看到美国个人消费支出同比仅出现个别季度同比下滑后，2023年重返增长趋势，且三季度数据看增幅有所扩大，反应出美国个人消费力仍十分强劲。 我们从美国非农员工平均时薪来看，呈现趋势性上行，今年以来，累计上涨约3%，在美国居民就业恢复的情况下，我们预计美国个人消费支出将保持稳健增长，叠加美国消费品去库接近尾声，补库周期即将到来。 图4：美国个人消费支出同比情况（十亿美元） 图5：美国非农员工平均时薪及环比情况（美元） 图6：美国个人消费支出同比 图7：美国个人消费构成情况（十亿美元） 2美国地产市场有望触底回升 美国私人建造支出中，住宅投资在2022年12月转负，2023年4月降幅最大，后降幅持续收窄，2023年10月结束连续10个月的下滑，同比增0.9%。 美国房地产市场销售情况看，新屋市场从2023年4月销量转正，进入6月以来销量同比快速拉升，9月单月销量同比达33.9%，10月销量同比约17.7%，成屋市场仍处在磨底阶段，10月单月销量379万套，已达历史较低水平，同比下滑14.6%。 目前美国30年期长期利率高达7.79%，回到2000年水平，严重抑制了成屋市场销售，当前美国成屋市场库存较低，成交价中位数攀升，预计随着美联储进入降息周期，成屋销量将显著回暖。 图8：美国私人建造支出中住宅及非住宅同比情况 图9：美国新屋及成屋销量同比情况 图10：美国成屋月销量情况（万套） 图11：美国新屋销量情况（千套） 图12：美国30年期抵押贷款固定利率 图13：美国成屋库存量及成屋成交价格 3叉车出口市场情况 3.1美国装卸转运设备新签订单同比增速保持约双位数 我们统计美国机械制品新签订单情况，2023年9月同比增速为1.6%，增速环比提升1.5pct，整体处在降速趋势。从分项来看，装卸转运设备新签订单同比增9.4%，增速环比降1.0pct，但整体增速处在较高位置；工业机械新签订单同比下滑9.2%，增速环比下滑幅度扩大5.5pct；涡轮机、发电机和其他电力传输设备新签订单同比增10%，增速环比降3.3pct，同比增速整体处在较高位置；建筑机械同比增速36.5%，增速环比提升明显，或与去年同月基数较低有关，环比增3.0%； 矿山、石油及天然气机械新签订单同比增3.8%，增速环比提升3.3%。 图15：美国装卸转运设备新签订单及同比情况（百万美元） 图14：美国机械制品新签订单及同比情况（百万美元） 图17：美国涡轮机发电机等新签订单及同比情况（百万美元） 图16：美国工业机械新签订单及同比情况（百万美元） 图19：美国矿山石油天然气机械新签订单及同比（百万美元） 图18：美国建筑机械新签订单及同比情况（百万美元） 3.2近期我国叉车出口同比增速提升 叉车属于装卸转运设备，一般在企业进入运营阶段会大量采购，从全球制造业回流角度，叉车环节晚于挖掘机。2020-2023年我们经历了全球疫情影响下的海外补库周期以及美国基建法案带来的强劲需求刺激，我们从我国挖掘机出口台数同比来看，2020Q2开始加速，持续到2022Q2，从2022Q3开始同比增速走弱。 从我国叉车出口销量同比数据来看，2020年8月出口增速加速，持续到2022年2月，从2022年3月开始降速，持续到2023年3月，从2023年4月开始增速开始提升，走出与挖掘机完全相反的走势，背后可能代表着制造业回流下，叉车后周期的特点。 图20：我国挖掘机出口台数同比情况 图21：我国叉车出口台数同比情况 3.3北美叉车以大车为主，锂电性价比优势显著 2022年，美国叉车销量达24万台，其中Classes 1 & 2销售8.5万台，Class 3销售7.6万台，Classes 4 & 5销售7.9万台，销量中以大车为主。北美地区零售订单来看，2021-2022年订单分别达34.8/34.4万台，显著高于同期美国的叉车销售数据，我们预计可能与：①全球疫情对供应链产生较大影响，经销商囤货意愿较强；②墨西哥等在制造业回流的驱动下加大叉车采购。 图22：美国叉车中1-5类销售台数情况（万台） 图23：北美地区叉车订单情况（万台） 我们从北美4&5类车的燃料占比来看，主要以LPG车为主，2022年占比达90%。在10,000个运行小时内，3t电动叉车和3t液化石油气叉车相关费用的比较分析，购置成本角度，锂电叉车较LPG叉车贵0.6万美元；维护成本锂电叉车比LPG叉车低0.7万美元，主要因为LPG叉车由于其更为复杂的机械结构，发生故障的可能性更高；燃料成本角度，锂电叉车0.6万美元，比LPG叉车低0.4万美元；合计来看，1万小时运行的情况下，3t锂电叉车比3t的LPG叉车便宜0.5万美元。 图24：北美Classes4&5类车按燃料分类占比 图25：3t锂电叉车与LPG叉车成本（万美元） 参考linkedin对比比亚迪锂电叉车与铅酸电池叉车成本来看，锂电叉车的成本优势也十分显著。 表2：比亚迪锂电叉车与铅酸电池的成本比较 3.4欧洲2022年叉车订单63.3万台，俄罗斯订单有回升 根据FEM数据，2022年欧洲新签叉车订单63.3万台，其中西欧52.4万台，东欧10.9万台，同比均有一定下滑；LTM 2023年新签订单为55.3万台，相比2022年有一定下降，与欧洲经济较为疲软有关。 图26：欧洲叉车新签订单情况（千台） 我们从西欧与东欧国家新签订单来看，西欧主要国家大多呈现下降趋势，但东欧主要国家中俄罗斯呈现上行趋势。 图27：西欧主要国家叉车订单情况 图28：东欧主要国家叉车订单情况 4风险提示 1）欧洲经济疲软风险。目前欧洲经济呈现疲软的迹象，其作为叉车重要区域，如果经济持续疲软的话，可能会对我国叉车出口造成负面影响。 2）美国长端利率维持高位抑制地产需求风险。美国10年期国债收益率目前呈现走低迹象，但美国经济韧性较强的情况下，可能存在美国长端利率维持高位的情况，可能会导致美国房产销售持续疲软。