8月经济金融外贸通胀及美国CPI解读20240917

8月经济、金融、外贸、通胀及美国CPI解读20240917_原文 2024年09月17日21：09 发言人00：03 感谢大家参。大家好，欢迎参加华金宏观秦泰周日下午茶第六十期八月经济金融、外贸、通胀及美国CPI解读电话会议。下面开始播报免责声明，声明完毕后，主持人可以直接开始发言，谢谢。本次会议为华金证券客户开发设计，在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 发言人00：39 本次会议内容的知识产权仅为华金证券所有，未经华金证券事先书面许可，任何机构和或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，也不得从未经华金证券书面授权的任何机构、个人或运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容，不得制作会议纪要对外发送。擅自制作会议纪要引起不当传播的。后果自负。版权所有，违者必究。各位朋友下午好，欢迎参加华金宏观周日下午茶系列线上路演电话会议。我是华金证券所长助理，首席宏观分析师，首席金融地产分析师秦泰。 发言人01：29 今天是我们这个系列的第60期，这一期我们给大家主要介绍的是八月我国的经济数据、金融数据、进出口外贸数据以及通胀数据，还有美国的核心CPI数据相关的一系列的解读。因为这些数据对于近期的经济以及证券市场的表现情况，应该来说具备着根本性的影响。他们很多的数据现阶段的一些变化可能会代表着未来一段时间的趋势。也有一些数据我们分析下来认为有可能会在未来出现一定更大程度的一些转向。一旦这些情况出现的话，未来可能会发现国内和海外的不同的金融市场，可能会产生一些新的变化。所以我们把我们的一些分析给大家做一个展示和交流，也欢迎大家关注我们的官方微信公众号，华金宏观研究。我们的最新研究报告也会及时的在华金宏观研究公众号里面给大家做推送。 发言人02：34 首先我们就来看一下这个八月份的经济数据的情况，整体上我们的一个感受，实际上现阶段我国的经济已经进入了去杠杆和结构升级的一个深水区。在这样的一个深水区里面，尽管说每当之前的很多年里面，每当我们出现证券市场一定程度的连续下跌之后。实际上大家就会期待很多的经济政策能够在短期内迅速的改变内需不足的这种情况。但是现阶段的去杠杆，我们认为具备很强的政策主动性。所以我们关键要分析现在的经济结构里面，哪些是政策主动而为所导致的一个阶段性的经济下行的必然的表现，这个就属于阵痛。哪些又属于是啊这个经济政策有可能能够在未来某些时间点推动升级起来，或者推动扩张起来的一些需求。这些需求的所对应的政策是中短期维度下我们就可以期待的，还是中长期视角下才有可能能够逐步减小。但是这种现象了之后又会比较稳健的那这样的一些区别是我们现在分析的重点。 发言人03：47 具体来看的话，首先我们来关注到这个消费零售数据的情况。总体来说八月份的零售数据是再一次的展现了一种低迷的状态，它是低于我们之前的这个预期的程度的，那么从结构来看，还是以房地产相关的耐用可选商品消费的需求的下行，以及低迷为主要的拖累。在这个基础上也看到8月份因为有高温极端 天气的连续冲击，所以包括服务消费在内的其他的一些消费需求，也受到了一定程度的影响。具体来看，八月份的社会消费品零售总额同比增速是2.1%。 发言人04：32 这样的一个增速水平，在我们看来还是比较明显的低预期的。而且上个月的时候还是增速向上的，到8月这个同比增速又重新比7月份要低一些，所以没有能够延续七月份的反弹。也就是说六月份的零售的偏低，它不是一个底部不是一个底部。我们后续还是要分析这个消费需求偏低的主要原因。 发言人05：02 那么从八月份的数据来看，主要的拖累是来自三个方面。第一方面就是从年初以来，我们看到地产竣工的增速转负，五月份以来需求侧看到了地产的这个政策有一波集中放松。但是从一线城市五月底来开始实施这一轮的地产放松新政之后，到现在到8月份已经有连续三个月的刺激期了。但是在这个时期里面，我们看到房地产市场并没有出现方向性的结构性的变化，整体来说还是处于供需共同收缩的一个区间内。再加上房价的连续下跌，引发了财富收缩效应，到目前为止也没有出现明显的改观。所以看到房地产相关的耐用消费品，零售多数的跌幅有所加深。其中汽车同比是负的7.33%，建材-6.7%，家具-3.7%，这个同比跌幅比7月份都分别有2.4、4.6、2.6个百分点的跌幅扩大。只有家电音响这个同比增速是正的3.4%，那么比7月份出现了比较明显的5.8个百分点的大幅改善。 发言人06：19 但是它背后的原因又可能和今年8月份，我们国家很多的地区都普遍呈现了以往非常罕见的一种连续高温天气，这个是直接相关的。空调等这种家用设备，它的需求很有可能出现了这种短期的激增。但是在这个气候条件过去之后，可能会出现新的一些回落。总体来说，他没有能够呈现出房地产相关的耐用可选品普遍低迷的态势，这种 态势还在延续。 发言人06：53 第二个方面，我们看到全国普遍高温以及局地的雨水洪涝这样的一些极端天气持续对服务消费形成了冲击。因为服务消费它需要一个比较合理的一个消费场景的出现，每当这个高温连续高温天啊，以及雨水洪涝灾害比较多的这样的一些天气的时候，餐饮收入它所代表的这个生活型的服务消费，实际上就会出现一定的受冲击的受影响的现象。这一次八月份也不例外，看到餐饮收入在低基数下同比增速只有3.3%，这个增速只比7月份改善0.3个百分点，总体来说也是大幅显著低于预期的。当然这样的一种情况，它和天气是直接相关的，所以它的暂时性特征是比较强的。后续等九月之后，天气逐步发生一些变化，从全国范围内来看，高温天气在逐步的减弱，那么天气好转之后，我们相信服务消费会有一些管理意义上的比较明显的改善，同比增速也会比78月份的时候预计要好。 发言人08：04 第三个方面的因素就是由于包括房地产在内的资产价格，这几个月以来总体缺乏上涨的动能，所以居民普遍性的感受到财富效应是收缩的，收入预期也比较一般。综合来看，制约了和房地产不直接相关的可选耐用消费品的需求。主要是两个类别，一个是通讯器材，一个是黄金珠金银珠宝。其中通讯器材这一块单独拎出来来看，实际上从今年年初以来一直保持了比较可起的高增的势头。所以主要的这个和房地产市场不相关的不直接相关的这个可选耐用消费品的需求他的一种收缩的这种表现，主要是表现在金银珠宝零售这个方面，既有收入预期的影响，也有这个黄金价格本身已经创出了历史新高，而且在历史新高的这个位置，近期以来还不断的向上去探索新的高位。所以在这样的位置上，可能我们可以认为这个市场上，大家觉得这个黄金在进一步上涨的空间在受到挤压，所以总体来说这个需求也受到一定的影 响。而有一块整体的表现是比较稳健的，稳定的，这个增速也没有出现明显的回落，就是必需品，那么必需品属性比较强的有两个大的类别，一个就是有明确的商品分类的限额以上零售里面的必需品的类别。这一块的八月份的同比增速是6.1%。 发言人09：41 第21块就是限额以下商品零售，因为它是一些比较小型的零售单位所出售的，也是以食品日用品为主的必需品。它的这个占比要比限额以上的零售单位总的这个零售额里面的必需品的占比要更高，所以我们把这两块合计起来看，那么现在以下商品零售，八月份的同比增速是3.7%，这两个增速6.1、3.7都比7月份只有小幅的回落，没有出现像耐用消费品，像可选品一样这么大幅度的下滑。所以总的来看，增长的趋势还是必需品比较稳定，这是我们从消费里面的一个感受。所以总体来看，现在最大的消费的特别是商品消费的拖累，而且有可能持续的这个因素就是房地产市场的连续下行。它所导致的特别是两个方面的影响，一个是竣工本身今年年初以来就在变差，第21个就是财富效应的不断的这种收缩，导致这个居民资产负债表的一个整体收缩的过程中，结构还有调整。所以能够用于居民消费的这个流量收入它的占比，其实今年以来，很有可能在商品消费这个领域里面，它是不升反降的，这是消费方面的一个逻辑，它还存在并且延续。 发言人11：00 从固定资产投资方面，我们看到的是固定投资八月份的低位徘徊的格局。其中地方的债务去杠杆正在加速。它对于狭义的窄口径的基建投资其实形成了比较明显的压制，同时房地产投资还在持续的摸底，制造业投资也从这个高位出现了一个连续的回落。当然这个连续回落是指时间维度上幅度上来说不是非常的大。但是总体来说在内需整体不足的外部的不确定性在增加的这个背景下，投资方面其实现在他可能我们不能把它简单的作为一个传统意义上，经济有下行压力，那么投资增速一定高增，这个不一定。我们还是要去考虑它的这个根本性的原因，是不是政策层面在主动的渠道？ 发言人11：49 数据上来说，八月份的固定投资的同比增速是2.0%，这个增速绝对水平来说是很低的，比二季度的增速均值低了1点500分之百分点，只比7月份的低位略微有所回升，只略回升了0.1个百分点。那么总的来看还是投资增速是很低的。为什么会这样？首先八月份最大的拖累来自于基建投资，地方债务杠杆的加速化解，成为了八月份新增的一个最大的拖累。广义基建投资同比增速是5.8%，也就是我们日常说的这个基建投资不含电力，再加上电力能源。两块合在一起，我们把它叫做广义间投资。八月份单月同比增速5.8%比7月份有0.3个百分点的小幅回升。但是全部的拉动都是来自于电力能源这个领域。 发言人12：40 狭义的窄口径的基建投资，也就是日常大家说的基建不含电力这个口径。那么增速比7月份出现了1.2个百分点的下滑，这个下滑的幅度是比较大的。更多公司调研添加微信号S130970。其中实际上在窄口径基建里面还包含了去年底增发普通国债1万亿所对应的水利工程投资。在八月份再次创出了今年以来的增速新高。如果扣除这个因素以外，其他的传统基建投资下探的速度要比总的这个1.2个百分点的窄口基建下行的这个幅度要更大，下探的速度要更快。这和企业中长贷连续两个月的同比大幅少增显示出来的地方债务加速驱动，连带出了企业资产负债表扩张意愿下降这样的一种现象是相一致的，所以这是一种政策主动的调整，而不是其他的一些因素所引发的衍生性的债务杠杆的下降。 发言人13：45 所以从这个角度来看，我们不建议对于未来的基建投资保持很强的增长的期待。否则的话，如果大家期待很高，就会可能会发现到下半年还是连续的低于预期。今年的下半年，甚至到明年的经济增速，可能都会基于低于大家基于一个比较高的基建投资走势所给出的一个假设。那么从地产投资角度来看，我们看到地产放松新政以及这一段时间以来长端利率的下行，这都没有能够有效的扭转房地产市场深度调整的格局。 发言人14：20 房地产开发投资八月份的同比跌幅负的10.2%，只比7月份小幅收窄0.6个百分点，所以它仍然是在深度收缩的区间持续磨。从过去几个月的时间来看，如果我们把房地产开发投资这个数据，再把它拆成土地购置费和不含土地购置费的净开发投资的话就会发现第一个土地购置费的这个跌幅是小于房地产开发投资总体跌幅的，也就是说前几年的时候，这个土地成交比较活跃。那么一种分期付款的方法，导致了这个土地购置费，它这个下滑速度就不是特别快，但是，它这种趋势就可能会持续更长的时间。第21个就是扣掉这一块之后的净开发投资，实际上跌幅已经在-14-15之间了。这个跌幅已经很深了，但是目前还没有出现根本性扭转的这个态势。 发言人15：11 从制造业投资的角度来看，我们看到8月份的单月投资同比增速再回落了0.5个百分点到7.8%。这连续第二个月回落，之前的这个中枢大概在9%左右，现在降到了8%以下。当然这个7.8%这个增速本身也不低，但是它可能提示我们一个问题，就是制造业投资它在出口前景不确定性正在提升，以及内需还没有能够建立起来可持续高增的动能之前，很难在一个比较高的高位区间连续保持。 发言人15：46 第三方面我们来看一下房地产市场的这个供需综合的数据，住宅的新开工跌幅八月份有所收窄。同时却看到从住宅销售面积这个数据呈现出来的八月份的住宅销售，最需求的这一侧，看到的改