衰退式降息vs预防式降息的应对策略20240919

“衰退式降息”vs“预防式降息”的应对策略20240919_原文 2024年09月19日18：01 发言人00：01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：45 各位领导，大家早上好。欢迎收听长江策略新城有你双周期降息和预防降息的应对策略。我们今天早上看到美联储的一些会议分析了51点，并且暗示今年还可能会降50个点。那么整体上金融市场其实对美联储这个降息的表现预期是有所反复的。整体上我们可以看到，就是在这种情况下，市场是比较纠结的那第一个，市场本来对美联储加息预期在昨天之前的话，你像25个基点是概率为500，这样我们收益率的概率是百分之六七十，那么结果是降3%。 发言人01：38 50个BP现在概率相当于是落地了。所以按道理的话，降息的这个幅度比市场的预期要高一些，就是超预期。那么整体市场的表现，像美股是冲高回落，然后主要股票的话盘中转跌。黄金的话是拉升了超过1%，历史新高之后也开始下跌，每个价格也开始转跌，那么盘中跳水，所以整体上资产价格在昨天晚上是经历了一个小幅的过山车的感觉。 发言人02：17 我们仔细看一下，就是美联储一些会议主要的这个内容。第一个就是嘉兴50个BP是超预期的超预期的，所以这个幅度是比较大的。那么整体上它的这个理由的话，其实都是支持出门就业，所以说他把这个就业就是排在了比较靠前的位置比较靠前的位置。那么核心就是劳动力市场是成为它最关键的一个通目标。那么在这一期之后，在发布会的时候，鲍威尔的话其实整体让他的态度是偏低的，也就是说实际我匠心超预期，但是我要安抚市场，就是对未来这个预期要进行管理，核心就是不要让市场觉得未来持续5GDP，按照这个路径去走。所以说在降息方面是超预期，在稳定预期方面是稳住市场预期。 发言人03：31 然后这是我目前我们看到的今天早上的主要的这个内容。第一是账期的这个一会议主要内容。第二就是新闻发布会的主要内容，第三个就是资产价值。专业呈现出来的感觉就是专业本身是差一些的，一些管理是中医是的，整体给人的感觉就是确实维护经济，维护周边市场。然后在这个大选的时候，其实还是比较关键的，用这个货币政策去维护市场，这个是我们观察到的。 发言人04：09 那么从历史上出发的话，衰退教育和预防降息的话，它的应对策略是不一样的。我们核心是复盘的198年以来，整体上美联储的这个货币价值，他对于市场的这个态度，我们核心为什么写的是硬盘砖砌和消费胀气这两种，应该是这样。我现在讲如果是预防降息，就经济没什么太大问题的话，其实市场在这种时候往往是反弹的。权益市场好于商品市场。那么在收入政策的过程当中，其实市场整体上是权益市场是下跌的，那么商品的话跌幅更大，所以就是以后视镜的方式去看待两者的这个差别。 发言人05：01 我们先用复盘的经验去看看历史，结合现在去聊一下现在到底是用哪个方式来演绎。首先我们去把历史从1980以来的价值去做整体的复盘。那么核心说一下核心结论，第一个就是如果是开启这个分期的话，那么核心就是我这个地区按时间上的这个影响的话，其实对市场影响按照顺应冲击的话，可能影响不会特别显著。但是如果你的趋势性策略的话，其实还是跟参考历史的这个江西的一个时间段去判断。 发言人05：50 更多公司调研添加微信号S130970。一加一之后，第一次降息的时候，有三个主要内容。第一个就是经济的这个走势，第二个就是大宗商品的价格，第三个就是股票市场价格。 发言人06：12 第一个是大宗商品价格整体上在运转一教学的时候其实有小震荡，那么在衰退教育上，特别是黄金是反弹。那么如果是经济部门，那么天猫为代表的经济预期其实比较敏感。也就是说降息一个季度到两个季度左右是可以反弹的。反映出来美国经济确实是啊对于货币增速是有用的，需要反馈的那一些经济同步数据可能比较滞后。第三个就是这个股票市场在预防降息的时候，生长的概率更高。 发言人06：52 高端商品其实是小幅波动小幅波动，这是我们整体上梳理出来的结果，我们看一下主要的图表。第一个是按照历史的复盘经验，把1980以来后视镜把这个降息分成两种酱西方向锡，一种是一晚向西。收费信息的时候，1981年一共有五次，日常休息有六次。这几次我们把这个黑色的阴影线是代表是衰退，红色这个虚线的代表是预防降 息。那么整体发生的规则有两种，一种是上规则，一种是按照NDER的它的这个通信以及所沟通的这个位置，其实核心是用预览的指标，包括通胀，包括PMI，包括零售数据等等。 发言人07：52 后续运动方式把这种降息分成两种阶段。第一个我们观察一下就经济之后的宏观经济表现。在这个时候，经济在降息一两个季度之后，往往呈现出PMI就能开始反弹就能开始反弹。说白了美国经济的愿景是相当强的，只要你货币政策有很大的动作，那么反映在这个经济端，一两季度之后其实是有望出现这种反弹的。然后偏M是反弹的最领先的指标，这是第一个。然后同步指标像CPI、PPI，包括PME、PCE包括一些续费率等等，不同的指标都是靠后的这是第一个结论。第二个结论，单商品整体上在日常经济的时候是小幅震荡，没有出现一个大幅的涨。那么在数列进去的时候，其实跌幅是比较明显的，跌幅比较明显，我们198年以来，大概付款的是60个交易日。 发言人09：08 那么首次降息的当天，作为假设条件，如果当天开始降息的话，那么往后的50五六十个交易日的话，我们可以观察一下它整体的这个表现。左边是生物作息，油价是回调比较多，那么上方的最上面那个反弹线呢，是六水交易日还反弹。因为比如那个时候是07年的这个九月份，如果再往后看三个月时间，就到了08年的四月份或5月份的时候，其实整体上也是会调的。所以在这天气的时候，我们大部分的时候都是会调的。因为我们天气的时候右边是震荡，甚至是小幅反弹，但是不不不太清晰。你再看这个铜，铜它有类似表现，所以油价也是如此。那么预防天气的时候，整体上是小幅震荡，那么衰弱降息的时候，大幅收走。 发言人10：07 第一黄金是比较特殊的，黄金在双手交易的时候是大幅上涨，而且这个上涨的空间10到15点，那么在日常上去的时候，是上下五点波动，波动幅度比消费水的时候要小一些小一些。我们整理一下或者说总结 一下，大宗商品在降息的时候它的表现。第一个说周期的时候，只有黄金表现不错。第二在预防式的时候，整体上是小幅波动，但是没有特别大的这种波幅。 发言人10：46 再往下，就是这个资本市场肯定是非市场。股票市场在发债政策的时候，包括美股，包括深圳，包括这个港股，其实大部分人都走第一，但是根据它的这个影响程度不一样，那么美股到低的这个幅度要多一些，10到20个点左右，10到20天左右。那再往下，就是港股受影响会大一些，整体上，大概也是10到215点左右，有更严重的是20点到25点左右。A股市场因为数据从2000年以来相对有限，所以说它整体的这个降息的幅度的影响其实对A股市场相对影响要小一些，大概就十点。所以降息对于美股对港股影响更大，美股相对小气。 发言人11：46 第二就是对于这个降息预防降息的时候，普遍来讲是反弹震荡反弹为主，包括右边的美股，包括右边的A股，还有就是右边的港股。那右边港股，下面这根线呢，是比较特殊的那一年，除了那一年之外，绝大部分时候都是震荡反弹。所以总结来讲，全市场预防降息的时候，往往出现一个反弹式的交易，那么我们也做了历史的复盘，就是在这个时候，风格上其实像创新药这种，其实它的受影响的程度要大一些。然后像这个港股的恒生科技，这两个再加上黄金本身的大宗商品价格，其实受预防政策的影响是主要就是比较大的一个一类资产。所以说预算降息比收入降息肯定是要好一些。 发言人12：49 那么问题来了，就是我们第三个问题，就是在这种情况下，我们怎么知道就是亿万降息和收益降息？如果确定了，那么肯定是啊市场表现是分化比较清晰。那肯定这个市场在预防前期的时候，那么全市场肯定是收益的反弹为主。那么当前产品这时候是正的是正的，那么肯定是想考虑到东西。在这种时候，可能股票里面像创新药，像这个恒生科技会严厉一些，这是我们观察到的。观察这个现象，就历史扩展的结构。 发言人13：27 现在的问题就是大家正在讨论，就是在今天的这个上午，就目前的美国经济的读书而言，目前还是以逆反向西的这个主数为主，核心来讲，我们去观测就是目前的美国企业人数。有几组数据，第一种就是天安，最大的天安在45到50左右，服务业平台在50上方，那么新增费用就业还在十几二十万中枢以上，收费在4.2。还有就是像零售，销售，包括外用品等等，目前都是维持一个市中的状态，也没有达到一个特别差的组合。历史上这个组合是符合玉兰江西的组合，就是在天I45到50左右，在这个失业率在4.2以上，还有就是新金融在19万。在这种组合下，美联储是容易开启这样交易的，这个是比较明确的，确实是有过的。在这种组合下，美国经济有没有出现严重衰退，我们的核心任务分两块，一块如果深入进来算，就是美联储什么都不干，美国财政也什么都不干。在这种时候美国经济读书是向外推的话，那么按照目前的这个形势下静态去预测的话，都是往下走的，包括他的就业数据，包括KMI，包括劳动力市场，包括消费市场增长，那都是往下走。所以说今天早上美联储降息56性，如果按照线性来讲的话，它其实降50个P是有理由的。 发言人15：35 但是如果按照动态理解，动态视角理解，那就是要结合美元美国的大选，大选之后的这个交易说的更直白一点，就是今年底大选是1112月投票结束，那到明年就是新的总统上任之后，他的经济会有所表现。如果是哈里斯的话，对美国地产是新的刺激，也就是大政府大财政增加财政赤字率。那么特朗普先 交易这个关税收费利息，后交易减税，对美国本土减税可能交易非常大。在这种时候，我们可能会想，认为我经济在年底到明年不是很差，有可能会修复，特别是以财政失率上升作为辅助型的手段。那在这种时候，我们刚才所说的这个降息的动作，之前说的是静态来看，是现在的推，那么容易出现就是经济往下走，静态去看。但是如果动态开门，经济有可能会有支持新的力量，特别是财政政策作为辅助，这个时候降息的这个空间就是相对有限一些。所以现在初步的降息和预防降息，我们总结一下。 发言人17：00 第一，按照目前的经济读数，静态就现在的经济读数应该是预防加息。那么如果往后看一季度到两个季度，如果什么都不管，就是什么都不管，那么就容易出现线性外推，而导致出现衰退衰退。但是我们要动态看啊，就是美国大选，特别是特朗普和汉斯。如果特朗普先交易撤退，再交易再通胀，那哈里斯就交易在膨胀，也就是修复特朗普的交易为主。 发言人17：32 那么这种时候财政的发力会让货币空间稍微的收缩一些。所以整体上目前我们还是按照今年假设就是预防降息为主作为应对策略。在这种策略之下，权益市场它的风险偏好会高一些，所以这样你学会我们可以发现，整体上在过去的两年左右，权益市场已经逐渐的开始出现相对反弹。 发言人18：01 那么美股是高位震荡，那么像结构性的行情里面的创新药，包括美国地产后周期的诸葛亮，其实都有所表现。黄金价格在过去两个月高位纯粹是会创新高，这些都是啊在交易预防性降息预防性降息。那对于我们国内的A股和港股的资产而言，我们在过去的一两月都已经阐述的比较详细。那么降息预防降息对于股票市场港股的弹性要大于A股，那么在里面核心科技跟创新药，它的弹性是排第一梯队，是弹性最大的。因为身上的空间，因为近期已经兑现，已经落地，然后也降了50个BP，所以说这一波这种预期是超非常超预期。那么往后已经进入到非常强烈的预期，到了年底降息，200100多个P以上，其实概率已经非常高了。到明年的七是200个BP的概率也非常高 了。那么江西这种落地，其实对于大大类资产而言，得到向上的预期的修正的，其实是非常难的非常难的。 发言人19：17 所以我们客观的去看待这