【债券日报】8月通胀数据解读：如何看待CPI的预期差和分化？

一、供给因素下，CPI与核心CPI表现分化

• 8月CPI弱于市场预期，主要原因是出行淡季对非食品项价格带来的超季节性拖累，尤其是旅游价格出现“小月更小”的特征。
• 8月CPI与核心CPI表现分化，主要系CPI由供给因素支撑的食品项带动，但与居民预期收入和可支配收入挂钩的耐用品消费和房租价格仍偏弱，核心CPI偏低，消费增量政策仍待出台。
• 短期CPI同比读数或维持低位，年末有望走高。季节性情境下，年末CPI有望修复至1.2%附近，全年中枢或在0.5%附近；考虑猪肉涨价，年末CPI有望修复至1.4%，全年中枢或在0.6%附近；进一步考虑公用事业涨价，年末CPI有望修复至1.6%。
• 年内PPI破0存在难度。基数效应推动PPI同比上行最快的阶段已经过去，9月翘尾继续下降0.4%，对PPI同比度数形成拖累；季节性情境下，年内PPI破0存在难度。

二、8月CPI：供给支撑食品项，非食品项超季节性回落，同比上行至0.6%

• 8月供给因素支撑食品项，大宗消费偏弱、出行需求退坡拖累非食品项超季节性回落，CPI环比回落至0.36%。
• 食品项环比大幅回升至3.4%附近，表现明显好于季节性，影响CPI上行约0.6个百分点。主要原因是猪肉价格涨幅走扩，以及生鲜价格超季节性上涨（降雨影响下鲜菜和鲜果价格大幅上涨）。
• 非食品项环比超季节性回落至-0.3%，影响CPI下行约0.24个百分点。主要原因是油价下跌，核心消费品价格继续下行（家具、汽车等大宗消费需求偏弱），以及服务价格下降（临近开学出行相关价格回落）。

三、8月PPI：国际大宗品价格下降，国内需求不足，环比和同比降幅走扩

• 8月PPI环比降幅走扩至-0.74%，生产资料各部门价格均有所下跌。
• 分行业来看，工业生产者行业中价格下降的行业数量略有增加。输入性通胀方面，全球经济增长预期放缓，国际大宗品价格下降，原油和有色产业链价格回落；国内方面，有效需求不足，煤炭产业链以及建材相关的黑色、水泥行业价格继续下降。

四、风险提示

• 大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。