持续高派息，下半年电站收购有望提速

更新报告 买入 持续高派息，下半年电站收购有望提速 信义能源（3868.HK） 2022-08-08星期一 目标价：4.5港元 现价：3.49港元 预计升幅:29% 重要数据日期 2022-08-05 收盘价（港元） 3.49 总股本（亿股） 72.98 总市值（亿港元） 256 净资产（百万港元） 12,388 总资产（百万港元） 20,968 52周高低（港元） 5.63/3.13 每股净资产（港元） 1.70 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 信义能量(BVI)有限公司(50.05%) 信义集团(玻璃)有限公司(5.528%) 相关报告 首次报告-20201209更新报告-20210310更新报告-20210818更新报告-20220309 证券 研研究部 究姓名：杨义琼 SFC：AXU943 报电话：0755-21516065 告Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2022H1盈利6.23亿港元，持续高派息： 2022H1公司实现收入为12.58亿港元，同比增长13.1%；归属股东溢利为6.23亿港元，同比增长0.4%；每股基本盈利为8.66港仙，截至2021 年12月31日，公司在手现金11.05亿港元，可分派收入5.63亿港元，同比增长7.1%，建议末期股息7.7港仙，股息分派占可分派收入100%。公司收入增长主要来自2021年收购660MW项目带来2022H1售电量同比增长21%。 2022H1收购平价项目40MW，下半年电站收购有望提速： 截至2022年6月底，公司共持有在运营中的29个大型集中式太阳能电站2,534MW，其中平价及竞价项目占34%，所有含补贴项目1,724MW已全部补贴清单目录。2022H1公司完成向第三方收购40MW项目，计划下半年向信义光能收购650MW平价项目，及向第三方收购不少于300MW项目，其中130MW已于7月完成收购。公司原计划2022年新增电站1GW，上半年受疫情及组件价格上涨影响有所放缓，预期下半年公司将根据潜在项目施工进度，并确保合理回报基础上进行收购。 财务稳健，经营现金流大幅上升： 2022H1公司经营现金流大幅上升至5.98亿港元（2021H1:2.97亿港元） 2022H1净负债率24.5%（2021:30.1%），经营现金流对于可分派收入的覆盖率达到106%，基于公司良好现金流情况，预期公司将维持稳定高派息，即每年派息额不少于可分派收入的90%。 目标价4.5港元，维持买入评级： 我们更新公司目标价至4.5港元，相当于2022年和2023年23倍和19 倍PE，目标价较现价有29%的上升空间，维持买入评级。 百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 1,722 2,297 2,730 3,297 3,965 同比增长(%) 8.1% 33.4% 18.9% 20.8% 20.3% 净利润 922 1,232 1,375 1,659 1,997 同比增长(%) 3.5% 33.6% 11.6% 20.7% 20.3% 每股盈利（港仙） 13.44 17.33 19.34 23.34 28.08 PE@3.49HKD 26.0 20.1 18.0 15.0 12.4 每股股息（港仙） 15.00 16.00 17.00 18.00 19.00 股息率 4.3% 4.6% 4.9% 5.2% 5.4% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2022H1盈利6.23亿港元，持续高派息： 2022H1公司实现收入为12.58亿港元，同比增长13.1%；归属股东溢利为6.23 亿港元，同比增长0.4%；每股基本盈利为8.66港仙，截至2021年12月31日， 公司在手现金11.05亿港元，可分派收入5.63亿港元，同比增长7.1%，建议末 期股息7.7港仙，股息分派占可分派收入100%。公司收入增长主要来自2021 年收购660MW项目带来2022H1售电量同比增长21%。 2022H1公司经调整EBITDA为1,182.7百万港元，同比增加11.8%。经调整EBITDA率同比下降1.1个百分点至94.0%。 2022H1公司毛利同比增长10.9%至914.5百万港元，增幅主要由于太阳能发电贡献更多收益所致。公司整体毛利率同比减少1.4个百分点至72.7%，主要由于销售成本的升幅高于收益的上涨。 2022H1公司纯利率同比下跌55.8%至49.5%，主要由于物业、厂房及设备以及使用权资产折旧费用；所得税开支；融资成本；及行政开支的增加所致。 图1：公司历年毛利率和净利率 90% 80% 70% 76.30%72.40% 75%75.90% 63.70%61.70% 73.10% 72.70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 55.90%53.50%53.70% 49.50% 201720182019202020212022H1 毛利率纯利率 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 财务稳健，经营现金流大幅上升： 2022H1公司经营现金流大幅上升至5.98亿港元（2021H1:2.97亿港元）2022H1净负债率24.5%（2021:30.1%），经营现金流对于可分派收入的覆盖率达到106%，基于公司良好现金流情况，预期公司将维持稳定高派息，即每年派息额不少于可分派收入的90%。 2022H1收购平价项目40MW，下半年电站收购有望提速： 截至2022年6月底，公司共持有在运营中的29个大型集中式太阳能电站2,534MW，其中平价及竞价项目占34%，所有含补贴项目1,724MW已全部补贴清单目录。2022H1公司完成向第三方收购40MW项目，计划下半年向信义光能收购650MW平价项目，及向第三方收购不少于300MW项目，其中130MW已于7月完成收购。 截至2022年6月30日，信义光能已获得指标，可供公司收购项目核准容量超过2.2GW。公司原计划2022年新增电站1GW，上半年受疫情及组件价格上涨影响有所放缓，预期下半年公司将根据潜在项目施工进度，并确保合理回报基础上进行收购。 图2：公司项目核准总规模（MW） 3494 2494 1834 1494 954 954 954 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201720182019202020212022E 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 目标价4.5港元，维持买入评级： 公司是香港市场光伏运营商板块财务稳健，稳定高派息的首选标的。 对标香港公用事业股，我们更新公司目标价至4.5港元，相当于公司2022年和 2023年27倍和22倍PE，目标价较现价有43%的上升空间，维持买入评级。风险提示： 项目收购延迟，派息低于预期，补贴回款速度不及预期 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要 损益表 财务分析 百万港元,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A2021A2022E2 收入 1,722 2,297 2,730 3,297 3,965 盈利能力 銷售成本 (475) (617) (764) (956) (1,150) 净利率(%)54%54%50% 毛利 1,247 1,679 1,966 2,341 2,815 其他收入 9 23 19 15 12 营运表现 其他收益淨額 2 (22) (27) (32) (39) 实际税率(%)15%15% 财务收入 41 19 19 19 19 股息支付率(%)108%1 融资成本 (166) (188) (203) (203) (203) 存货周转天数- 行政开支 (45) (55) (96) (115) (139) 应付账款周转天数375 所得税 (166) (222) (302) (364) (468) 应收账款周转天数6 税前利润 1,089 1,456 1,677 2,024 2,465 ROE(%) 净利润 922 1,235 1,375 1,659 1,997 ROA(%) 归属股东净利润 922 1,232 1,375 1,659 1,997 财务状况 折旧及摊销增长 427 559 570 581 593 净负债/股收入/总 总收入(%) 8% 33% 19% 21% 20% 总资 净利润(%) 4% 34% 12% 21% 20% 资产负债表百万港元,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金 1,312 1,105 1,189 1,070 1 应收账款 3,916 5,031 5,230 6,317 应收附属公司款项 0 3 0 0 其他流动资产 0 (0) 0 ( 流动资产 5,229 6,139 6,419 固定资产 10,998 13,838 15,222 使用权资产 508 699 73 其他固定资产 499 527 非流动资产 12,005 15,063 总资产 17,234 21,20 应付账款 720 短期银行贷款 1,210 其他短期负债 1846 流动负债 3 长期银行贷款其他负债非流动负债总负债少数股东权益股东权益负债及每股营 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说