锂电池行业培训框架报告：行业底部静待反转，技术变革驱动成长

证券研究报告 行业底部静待反转，技术变革驱动成长 ——锂电池行业培训框架报告 西部证券研发中心 2024年8月29日 分析师|杨敬梅S0800518020002邮箱地址：yangjingmei@research.xbmail.com.cn分析师|刘小龙S0800523100001邮箱地址：liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 核心观点：锂电池作为产业链最核心环节具备较高的技术壁垒和资金壁垒，龙头厂商通过较强技术优势、成本优势以及 规模优势享有稳定的市占率和盈利水平，我们预计26年开始海外电池产量会迎来较高增速，龙头出海逻辑凸显。 论据1：从下游需求看：锂电池是新能源车和储能行业发展基础和核心。我们预计24年全球新能源车销量1609万辆，渗 透率达18.5%，预计欧美电动车有望在26年明显回升，26年全球销量有望达2294万辆，渗透率达25.4%，此外储能市场持续高增。我们预计24年全球锂电池需求810GWh，26年达1.2TWh，23-26年复合增长率18.8%。 论据2：从上游供给看：锂电材料环节产能进一步释放，24年以来各材料价格总体保持趋势向下，但行业扩产节奏趋缓， 目前各环节盈利水平或已处周期底部；Q2开始部分龙头盈利水平已明显回升，下半年随着下游需求提升，尾部落后产能出清，供需格局有望逐步改善。 论据3：从产业发展看：固态电池、高压快充、硅负极等新技术产业化进展加速，下游AIPC、储能、低空经济等新兴行 业催生锂电新需求。 相对表现 1个月 3个月 12个月 电池 -3.64 -15.19 -34.91 沪深300 -3.07 -9.05 -13.29 投资建议：①锂电池主链领域，关注具备出海逻辑以及成本优势明显的企业，推荐电池环节宁德时代、结构件环节科达利、负极环节尚太科技，建议关注铝箔环节鼎胜新材。②锂电新技术领域，重点关注对传统技术具有颠覆、取代效应的“替代力”，同时关注具有国产替代逻辑的公司，固态电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇、三祥新材，其他关键环节建议关注特殊添加剂、锂盐、铝塑膜等；高压快充环节推荐中熔电气、特锐德，其他环节建议关注电池快充材料、4680、车载电源、充电模块、液冷充电枪、大功率充电堆等。③锂电延伸应用领域，AIPC/AI手机对电池能量密度 要求提升，消费电池厂商有望受益。推荐消费电池国产核心供应商欣旺达、珠海冠宇、豪鹏科技，其他环节建议关注消费电池PACK环节以及上游钴酸锂等。 风险提示：新技术产业化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 前次评级超配 评级变动维持 核心观点 行业评级超配 请仔细阅读尾部的免责声明2 01 02 03 复盘：新能源汽车带动锂电行业快速发展 需求：国内电动车持续增长，海外电动化长期向好供给：材料价格或处周期底部，供需格局有望改善 目录 ENTS CONTENTS 录 目 04 新技术：固态、快充产业化进程加速 05 新需求：AI、储能、低空兴起 06投资建议 复盘：今年以来锂电池板块跌幅较大 我们梳理了申万分类行业24年1-7月下旬的涨跌幅表现。2024年初至7月26日，电力设备指数下跌26.82%，跑输沪深300指数27.50个百分 点。按申万二级行业看，电力设备行业中电机跌幅较小，光伏设备、电池、其他电源设备跌幅较大。按申万三级行业看，今年以来，燃 料电池、锂电专用设备、光伏加工设备、光伏辅材跌幅超过40%以上。 比较申万各板块估值，截至2024年7月26日电力设备行业PE（TTM中位数法，下同）为20.90倍，相对沪深300估值溢价13.76%。在电力设备二级分类中，电池PE为15.35倍，估值最低。电池三级分类中，蓄电池及其他电池PE为20.49倍，在电池分类中估值最高，锂电池其次；电池化学品、锂电专用设备PE不到15倍。 2024年7月26日电力设备二级行业估值 2024年7月26日申万板块估值（中位数法PE） 05101520253035 2024年7月26日电池三级行业估值 -50510152025303540 -20-100102030 表：电力设备2024Q2公募基金持股市值约为2408.53亿元，环比-11.46% 从公募基金持仓角度看，根据iFinD数据，按照申万一级行业分类，电力设备2024Q2公募基金持股市值约为2408.53亿元，环比-11.46%，排第四位。其中，电池板块24Q2持股市值约为1392.81亿元，环比-7.55%，市值仍排在二级分类第一。 表：电池板块24Q2持股市值约为1392.81亿元，环比-7.55% 从电池行业持仓市值前二十的公司来看，截至2024Q2，宁德时代仍为电池行业第一重仓股，亿纬锂能、科达利、天赐材料和璞泰来位列第2-5位。集中度方面，2024Q2的集中度维持稳定，TOP20持仓市值比重占电池行业公司比重为99.37%，环比 +0.50pct。 表：截至2024Q2，宁德时代仍为电池行业第一重仓股 从加仓情况来看，亿纬锂能、格林美和欣旺达24Q2加仓市值分别为26.26/9.40/4.77亿元，位列前三位，珠海冠宇和尚太科技位列4、5位。持仓市值增长前十中，受益于储能、消费电池 景气度提升，亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇和豪鹏科技加仓市值增幅明显；格林美受益镍资源起量以及回收政策催化，Q2机构加仓明显。 从减仓情况看，宁德时代整体市值较大，变动金额明显，但变动幅度不大。持仓市值减少前十中，受锂电材料环节竞争激烈、盈利能力下降等因素影响，隔膜、电解液等相关标的持仓 市值减少明显。 电池板块估值已处低位，行业景气度有望触底回升。根据我们分析，电池板块24Q2机构持仓市值环比进一步下降，截至7月26日，电池PE 为15.35倍，估值处于底部区间。我们认为，下游消费电子、储能需求回升，电动车受海外需求、政策等影响，短期增速有所放缓，目前上游材料及电池环节竞争激烈，盈利水平已处周期底部，下半年随着下游需求进一步提升，尾部落后产能出清，供需格局有望逐步改善，锂电行业景气度有望触底回升。 表：亿纬锂能、格林美和欣旺达24Q2加仓市值分别为26.26/9.40/4.77亿元，位列前三位 表：隔膜、电解液等相关标的持仓市值减少明显 图：正极、负极、隔膜和电解液为锂电池四大材料 图：2021年四大材料占电芯材料采购主要成本 锂电池主要由电芯和保护板PCM组成，电芯主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜和外壳组成，经过电芯、保护板组装以及PACK环节，最后形成电池包。 电芯制造工艺复杂，技术壁垒较高。电芯制造工艺流程包括混料、涂布、模切、叠片、绕卷、化成、分容等多道工序。其中，材料的挑选、处理、物质配比、搅拌过程，以及涂布头的制造精度、辊压的压实密度大小等均对电池性能至关重要，是电芯制造的重点难点。同时，整个生产流程需要严格控制制造环境粉尘和温湿度，涉及较多生产设备以及大量参数调节工作，质量把控难度较大，需要生产企业具有精细化的生产控制能力。并且，电芯为电源系统的核心零配件，必须经过终端客户严格的技术、品质、制造能力审核认证。 模组与PACK环节中，生产部门按照模组要求先裁切电芯极耳，再将电芯堆叠，然后进行电芯串并装配、极耳焊接、模组检测，之后对模组外壳进行装配、焊接、然后进行模组性能测试，合格品进行包装入库。之后在模组的基础上，进行模组外壳装配、电源管理系统（BMS）装配，然后对电池包性能进行检测，检测完成后合格品包装入库。 图：电芯装配流程图：模组及PACK装配流程 01 02 03 复盘：新能源汽车带动锂电行业快速发展 需求：国内电动车持续增长，海外电动化长期向好供给：材料价格或处周期底部，供需格局有望改善 目录 ENTS CONTENTS 录 目 04 新技术：固态、快充产业化进程加速 05 新需求：AI、储能、低空兴起 06投资建议 国内新能源车：预计2024年国内新能源汽车销量1196万辆，同比+26.0% 2024年1-7月国内新能源车销量保持稳定增长，新能源渗透率持续提升。根据中汽协数据，7月国内新能源汽车销量99.1万辆，同环比 +27%/-5.5%,新能源车渗透率43.8%,同环比+11.1/+2.7pcts；7月国内新能源汽车产量98.4万辆，同环比+22.3%/-1.9%。1-7月国内新能 源汽车累计销量593.4万辆，同比+31.1%,新能源车渗透率36.4%,同比+7.4pcts；1-7月国内新能源汽车累计产量591.4万辆，同比 +28.8%。 图：7月新能源汽车销量99.1万辆，同环比+27%/-5.5% 受欧洲关税影响，新能源车出口有所放缓。7月新能源汽车出口10.3万辆,同环比+2.2%/+20.6%，其中，纯电汽车出口7.7万辆，插混汽车出口2.7万辆；7月汽车整体出口46.9万辆，同环比+19.6%/-3.2%。1-7月新能源汽车累计出口70.8万辆，同比+11.4%，其中，纯电汽车累计出口55.4万辆，插混汽车累计出口15.4万辆。1-7月汽车整体累计出口326.2万辆，同比+28.8%。 图：7月汽车整体出口46.9万辆，同环比+19.6%/-3.2%图：7月新能源汽车出口10.3万辆,同环比+2.2%/+20.6% 以旧换新补贴提高叠加下半年多款新车发布，预计24年国内电动车销量约1200万辆。7月25日，发改委、财政部两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，对符合要求的新购新能源/燃油车分别提高补贴至2万元/1.5万元。24H2仍有众多新车发布，蔚来乐道、小鹏Mona、享界、极氪等品牌新车关注度较高，同时东南亚、南美等地区对我国新能源汽车需求高增，多方因素推动国内电动车销量保持快速增长，我们预计2024年国内新能源 汽车销量1196万辆，同比+26.0%，其中本土销量1050万辆，同比+26.6%，出口147万辆，同比+22.0%。 表：预计24H2仍有众多新能源车发布（截至2024年7月27 日） 表：预计2024年国内新能源汽车销量1196万辆，同比+26.0%（单位：万辆） 电池核心环节考核放宽，长期减少对中国电池供应链依赖。美国能源部发布FEOC最终版指引，主要限制关键矿物（Criticalminerals）、Batterycomponents，在材料端对负极等部分环节限制有所放松，过渡期到2026年底。此外，美国上调对华新能源相关商品关税，锂电池环节关税由7.5%提高到25%，其中，动力锂电池及零部件关税上调将在2024年生效，非动力（包含储能）锂电池关税上调将在2026年生效。电池上游的部分关键矿物关税由0%上调至25%，而核心环节天然石墨以及永磁体关税上调将在2026年生效。部分环节放松限制本质上 是部分核心环节在美国扩产艰难，短期难以形成本土化替代。 车企电动化进程放缓。受制于高利率下的经济、需求放缓，以及产业电动化转型困难和美国大选带来的不确定性，各家车企相继调整电动化战略规划，在放缓纯电车型生产的同时，推进汽油、混动车型的生产规划。 表：2024年美国对华新一轮加征关税（180亿元清单） 表：美国车企新能源车规划调整 补贴退坡影响销量，车企电动化转型延后。2023年以来，欧洲各国电动车补贴开始不同程度减少或取消，以德国为例，2023年1月1日开始取消插混补贴，并对购买4万欧元以下纯电动车的消费者补贴从6000欧元降至4500欧元，9月又只允许私人买家申请补贴，12月底取消纯电购车补贴政策。补贴取消直接导致德国电动车出现明显下滑，根据德国汽车交管局数据，2024年1-7月新能源汽车累计销量31.9万辆，同比-11.9%，新能源累计渗透率1