经济增长动能有待提升，十年期国债收益率继续低位震荡——8 月经济数据分析

大公国际：经济增长动能有待提升，十年期国债收益率继续低位震荡—8月经济数据分析 技术研究部（研究院）涂文婕2024年9月19日 国家统计局发布8月经济数据，整体来看8月经济运行平稳，延续向好态 势。但经济活动在持续复苏的过程中仍面临许多困难和挑战，主要原因在于国内外环境更趋复杂严峻，需求端不足对生产端的影响逐步显现。具体来看呈现出以下特征：一是从生产端来看，受天气和部分行业需求不足影响，工业生产同比增速有所回落；受益于近期政策拉动效应，环比增速保持了较快增长。服务生产显示积极信号，多行业表现良好。二是从需求端来看，固定资产投资同比增速有所放缓，制造业投资仍是支撑项；社零同比增速有所回落，显示居民消费的信心和意愿仍待加强。“努力完成全年经济社会发展目标任务”的表述变化，一定程度表明当前经济回升的难度加大，短期基本面支撑十年期国债收益率继续低位震荡，后续需持续关注增量政策等因素对债市的影响。 一、生产端来看，工业生产受益于“大规模设备更新”政策拉动效应影响， 环比增速保持了较快增长；服务业持续恢复，现代服务业领域发展快于整体服务业平均水平 1.工业生产方面，整体相对平稳，但短期受极端天气因素、部分行业需求不足等因素影响趋势有所回落。从同比增速来看：1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，比1-7月份回落0.1个百分点；8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月回落0.6个百分点。主要是产业升级、新旧动能转换趋势不断显现，大规模设备更新和消费品以旧换新、政府债发行有所提升等支撑工业生产保持稳定，同时，受到高温天气和暴雨洪涝灾害等极端天气因素影响，以及部分行业受到市场需求不足的影响，8月规上工业增加值同比增速有所回落。从环比增速来看，7月、8月分别增长0.35%、0.32%，保持了较快增长。受益于“大规模设备更新”政策拉动效应影响，高技术制造业增加值、装备制造业增加值都保持了较快增长，体现了科技创新成果和数字化技术不断深入应用，产业新动能正不断增大。 2.服务业生产方面，多行业表现良好，现代服务业领域发展快于平均水平，反映出我国经济结构正在不断升级。根据统计局数据显示，8月份服务业生产指 数同比增长4.6%，在暑期出游的带动下住宿和餐饮业生产指数增速比上月有所加快。其中，现代服务业增势远超整体服务业增速，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长12.1%、9.4%。这一数据表明，随着数字化和信息技术的发展，信息传输、软件和信息技术服务业已成为服务业增长的重要推动力量。1-8月份，全国服务业生产指数同比增长4.9%。8月份，服务业商务活动指数为50.2%，服务业业务活动预期指数为55.4%。服务业的商务活动指数和预期指数也显示出积极信号，表明企业对未来的业务活动持较为乐观的态度。 二、投资方面来看，制造业转型升级推进其投资增速提升，基建投资平稳增 长但房地产投资仍低位调整，民间投资增速有待改善 从投资数据看，1-8月份固定资产投资同比增长3.4%，较7月下行0.2个百分点。扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。整体来看固定资产投资规模扩大，但累计增速有所放缓，从结构上看还需关注： 一是制造业转型升级持续推进。数据显示，1-8月份，制造业投资同比增长9.1%，制造业投资增速比全部投资高5.7个百分点；对全部投资增长的贡献率为 64.6%，比1-7月份提高2.4个百分点。从投资动能来看，政策拉动和出口增长是重要支撑，当前我国先进制造业集群正加快培育，产业升级对制造业投资支撑作用将不断增强。 二是基础设施投资平稳增长。数据显示，1-8月份，基础设施投资同比增长4.4%，增速比全部投资高1.0个百分点。8月基建投资同比6.2%，较上月回落 4.5个百分电，电力等公用事业行业投资增速仍维持在21.9%的相对高位，但交通运输仓储行业投资同比降低19个百分点至-2.4%，可能与政府资金支出节奏偏缓有关。8月专项债发行有所加快，对基建的拉动作用还将有所提升。 三是房地产市场继续处于调整中。但一些投资指标出现边际改善，统计局数据显示，8月房地产开发投资降幅与1-7月持平、商品房销售面积降幅收窄0.6 个百分点、商品房销售额降幅收窄0.7个百分点、房屋新开工面积降幅收窄0.7个百分点等。为提振房地产市场，短期内，存量房贷利率调降等结构性工具落地的可能性更高；中长期来看，随着城镇化进程持续推进，房地产发展新模式加快构建，将促进房地产市场逐步实现平稳健康发展。 四是民间投资增速转负。8月民间投资同比下降0.2%，这是自去年12月以来首度转负。民间投资对经济基本面的敏感度高、灵活性强。在经济基本面偏弱、 预期不足时，民营企业投资决策趋于更加谨慎，民间投资增速往往低于经济增长和整体投资的表现。从结构性数据看，民间资本主要投向制造业和房地产业。近期房地产开发投资降幅较大，成为民间投资的主要拖累。二十届三中全会明确提出，坚持致力于为非公有制经济发展营造良好环境和提供更多机会的方针政策。近日，国家发展改革委等4部委联合发布《关于建立促进民间投资资金和要素保障工作机制的通知》，通知指出“将研究制定促进民间投资有关融资支持政策，持续提升民间投资项目融资便利化水平”，致力于通过充分的市场化改革激发市场活力。 三、消费方面来看，消费市场整体呈现平稳增长，但增速较上月有所回落， 必选消费好于可选消费，显示居民消费的信心和意愿仍待加强 从消费看，8月份社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，说明当前国内消费复苏偏弱，消费的信心和意愿仍待加强。服务消费增速高于商品，必选消费好于可选消费，具体看消费品类： 一是服务零售额同比增长6.9%，其中交通出行服务类、通讯信息服务类、金融保险服务类等零售额达到或接近两位数增长，主要是受暑期消费带动，文旅需求旺盛影响，反映出服务消费需求的持续释放。二是基本生活类商品如粮油食品类、中西药品类、日用品类商品零售额同比增长，显示出消费者对基本生活类商品的持续需求，同时也反映出消费结构仍然不佳，尤其是可选消费情况不乐观。三是绿色消费、数字消费等新型消费比较活跃，8月份新能源汽车零售量同比增长43.2%。说明政府对绿色消费的支持政策，如补贴和税收优惠，也促进了绿色消费的增长。 当前消费动能边际走弱、消费降级以及消费信心不足等问题，主要还是来自居民可支配收入不足、股票与房地产市场影响居民部门资产收缩、收入分配结构性问题以及社会保障体系建设不完善等原因。提振消费的关键可能在于综合施策，包括政策调整提高居民收入增长，完善以税收、社会保障、转移支付等为主要手段的再分配调节机制，以及挖掘消费的结构性升级机会等方面，提升居民的消费能力，创新激发服务消费活力、培育新的增长点，构建高质量服务消费体系。 四、短期基本面支撑十年期国债收益率继续低位震荡，后续需持续关注增量 政策等因素对债市的影响 8月经济运行总体平稳，但国际环境更趋复杂严峻，不稳定、不确定、难预料因素在增多，国内需求不足等问题还在显现。9月12日在“全面推动黄河流 域生态保护和高质量发展座谈会”上，会议强调“各地区各部门要认真贯彻落实党中央关于经济工作的部署和各项重大举措，抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务”，之前在7月召开的三中全会和政治局会 议，以及8月召开的国务院全体会议上表述为“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。结合8月PMI、社融和经济数据均有所回落的背景下，表明完成今年目标的压力有所增大，短期基本面支持十年期国债收益率继续低位震荡。 央行在稳增长任务下，为强化逆周期调节、推动经济高质量发展，总量和结构性工具仍将协同发力，降准降息仍有空间，结构性政策工具聚焦重点领域发力。考虑到三季度起政府债融资规模的明显提升，为弥补货币缺口、稳定市场流动性，央行有可能实施降准予以对冲；降息方面，央行近期表示“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，降息的概率有所提升。财政政策方面，今年前7个月，财政一般公共预算收入表现偏弱，中央对地方进行大规 模转移支付以扩充地方财力。从4月份以来，央行多次提示长期国债利率风险， 截至9月14日，10年期国债利率收于2.04%，我们认为短期内10年期国债利率或在2.0%附近继续低位震荡，后续需持续关注增量政策等因素对债市的影响。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。