贵金属周报：美联储如期降息 贵金属展望仍乐观

期货研究报告|贵金属周报2024-09-22 美联储如期降息贵金属展望仍乐观 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 9月20日当周，美联储降息50个基点，并且点阵图显示美联储今年将再降息50个基 点，明年再降100个基点。此外，美联储主席鲍威尔称，降息视情况可快可慢可暂停，就业和通胀风险处于平衡，没看到经济中有迹象表明衰退可能性上升，未宣布抗通胀取得胜利。不过在此前的央行年会上，鲍威尔已经表现未来美联储货币政策对于抑制通胀的关注或将下降，而将会更加主要经济增长以及继续提振就业市场，因此未来通胀持续快速下落的可能性也相对较小，叠加非美地区央行目前也多逐步进入降息周期，故对于贵金属而言，当下环境对于价格走高仍偏有利。 基本面 9月20日当周（本周仅三个交易日），黄金T+d累计成交量为78608千克，较此前一周下降46.28%。白银T+d累计成交量为1565072千克，较此前一周下降50.72%。 9月20日当周（目前最新），上期所黄金仓单为11838千克，较节前减少3千克。白银仓单较节前增加9693千克至996255千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周减少72683.32盎司至16898041.5盎司，Comex白银库存较上周减少1762170.5盎 司至304377677.2盎司。 在贵金属ETF方面，9月20日当周（目前最新）黄金SPDRETF较上周增加4.88吨至 875.39吨，而白银SLVETF持仓较上周减少336.26吨至14239.03吨。 9月20日当周，沪深300指数较前一周上涨1.32%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降0.17%，光伏板块上涨0.07%。 光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 金银比价：逢低做多 期权：暂缓 ■风险 流动性风险冲击市场年内降息幅度不及预期 目录 核心观点1 宏观面4 当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 下周重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 当周行情与经济事件综述 9月20日当周，美联储降息50个基点，并且点阵图显示美联储今年将再降息50个基 点，明年再降100个基点。此外，美联储主席鲍威尔称，降息视情况可快可慢可暂停，就业和通胀风险处于平衡，没看到经济中有迹象表明衰退可能性上升，未宣布抗通胀取得胜利。不过在此前的央行年会上，鲍威尔已经表现未来美联储货币政策对于抑制通胀的关注或将下降，而将会更加主要经济增长以及继续提振就业市场，因此未来通胀持续快速下落的可能性也相对较小，叠加非美地区央行目前也多逐步进入降息周期，故对于贵金属而言，当下环境对于价格走高仍偏有利。 欧美公债利率监控 9月20日当周，1年期美债收益率收于3.92%，较此前一周下跌8个基点。10年期美债 收益率较上周上涨7个基点至3.73%，10年期与2年期美债收益率差为0.18%，较上 一周上涨9个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差收于3.73%，较此前一周上涨7个基点。10 年期公债利差收于1.17%，较此前一周下跌8个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨7个基点持平至2.15%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 4.0000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:1年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:3年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:5年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:10年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:20年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:30年期 4.0000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:1年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:3年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:5年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:10年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:20年期欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:30年期 3.00003.0000 2.00002.0000 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 4.5000 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:10年期美国:国债收益率:10年 10年期欧美利差 4.5000 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 欧元区:公债收益率:即期利率收益率曲线:所有债券:1年期美国:国债收益率:1年 1年期欧美利差 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国:国债收益率:以通胀为标的:5年美国:国债收益率:以通胀为标的:10年美国:国债收益率:以通胀为标的:20年美国:国债收益率:以通胀为标的:30年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 breakeveninflationrate 美国:国债收益率:以通胀为标的:10年美国:国债收益率:10年 -3.00 2020-01-022022-01-022024-01-02 -1.200020-01-022022-01-022024-01-02 -2.00 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 下周重要数据与事件汇总展望 重点关注美国8月核心PCE物价指数年率。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 9月23日 21:45 美国 美国9月标普全球制造业PMI初值 9月24日 22:00 美国 美国9月谘商会消费者信心指数 9月26日 20:30 美国 美国至9月21日当周初请失业金人数(万人) 9月27日 20:30 美国 美国8月核心PCE物价指数年率 9月27日 20:30 美国 美国8月核心PCE物价指数月率 9月27日 22:00 美国 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 9月24日 12:30 澳洲 澳洲联储公布利率决议。 9月26日 15:30 瑞士 瑞士央行公布利率决议。 9月26日 21:25 美国 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至9月17日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加13.6%至216355张合约。而在白银方面净多头持仓为39619张合约，较前一期数据增加53.44%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 净多头持仓 净多头持仓 COMEX:白银:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:白银:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 0 0 0 2018/1/2 0 2020/1/2 2022/1/2 2024/1/2 300,000.00 200,000.0 100,000.0 0.0 -100,000.0 150,000.00 0 0 0 2018/1/2 0 2020/1/2 2022/1/2 2024/1/2 100,000.0 50,000.0 0.0 -50,000.0 -200,000.00-100,000.00 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，9月20日当周（目前最新）黄金SPDRETF较上周增加4.88吨至 875.39吨，而白银SLVETF持仓较上周减少336.26吨至14239.03吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 期货收盘价(活跃):COMEX黄金 SPDR:黄金:持仓量(吨) 1,40035 1,20030 1,00025 80020 60015 40010 2005 00 期货收盘价(活跃):COMEX白银 SLV:白银:净持仓量(吨) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020/1/12022/1/12024/1/12020/1/12022/1/12024/1/1 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 9月20日当周（本周仅三个交易日），黄金T+d累计成交量为78608千克，较此前一周下降46.28%。白银T+d累计成交量为1565072千克，较此前一周下降50.72%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图12:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 黄金成交量（左）黄金交收量（右）白银成交量（左）白银交收量（右） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0