财务安全，派息持续

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年中期营业收入869.4亿元，同比减少2.5%；核心归母净利润106.4亿元，同比减少23%。商业物业运营收入35.4亿元，同比增长19.8%，占比提升至4.1%。中期每股派息30港仙，同比减少14.3%，派息率略有提升。
• 利润率：毛利率22.1%，核心归母净利率12.2%，仍处于行业较高水平，但同比分别下降0.5和3.3个百分点。
• 销售与土储：上半年合约销售金额1483.8亿元，同比下降17.6%；新增土地6幅，总土储面积3322万平米（不含中海宏洋），拿地强度较低。
• 财务状况：净负债率38.7%，处于行业较低水平；平均融资成本3.50%，较2023年底下降0.05个百分点；持有超1000亿元现金，有息负债2555.7亿元。

研究结论

• 维持“买入”评级，预计2024/2025年营业收入分别为2041/2060亿元，核心归母净利润227/234亿元，当前股价年化股息收益率超6%。
• 风险提示包括宏观经济增速不及预期、行业调控政策放松不及预期、资产持续计提减值、人民币贬值、商品房销售不及预期。

相关报告

• 《2023年积极拿地，财务保持稳健》（20240403）
• 《保持稳健经营，维持全年20%销售增长目标》（20230829）
• 《2023重回增长，保持高线城市积极拿地》（20230402）