食品饮料复盘系列20240920

食品饮料复盘系列20240920_原文 2024年09月20日20：53 发言人00：00 是讲到2012和2013年，基本上都是行业从开始调整，然后到一个13年是全面的一个调整期。14年其实回看的话，它是一个摸底的一个过程。但是我觉得去复盘14年，也主要是看行业在底部的时候它呈现了哪些特征，以及偏左侧的时候呈现了一些特征。 食品饮料复盘系列20240920_原文 2024年09月20日20：53 发言人00：00 是讲到2012和2013年，基本上都是行业从开始调整，然后到一个13年是全面的一个调整期。14年其实回看的话，它是一个摸底的一个过程。但是我觉得去复盘14年，也主要是看行业在底部的时候它呈现了哪些特征，以及偏左侧的时候呈现了一些特征。14年相对来讲是整个板块应该说是没有任何行情的系统性机会的一年。所以说今天对14年复盘也会相对来说会快一些。这个13年和一二年其实是变化是更多的。我们还是先从我们这个PPT简单跟大家过一下内容。 发言人00：48 首先的话就是14年的宏观经济背景。前面提到了，其实在10年11年整个经济下行，GDP的增速从双位数到个位数之后的话，13年其实这是迎来了飞吻的一年。包括这个CPI也是有温和的上行，然后工业企业利润动作的话也是有转正。但是到了14年之后的话，能看到整个经济的增速是再次来到了下沉，就是进一步的有一个降速的一个过程。那么这个CPI的话也是有所趋缓，包括工业企业链增速的话出现了再度出现了月度的一个转速，呈现了负增长。TMI的话在下半年也是出现了下探。 发言人01：32 所以说从宏观来看的话，14年是经济再次遇到挑战了一年。这个对消费肯定是不是很友好的。就从整个需求端的话，肯定是有一个明显走弱的。所以说这也决定了就很难在14年的话，它有一个系统性的板块的这样一个机会。 发言人01：51 然后从整个市场来看的话，14年的大部分时间其实都是没有什么行情的。而且指数的话也是一度的话是触及到了那个时间节点的这样一个低点。13年的时候创业板的话是如火如荼，是非常好的，非常活跃的。但是14年除了年初后面的一段时间，其实也是走回来，也没有太多的超额的表现。一直到年底，整个大放水，然后金融地产领涨，然后带来了整个15年的这样的一个牛市。所以这是整个14年的市场的这样一个情况。也就是从大部分时间来看，没有哪个风格或者说哪个方向在之前是特别突出的，一直到最后是有了系统性的这样的一个就会出现。 发言人02：43 整个板块在白酒还没有起来，然后在食品大众食品13年底已经是陆陆续续开始出现业绩miss。然后14年全面的杀估值，并且里面需求端也是承压的情况下，就是就全面各个子领域都没有系统性的机会了。因此板块在14年的话是整个所有子行业里面是倒数的，是倒数前三的。13年的时候白酒的话是基本上是倒数前二，这个跟倒数第一跑的也差不多。所以就是1314两年的话可以理解成就白酒都是全市场是垫底的这个领域。从月度的这个走势来看的话，除了年底，包括年终年终七月份，然后包括年底12月份。那12月份更多的还是整个市场起来了。 发言人03：39 然后板块的个股的话经过前面一两年，实际上是有些超跌了，所以从绝对和相对的角度来讲都有一定的收益。但是前面大多数的月份，这些板块的话是走的是比较平淡的，并没有太突出。从各个二级子行业的一个情况来看，白酒反倒并不是说是走的很差。这个板块全年的话超额基本上是负的2.4，没有明显的负收益。而且因为大多数的领域其实是不好的，除了这个最终就是地产，传统的这个周期行业在年底的时候起来之外的话，其实其他大都是行业这都走的是不好。那白酒反而的话能够排在前2分之1。这就 说明了其实白酒真正差完整的差的话是从一二年的四季度，然后13年的全年，再到14年的，再加两个季度，也就是说总共有完整的七个季度左右，就是实现了一个就比较彻底的这样一个调整。 发言人04：47 然后大众食品的话就都是大幅的跑输了，特别是13年在排在前面的这些子行业，乳品，肉品，然后调味品等等这些，那都是大出口做的全年垫底，这个是跟13年形成很大的一个反差。当然也没有办法，因为你那个时候大家如果去看的话，那就是毛到5的话都是十倍以内的公司。然后大众品的话很多在三十多倍，增速还在放缓，那肯定是要跌的。然后个股的超额的情况，是比较独立的，就是百润了。百润在14年底的时候是重组real的话，装进来它是独立的行情。然后其他的跑到前面的这主要是一些白酒公司，洋河、古井、茅台。洋河和古井的话是那个时代的基本面做的最好管理，然后渠道是做的最扎实的企业，然后他就是品牌去抢劫。 发言人05：42 那可以理解成他们是白酒当中从品牌和渠道两个维度的话是比较突出的企业。这三个企业的话，全年下来是有超 额收益的，而且还不少。然后这个排到后面的话就是您中的大众视频了。包括商会伊利等等这些之前13年的明星个股。 发言人06：04 这个五粮液和老窖的话是负收益，就相对负收益。老窖的话是负的超额是负的37%，就跌的还是很多。所以说在白酒内部的话也是有很强的分化，就是像洋河的话，实际上超额是56%，而像老窖的话，超额是负的37就是总共差了接近一倍，所以这个分化是非常剧烈的。 发言人06：33 然后就是整个估值的一个变化，还有当年市场大家预期的年初到年尾的这样一个变化。这个表的话实际上还是比较有意义的。首先就13年底的时候，我们昨天讲就13年底确实像王老五这种公司的话是回到了十倍以内。那么到14年初的时候，仍然是呈现的十倍以内的这样一个估值。然后这个业绩全年业绩来看的话，14年全年是进一步的下修。这个营预测的话，到年末茅台是基本不变，茅台下降了五个点。然后五粮液、老窖甚至包括洋河都是下酒比较多的。尤其是五粮液和老窖，洋河是下酒20%，古井也是下酒20%。 发言人07：16 然后估值反而是年底的时候是都提上来了，包括五粮液和老窖，当然这个有个原因的话就是筹码结构确实应该是出清了，然后盈利预测下滑，然后估值上行，股价没有跌，基本上是这么一个情况。然后回顾一下我们刚才的这个月度的这么一个表现，因为大部分的涨幅是在最后一个月，最后一两个月就整个跟着系统性起来。所以说前面几个月从整个板块来讲的话，相对来讲是比较平淡的。从绝对和相对的这个角度，也就是说尽管说从年初开始，在Q1和Q2，特别是应该从Q2开始的时候，是进一步的有不断的在有业绩的下修，但是股价基本上就不怎么跌了，这个是当时的一个情况。 发言人08：06 估值的底部的话就是现在回看的话，就是14年的年初和13年的年末，是基于当时的一个盈利预测。对于当时动态盈利预测的这个十倍以内十倍以内。当然当时大家给的这个预期的话，本身就 是14年、15年、16年，是这个短期的下滑。然后长期的话也是没有增长，或者长期也是慢慢下滑。因为当时一个大家主流的观点就是这个白酒是以后年轻的消费者就不喝，然后整个这个行业以后的话可能 慢慢慢慢就就逐渐萎缩掉。这是主流的一个预期。也就是说这是基于短期很悲观，而且长期也很悲观。这都很悲观之下的话，可以达到这样的一个下滑的一个假设，然后同时可以到10倍的估值，这个估值当时是这样去基本面方面的话这么去定义的。 发言人09：04 然后从交易这个角度来讲的话，这个完全就是跌回到了在07年启动前的上一轮牛市启动前的一个白酒的一个仓位。所以说这个是当时的一个持仓的一个情况，茅台、洋河等等这些公司。然后这个是到14年底，前面的话是14年之前。那能够看到的话，其实就是在14年的时候，那能看到茅台和洋河。因为这两家公司当年都是有超额收益的，能看到整个持仓是小幅的回升了一下，特别是洋河是看的是比较明显的。持仓的低点的话，就是在17年初和13年的后半段，13年的后半段，然后位置的话就是回到了07年，就是那一轮的启动前那样一个位置。 发言人09：51 所以底部这个东西的话，如果我们站在当前这个时间点，那去看上一次能够给我们的一个提示的话，就是估值的绝对水平。那是这个可以去做一个参考，但是同时也要去看筹码结构，因为上一轮真正出现，说白了就是跌透了就跌透了，就是该卖的都卖掉了。现在其实也是我觉得是同样的一个问题，就是当你该卖都卖掉之后的话，那可能估值的话是在15倍的12倍，也不一定非要到八杯酒杯去。 发言人10：22 但是只要是这个筹码结构逐步出清的话，其实就不会再怎么跌了。即使盈利预测下调，那可能整个也不会有太大的一个波动。这个是从筹码结构的这个情况来看，然后从三季度的这个表现来看的话，我们以这个表现比较好的公司，像茅台和洋河那14年的主季度，它的这个波动其实不大了。 发言人10：52 茅台的话基本上两个季度是增长的，中间两个季度是单季度的下滑。当然它最早出现下滑了是13年的二季度。就是在这个行业调整之后，它硬扛了一个旺季，然后马上第二个季度就扛不住了。然后14年的话是有两个季度单季度下滑的。然后洋河的话是一个季度的话正增长到了年末。然后前面三个季度的话都是负增长，但是降幅能看到是会有一个明显的一个收窄。但是我们都知道这四季报年报是来年的34月份才披露。 发言人11：31 所以站在14年全年，我们看到的就是说像洋河这样公司的话，就是每个季度都是业绩下滑。即使是到了Q3，因为Q3实际上是一个低基数，就是在13年的Q3，然后就已经实现了这个-30的1个业绩下滑。就是在低基数情况下，又下滑了七个点。但是的话这个股价的话它实际上是有绝对还有相对的这样一个收益。那其实也说明基本面并没有给到很明确的一个底部，或者只能说接近底部。 发言人12：05 但是因为从交易这个层面是比较充分的，然后同时有系统性的这样的一个行情，同时它有行业内的相对，因为它至少的话是比其他的像老窖、五粮液这种公司，包括汾酒下滑的话是要好很多，他跑出相对来了。所以说在整个市场的这样的一个带动下的话，他就跑就说你通过报表，就结合预收款，你看到这个行业，好像明显的企稳，可能从预收款上有一点，然后包括从批价上有一点。但是报表上的话实际上是没有说是实现拐点转正的，但是这个不影响股价提前触底。所以说你肯定是这个估值和股价的比的话，那是要领先基本面。 发言人12：50 然后我们再看一下整个行业基本面的情况，依然是以批价的一个标杆。批价在14年的时候，茅台是从年初的九百多，然后低点的话应该是跌到了830、840这个位置。年度跌幅的话是不到10%了，也就是说基本上就是慢慢就稳住了。但后面他是在往下半年的时候就往下跌了几十块钱。这个也是基本面相关，跟基本面相关，因为毕竟14年需求是进一步向下沉的。然后五粮液其实就有一个错误，就是这个涨价之后又降价。老窖的话其实一样。所以这直接导致那两家公司在上一轮的时候调整的这个时间远远的话是比其他的公司要长。 发言人13：32 然后再一个重要的标志的话，就是上市公司开始来降低年度目标。这个现象的话，就是在我们当前这个时点还没有出现，就上市公司开始主动来降目标了。那么在14年的时候，因为13年的话是所有的上市公司都miss掉了自己的这个年度目标，而且13年定的年度目标都是百分之二三十的增长。但是是大幅偏离，大幅没有完成，所以14年大家都把目标就降下来了。茅台的目标的话是增长3%，但是这个实际是2%。 发言人14：04 然后五粮液的增长的话是是正增长，然后实际的话是下滑15%。老窖的话目标是增长12%，实际是下滑49。然后洋河的话是收入增长是目标持平，实际是-2。也就是说即使是已经降下来，但是也有偏差。茅台差一个点，洋河差两个点，五粮液老窖差的比较多了。 发言人14：27 但这个标志的话，至少是一个很明确的一个信号。就是上市公司开始来实事求是的来下调目标，而且是大幅下调，直接是下调二三十个点的一个收入动作。然后另外的话就是即使下调的也没有完成，但是很接近了。你看茅台和洋河在这种比较弱的这种需求市场之下的话，然后靠这种强分化强份额，那基本上是接近基本上接近。然后大家都降价目标，其实也就意味着供给侧的一个收缩，去产能也给渠道更快的更好的一个去库存的这样的一个周期。所以说当调