有色金属行业跟踪周报：预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（9月9日-9月13日），有色板块本周下跌1.36%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨0.52%，工业金属板块下跌1.22%，能源金属板块下跌1.73%，金属新材料板块下跌1.77%，小金属板块下跌2.71%。工业金属方面，宏观层面，欧洲央行鹰派降息 2024年09月15日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 落地，美元指数下行推升工业金属价格；基本面层面，铜铝等工业金属库存均出现有色金属沪深300 明显下降，旺季支撑其需求，预计维持震荡上行走势。贵金属方面，美国经济面临 名义利率下行具备必要性，且核心通胀具备粘性的局面，两者共同推动实际利率下行，从而推升黄金及其他贵金属的价格，纽约金再破历史新高。 周观点： 铜：海外铜矿产量同比下行，铜价维持震荡向上走势。截至9月13日，伦铜报收9,257美元/吨，周环比上涨3.38%；沪铜报收73,960元/吨，周环比上涨1.25%。供给端，截至9月13日，本周进口铜矿TC均价下降至5美元/吨；智利7月铜产量同比下滑 10.7%，秘鲁7月铜产量同比下滑3.2%，矿端短缺有望长期存在；需求方面，进入九月旺季以来，随着前期铜价大幅下行，市场需求有所回升。本周国内上期所与社会铜库存大幅下降，海外库存也迎来小幅下降，全球库存拐点有望到来；宏观方面，随着市场对海外通缩的预期逐步缓解，临近9月美联储降息时点市场风险偏好有所上行，本周海内外铜价上涨，预计短期铜价受降息预期影响小幅向上。 铝：需求旺季来临，备货驱动海内外库存环比下降，铝价维持震荡向上走势。截至9月 13日，本周LME铝报收2,473元/吨，较上周上涨5.62%；沪铝报收19,745元/吨，较 上周上涨2.25%。供应端，本周电解铝行业运行产能持稳，保持在4347.6万吨，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周贵州及云南地区铝棒企业有所减产，开工率环比减少0.11%，铝板带箔企业开工率持平，电解铝的理论需求有所减少，但在备货驱动下，本周国内铝锭社会库存76.04万吨，周环比下降6.61%。我们认为当下我国电解铝供给端已达年内理论峰值水平，未来随着云贵地区进入枯水期，电解铝供给有望边际下行；需求端，进入9月消费旺季的到来有望进一步拉动电解铝需求，从而形成需求增长而供给收缩的局面，看好铝价走出震荡向上走势。 黄金：预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高。截至9月13日，COMEX黄金收盘价为2606.2美元/盎司，周环比上涨3.14%；SHFE黄金收盘价为583.58元/克，周环比上涨1.73%。本周，美国8月CPI年率未季 调录得2.5%，低于预期的2.6%；美国8月核心CPI年率未季调录得3.2%，符合预期，环比持平；美国8月PPI年率录得1.7%，低于预期的1.8%；美国8月核心PPI年率录得2.4%，高于前值的2.3%。本周美国经济数据表明虽然美国整体CPI与PPI持续回落，但剔除波动较大的食品和能源价格后，美国核心通胀指标维持高位，美国通胀仍具备一定粘性；与之相对，8月美国新增非农小幅反弹至14.2万，不及预期的16.5万， 6-7月累计显著下修8.6万，美国劳动力市场维持有效降温，通缩风险虽有所缓解，但预防式降息的必要性已经显现。美国经济面临名义利率下行具备必要性，且核心通胀具备粘性的局面，两者共同推动实际利率下行，从而推升黄金及其他贵金属的价格。此外，欧洲央行如期进行本周期第二次降息，将存款机制利率下调25BP至3.50%，同时上调了2024年核心通胀率的预期，随着欧央行鹰派降息落地，美元指数进一步下行， 本周纽约金正式突破2600美元/盎司关口，预计后续维持震荡上行走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2023/9/152024/1/142024/5/142024/9/12 相关研究 《美国大小非农均录得不及预期数据，劳动力市场弱势带动工业金属下跌》 2024-09-08 《美国经济数据好于预期，黄金价格高位震荡》 2024-08-31 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指下跌2.33%，申万有色金属排名靠前5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：欧洲央行鹰派降息落地，美元指数下行推升工业金属价格6 2.1.1.铜：海外铜矿产量同比下行，铜价维持震荡向上走势8 2.1.2.铝：需求旺季来临，备货驱动海内外库存环比下降，铝价维持震荡向上走势9 2.1.3.锌：锌库存环比下降，价格环比上涨10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比上涨10 2.2.贵金属：降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高11 2.3.稀土：基本面无明显变化，本周稀土价格环比收跌13 3.本周新闻16 3.1.宏观新闻16 3.2.大宗交易新闻17 3.2.1.山金国际17 3.2.2.紫金矿业17 3.2.3.西部黄金17 4.风险提示17 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年9月13日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）12 图22：金银比（金价/银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）14 图30：氧化铽价格（元/千克）14 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）15 图36：国产海绵钛报价（元/千克）15 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/18 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表13 4/18 1.本周行情回顾：上证综指下跌2.33%，申万有色金属排名靠前 周内上证综指下跌2.23%，31个申万行业分类有1个行业上涨；其中有色金属下跌1.36%，排名第9位（9/31），跑赢上证指数0.87个百分点。在全部申万一级行业中，通信（+2.11%），房地产（-0.50%），计算机（-0.52%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，贵金属板块上涨0.52%，工业金属板块下跌1.22%，能源金属板块下跌1.73%，金属新材料板块下跌1.77%，小金属板块下跌2.71%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 通信 地产算机 -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 0.89% 0.52% -0.73% -1.08% -1.56%-1.80%-1.93% -2.59% 2% 0.52% -1.22% -1.73% -1.77% -2.71% 1% 0% 0% -1% -2% -2% -3% 贵金属工业金属能源金属金属新材料小金属 -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为鹏欣资源（+14.08%）、宜安科技（+7.25%）、山金国际（+5.96%），跌幅前三的公司为领益智造（-13.87%）、银邦股份（-7.38%）、 5/18 东吴证券研究所 旭升集团（-6.22%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14.08% 7.25% 5.96% 鹏欣资 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -6.22% -5.50%-5.36% -7.38% -13.87% 领益智造银邦股份旭升集团洛阳钼业和股份 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年9月13日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 6.53 -5.50% -12.82% 27.68% 601899.SH 紫金矿业 14.68 -0.54% -8.25% 19.95% 000933.SZ 神火股份 13.61 0.67% -9.57% -16.03% 603799.SH 华友钴业 21.64 -4.12% -6.44% -31.64% 000807.SZ 云铝股份 11.44 -1.38% -5.30% -4.80% 002460.SZ 赣锋锂业 25.58 -2.44% -6.40% -38.47% 600547.SH 山东黄金 25.57 -0.39% -5.30% 12.32% 000975.SZ 山金国际 16.70 5.96% 3.99% 13.00% 300618.SZ 寒锐钴业 21.37 -3.17% -7.45% -24.19% 002466.SZ 天齐锂业 25.82 -0.88% -1.75% -51.91% 300224.SZ 正海磁材 8.10 -0.12% -3.11% -29.52% 002240.SZ 盛新锂能 10.90 -3.20% -9.02% -51.42% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：欧洲央行鹰派降息落地，美元指数下行推升工业金属价格 海外方面，美国整体CPI维持下行，但核心通胀具备粘性。本周，美国8月CPI年率未季调录得2.5%，低于预期的2.6%；美国8月核心CPI年率未季调录得3.2%，符合预期，环比持平；美国8月PPI年率录得1.7%，低于预期的1.8%；美国8月核心PPI年率录得2.4%，低于预期的2.5%，高于前值的2.3%。本周美国经济数据表明虽然美国 6/18 东吴证券研究所 整体CPI与PPI持续回落，但剔除波动较大的食品和能源价格后，美国核心通胀指标维持高位，美国通胀仍具备一定粘性；与之相对，8月美国新增非农小幅反弹至14.2万，不及预期的16.5万，6-7月累计显著下修8.6万，美国劳动力市场维持有效降温，通缩风险虽有所缓解，但预防式降息的必