食品饮料复盘系列20240919

食品饮料复盘系列20240919_原文 2024年09月19日20：11 发言人00：00 原内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 食品饮料复盘系列20240919_原文 2024年09月19日20：11 发言人00：00 原内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 发言人00：26 各位投资者，大家早上好，我是申万食品饮料的分析师李昌。今天我们继续向往之来的这个系列电话会议。我们今天的话是继续整个复盘的这个环节是12年到16年。今天我们讲一讲2013年，12年到16年的话，重新我们把这个东西拿出来跟大家去讲一遍。也是觉得现在可能也处于一个调整期。那么去重新复盘一下上一轮的整个的调整的一个周期，也对现在的这样的一个经历，我认为是有帮助的对我自己的话重新再走一遍，其实也会有新的一些启发。 发言人01：15 所以说今天我们去讲一下1313年，上一期的话是讲到了一二年。一二年的话，就是整个行业开始调整的这个趋势年份，准确的说是从四季度开始的。但是一二年之前的这样一个背景，就是经济的这样一个下行，也是对当时来讲的话，实际上是内忧外患，调整了两年多的时间，白酒也一直的话在扛。批发价格的话是从11年底就开始往下走。但是这个四季度出的这个触发器的话，实际上调整一把加速。 发言人01：53 在这个触发器之前，第一的话，茅台的批价，当时的2000到1400左右，并且茅台在九月份一二年的九月份还提的价。上市公司的报表前面是高歌猛进，平均的一二年报表的增速都在百分之四五十。并且还上演了像这个舍得，包括之前的周会以及排班，这些企业34900的这样的一个全面的一个上涨。所以说速滑机之前一二年之前一切看起来都是会是很美好的。 发言人02：25 但是一二年的四季度开始就是剧烈调整。那么13年其实就是前面这个调整了一年，是估值和业绩的一轮双杀。14年初的时候是茅台是跌率先迎来了底部。然后14年的下半年的话，是当时各个方面相对比较管理、产品结构、区域布局各个方面相对比较好的。洋河和古井是景来的底部。所以说对于茅台这样企业来讲的话，13年1年到14年初基本上就跌到位了。所以其实看13年的话，我们可以从13年的一些情况来去找一下，就是什么时候跌到底，也就是现在大家比较关心的问题，就什么时候跌到位，这个是我觉得是比较关键的那首先还是看一下13年全年的这样的一个宏观的这样一个背景。GDP的增速，CPI等等这些宏观指标是从一二年开始起步，我们把它放在这里。 发言人03：29 那么能看到一二年的四季度，其实整个经济就基本反弹了，而且带动了整个当时市场的一个反弹。13年整个的运行，应该说是不再降速的，也就是说是企稳了，起稳了。这个跟现在我们这一轮当前时点的感知还是不太一样。13年整体是企稳的，CPI的话其实通胀的话又重新略有抬头，这也是同步的，就反映出我们看到GDP的企稳以及CPI的一个企稳。然后包括我们看到PMI的走势，M2的走势，工业企业利润增速的这样一个同比的一个增长，这都显示出13年经济是企稳的，经济企稳的。 发言人04：10 所以说如果说是从外部环境来看的话，13年是不一定调整的，是不应该调整的。特别是对于白酒来讲。但是白酒有它自身的这样一个周期，库存的一个周期，特别是塑化剂和3公的这样一个打压。也就是说当时其实整个宏观经济的贝塔其实是已经转正了。但是行业自己的这个贝塔的话是严重的是在继续在向下走，是带动了整个行业的一个调整。 发言人04：36 然后从整个二级市场的一个情况来看，大盘的情况来看，一二年是全面的一个一个单边的一个下跌，不管是各个大小指数来讲的话，全面的去调整。但是这个13年的时候就是全面分化了，创业板的牛市开启，然后同时主板，仍然是第一名。所以说整个13年走下来的话，创业板指的话是上涨了大概百分之五六十。 发言人05：01 那么上证的话，其实跌了10%几，最严重的分化。然后整个流动性的话，其实也是不好的。所以说当时有一个词 的话就叫天荒流动性不好。然后美国实际上是在13年是推出QE，所以说美元的强势跟现在整个的一个流动性的环境的话倒是有一点类似。 发言人05：25 这个市场化其实还是不太一样的，这是当时市场的一个环境的一个情况。13年整个二这个27个子行业，28个子行业的一个一个情况，就是以传媒计算机为引领的这个成长股，实际上是涨幅居前的。那么这个食品饮料包括传统的这些行业的话都是为辅的。 发言人05：48 食品饮料全年这个板块的话是跌了百分之14%，也是在所有行业里面是排序靠后的。从月度的这个情况来看的话，基本上也只有两个月。这个食品料行业是单边上涨的，其他月份全部是下跌的。但是要指出的话，这里的话我们是整个食品的板块。但是大家有印象的话，如果都知道13年其实是食品这边，乳制品、肉制品，甚至包括啤酒，实际上是个大牛市，至少在前三个季度是大牛市。所以这个板块的这个月度性表现，其实大头还是被白酒带了。待会我们会看到单看视频其实非常好。白酒的整个全年下来的话，几乎是跌掉了50%。 发言人06：34 除了中间有45月份的时候，二季度的时候有一波小的一个反弹之外的话，基本上是全面的单边的一个下行。然后我们把食品饮料的二级子行业单拎出来，跟所有的一级子行业做一个排序。看到像乳液、食品加工、肉类、调味品，它的这个板块涨幅是非常高的，超额收益是非常高的，传媒当年的超额收益是一倍，但乳制品的全年的超额收益都达到了70%到80%，是非常极致的一年。而白酒的超额收益的话是是是负的48.6%，几乎是倒数第。然后个股的情况也是两极分化，这个排名靠前的几乎都是全部是食品，光明、北美，也包括伊利这几个大票。然后双汇然后这个调味品的公司恒盛和当年的中局，这都是当年接近翻倍的股票。到手的股票的话全部是白酒。 发言人07：40 重点我们可以看一下茅台，这个是负的43%的，超额负的43%，这是绝对的。然后五粮液的话是也是负的也是靠后的不良。更多公司调研添加微信号S130970，也是负的48%，49基本上都是负的49从超额收益这个角度来看，然后这个是比较重要的就是说这个达到了多少倍的估值，然后业绩下降多少，估值下降多少，比比在哪，估值比在哪。这个是这一页的指标是有一定的参考意义的。 发言人08：19 那么我们看一下前几位的白酒公司，茅台是从同样我们取的是当时时点的这个动态第一动态第一也就是说基于当时的股价以及当时市场上卖方万德一致给出的一致预测，而不是用后视镜去看的一个静态比例，是当时的动态比例。茅台年初是11倍，年末是九倍，估值下修了20%。五粮液从9倍到6倍，估值下降30%。 发言人08：51 老窖的话是9倍到7倍，估值下降20%多。剩下的几个酒的话，基本上估值下跌30%。这个平均的话估值的话是下周的30%，二十多到30。然后盈利预测的话是茅台下跌24%点，五粮液好销售17%，老窖销售25%，洋河销售37%等等。盈利预测的话平均也要下降26%到30%。 发言人09：16 所以说整个从绝对的涨跌幅来看，茅台是下跌了37%，五粮液四十多，老窖接近39。然后剩下的一个50%，股价的绝对跌幅是40%左右。超额的话是50%左右，这是白酒的这样的表现食品这里我们先不做重点的去讲了，也就是说这个估值和业绩双杀各杀了大概30%左右，这是当时的一个情况。那么估值绝对比的话就是不到10倍了，毛毛5的话被刷了不到10倍。高一些的话，像汾酒、古井这些的 话，12倍，这个是16倍，这个是估值稍微高一些的那为什么说这个像古井和汾酒这种会估值高一些？这个我觉得 最终这个底部的话是交易出来的，就是你筹码结构要出清，那杀到什么位置确实是没有卖盘的那基本上就到位了。因为历来都是这个大市值的公司，它的筹码结构是最高的，是最重的，最拥挤的，所以说卖出的这个筹码的话是最多的那最终就还是马老五这三家的话，实际上是被卖的是最对对最惨烈的。 发言人10：33 这个结论也是很有意义的，就是当时的公募基金的这样的一个配置的一个情况。取的这个时间段的话，是从，0几年，这个是从实际上是从01年开始的，就是很长的这样的当时这个时间。然后结束是13年的年末，那么这个就能看到了，在高点的时候，实际上是在一二年的三季度和二季度。就是在塑化剂之前，也就是说是在行业基本面已经出问题，茅台的批价仍然在下跌的时候，整个的持有的基金的数量仍然在不断的环比的增长。那么一二年的前三个季度，我们上次讲复盘的时候，大家如果有印象能记得就是一二年的前三个季度，白酒是有明显的超额收益的。但是塑化剂完了之后的话，基本上就是快速的减仓。 发言人11：27 茅台实际上是在四季度，13年的一季度，是有明显的减仓。13年的二季度其实有一个反弹，那能看到就是这个持仓又回来了。然后下半年的时候又是一个明显的一个减仓，一直减到了回到了上一轮牛市的启动初期，就是2007年，就是上一轮的上上一轮的这样的一个经济危机的时候，弗兰之前就回到了原点。然后洋河，然后包括像泸州汾酒，估计酒鬼这也不用去看了，酒鬼基本上就减没了。这些公司的筹码结构也能看到，几乎都是回到了最低位，就是至少是回到了07年的这样一个地位。 发言人12：14 除了基础的配置，可能指数等等这些配置之外的话，其他的主动型的配置的话基本上都减掉了。这个也包括茅台。所以说对应的这样的一个估值业绩双杀的话，就是这个双杀的是一个浮动，幅度的话是各 下30%的。估值的这个底部的话，大公司的话是来到了十倍动态的。这个十倍这个动态其实还是基于这个增长的。 发言人12：42 假设13年一二年13年初的时候，大家都是预测给的是增长。但是因为13年所有的白酒公司都miss掉了，所以说是不断的下修，从中报开始就不断的下修，连续下修两个季度。然后到13年底的时候，其实就是基于下滑的假设的。因为表观都已经连续几个季度下滑了，大家都是基于下滑的假设。对，基于价格下滑的假设之下的话，就当年末来到了一个个位数的一个估值。但是因为是下滑，所以说来年对应的14年的话，估值反而是更高。所以说你可以理解成差不多就是跌到10倍，再好的公司给到了十倍，然后筹码结构其实是更更更我觉得是更重要一些，就是跌回到了上一轮牛市启动前的一个原点，然后就是当年这个基本面的一个情况。 发言人13：35 那首先的话就是面对三公的一个打压。因为3公一二年开始，11年开始提，一二年的话反复提到了13年初的时候，是继续放到很高的一个高度上，并且大家是有切身的这样的一个感受的。在一二年不这个下半年的时候，这个塑化剂但是有一个对冲，就是一二年的九月份茅台酒的出厂价，然后13年的一季度的话，五粮液提的出厂价。然后这个随后的话是在二季度末三季度的时候，国窖1573提的出厂价，茅台提价幅度30。然后另外两个家企业提价的幅度也都不小。 发言人14：14 就是这个提价动作，其实对茅台来讲其实是也是对的。因为它的渠道毕竟是有三倍的这样的一个价差。但是另外两家企业其实就是，犯了错误的，第一个错误就是涨了价，第二个错误是后期的话又把这个出厂价给降回去。所以直接导致这两家企业上一轮调整的周期是过于长了，一直就调整到了15年、14年都没有缓过来。所以说，当时他就是但是由于提价，所以说当时在报表上的话，在提交的当季度和提价之前的这个季度，对报表反而是支撑的，延缓了一个报表的一个出行。所以说，在当年制定这个企业制定任务的时候，制定都挺高。茅台是定的目标20%，实际达成了17%。 发言人15：03 这个也是茅台应该是当时那个周期第一次没有自己达成全年任务，但实际做的17%也是很快。但大家要知道，就是一二年9月份的时候提的价，提价30%。那13年是享受三个季度的这样一个提价红利。所以说加权算下来的话，其实报表这个量已经没