涤纶利润持续恢复，期待旺季业绩弹性

公司点评 桐昆股份(601233.SH) 证券研究报告 石油石化｜炼化及贸易涤纶利润持续恢复，期待旺季业绩弹性 2024年09月12日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 主营收入(亿元) 619.93 826.40 998.76 1,105.72 1,224.79 归母净利润(亿元) 1.30 7.97 25.61 40.37 51.52 每股收益（元） 0.05 0.33 1.06 1.67 2.14 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 14.39 14.71 15.69 17.23 19.20 当前价格（元） 10.83 P/E 197.58 32.28 10.05 6.37 4.99 52周价格区间（元） 10.83-16.34 P/B 0.74 0.73 0.68 0.62 0.56 总市值（百万）26498.21 流通市值（百万）24972.69 总股本（万股）241112.00 流通股（万股）227231.00 涨跌幅比较 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 公司公布2024年半年报。2024H1公司实现营收482.15亿元，同比 +30.67%；营业成本452.31亿元，同比+30.33%；归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；扣非归母净利润9.03亿元，同比+4564.68%。上半年毛利率6.19%，同比+0.25pcts，上半年净利率2.23%，同比+1.89pcts。 12% 2% -8% -18% -28% 桐昆股份炼化及贸易 费用率方面，上半年费用率4.85%，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.12%、1.47%、2.06%、1.20%，同比-0.01pcts、-0.24pcts、 -0.19pcts、+0.44pcts。2024Q2营收271.03亿元，同比+29.16%，环比 +28.38%；归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比-32.37%，环比-31.92%。  % 1M 3M 12M 桐昆股份 -15.72 -25.07 -27.54 炼化及贸易 -5.66 -12.09 -14.43 2023-092023-122024-032024-062024-09 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1桐昆股份（601233.SH）三季报公司点评：行 业景气触底回升，公司业绩边际改善2023-11-07 2桐昆股份（601233.SH）：二季度业绩回升显著 布局炼化打开空间2023-07-19 3桐昆股份（601233.SH）：行业需求低迷拖累短 期业绩，看好公司长期成长2022-05-09 随着国内经济弱复苏，下游需求稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/PTA的销量分别为441.09/95.41/50.87/72.18万吨，分别同比增长30.98%/51.78%/12.27%/109.95%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/PTA的售价分别为6844/7686/8455/5275，同比分别增长1.69%/2.03%/2.06%/0.95%。进入3季度以来，行业在自律限产的背景下延续了不错的效益。虽然原材料价格有所下滑，但涤纶长丝价格保持坚挺，为金九银十旺季的来临奠定了良好基调。 公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产，进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前已实现部分产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元，实现归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元，EPS分别为1.06、1.67、2.14元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为10.6-12.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 619.93 826.40 998.76 1,105.72 1,224.79 营业收入 619.93 826.40 998.76 1,105.72 1,224.79 减:营业成本 599.88 784.55 913.67 1,003.96 1,109.01 增长率(%) 4.84 33.30 20.86 10.71 10.77 营业税金及附加 1.52 2.94 2.83 3.13 3.47 归属母公司股东净利润 1.30 7.97 25.61 40.37 51.52 营业费用 1.01 1.18 1.47 1.63 1.80 增长率(%) -98.22 512.12 221.33 57.61 27.62 管理费用 11.93 13.52 16.98 17.69 19.60 每股收益(EPS) 0.05 0.33 1.06 1.67 2.14 研发费用 16.55 17.55 22.97 25.43 26.95 每股股利(DPS) 0.00 0.04 0.08 0.13 0.17 财务费用 4.27 7.83 14.93 9.64 4.30 每股经营现金流 0.44 1.29 5.18 5.60 6.04 减值损失 -1.74 -0.39 -1.27 -1.41 -1.56 销售毛利率 0.03 0.05 0.09 0.09 0.09 加:投资收益 12.32 3.21 8.20 10.20 10.20 销售净利率 0.00 0.01 0.03 0.04 0.04 公允价值变动损益 0.30 -0.15 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.00 0.02 0.07 0.10 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.00 0.03 0.05 0.07 0.10 营业利润 -3.63 5.79 34.84 55.04 70.30 市盈率(P/E) 197.58 32.28 10.05 6.37 4.99 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 0.74 0.73 0.68 0.62 0.56 利润总额 -3.25 6.24 35.06 55.26 70.52 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 -4.62 -1.97 8.76 13.81 17.63 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1.36 8.21 26.29 41.44 52.89 收益率 减:少数股东损益 0.06 0.24 0.68 1.08 1.37 毛利率 3.23% 5.06% 8.52% 9.20% 9.45% 归属母公司股东净利润 1.30 7.97 25.61 40.37 51.52 三费/销售收入 2.78% 2.73% 3.34% 2.62% 2.10% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 0.16% 1.70% 5.00% 5.87% 6.11% 货币资金 116.70 116.16 99.88 110.57 122.48 EBITDA/销售收入 4.54% 6.11% 12.65% 12.98% 12.72% 交易性金融资产 4.90 2.24 2.24 2.24 2.24 销售净利率 0.22% 0.99% 2.63% 3.75% 4.32% 应收和预付款项 17.85 26.34 27.92 30.90 34.23 资产获利率 其他应收款（合计） 0.48 1.41 1.13 1.25 1.38 ROE 0.38% 2.25% 6.77% 9.72% 11.13% 存货 73.86 102.49 108.20 118.89 131.33 ROA 0.14% 0.78% 2.70% 4.45% 5.96% 其他流动资产 10.83 12.42 14.45 15.99 17.72 ROIC -0.04% 2.70% 5.19% 7.41% 9.59% 长期股权投资 185.02 188.34 196.34 206.34 216.34 资本结构 金融资产投资 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 资产负债率 61.16% 65.07% 59.73% 53.61% 45.74% 投资性房地产 0.44 0.51 0.44 0.38 0.31 投资资本/总资产 70.85% 69.96% 68.77% 64.23% 58.77% 固定资产和在建工程 439.13 529.43 457.89 384.07 307.97 带息债务/总负债 63.20% 59.24% 48.15% 33.78% 10.49% 无形资产和开发支出 22.94 28.58 23.82 19.06 14.29 流动比率 0.57 0.56 0.59 0.70 0.86 其他非流动资产 29.03 16.31 16.30 16.30 16.30 速动比率 0.35 0.28 0.28 0.33 0.41 资产总计 901.40 1,024.46 948.83 906.21 864.81 股利支付率 0.00% 12.89% 7.87% 7.87% 7.87% 短期借款 195.07 209.74 145.73 91.40 19.54 收益留存率 100.00% 87.11% 92.13% 92.13% 92.13% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 134.47 155.39 186.42 204.84 226.27 总资产周转率 0.69 0.81 1.05 1.22 1.42 长期借款 153.35 185.15 127.14 72.70 21.96 固定资产周转率 2.65 1.87 2.59 3.39 4.63 其他负债 68.45 116.35 107.42 116.89 127.82 应收账款周转率 44.13 66.08 58.60 58.60 58.60 负债合计 551.34 666.63 566.71 485.83 395.59 存货周转率 8.12 7.65 8.44 8.44 8.44 股本 24.11 24.11 24.11 24.11 24.11 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 137.32 136.10 136.10 136.10 136.10 EBIT 1.01 14.07 49.99 64.89 74.82 留存收益 185.55 194.49 218.09 255.28 302.74 EBITDA 28.12 50.53 126.37 143.55 155.75 归属母公司股东权益 346.98 354.70 378.30 415.49 462.95 NOPLAT -0.21 17.22 37.20 48.38 55.83 少数股东权益 3.08 3.13 3.81 4.89 6.26 归母净利润 1.30 7.97 25.61 40.37 51.52 股东权益合计 3