看好维生素E涨价，涤纶长丝旺季弹性可期

看好维生素E涨价，聚焦高弹性标的。根据百川盈孚，7月19日维生素E市场价已由年初的57元/kg上涨至90元/kg，涨幅58%。报价方面，7月17日国内主流厂商维生素E报价上调至120元/kg；7月18日帝斯曼-芬美意VE报价上调至125元/kg。由于海外B公司供应出现问题，在2024年维生素E实际供应份额中，浙江医药、新和成两家厂商占行业供应份额近70%，形成相比往年更为集中的“双寡头”格局，控价能力强。核心关注：高涨价弹性标的浙江医药。 涤纶长丝淡季库存去化偏慢，龙头企业继续通过减产控制淡季库存。5月23日，涤纶长丝龙头开启一口价模式，从龙头业绩来看，“一口价+限产保价”实现了公司效益的大幅提升，后续执行效果有望进一步加强，6月24日桐乡一主流大厂聚酯长丝装置追加10%减产，另一大厂计划减产17-18%，行业淡季龙头限产保价意愿强烈。7月以来持续挺价下价差重心稳定，长丝效益维持较好水平，7月是年内淡季尾声，旺季前龙头企业通过限产将库存水位降至合理低位，涤纶长丝价差有望进一步上行。 粘胶短纤淡季不淡，高开工低库存叠加棉花替代有望阶段性提振需求。我们认为需求韧性与产能退出是今年行业呈现淡季不淡的主要因素，“高开工、低库存”为金九银十旺季提供更加良好的涨价支撑。粘胶短纤行业2019年以来多数时间处于亏损状态，行业落后产能逐步淘汰，截至2023年底，行业总产能约508万吨，剔除部分停产时间较长的企业后，产能484万吨。库存方面，今年3月以来粘胶短纤库存快速去化，截至6月库存天数为5天，较3月高点降低8天，较17-23年同期少4天。此外，4月以来棉花价格快速下滑，下游买涨不买跌心态更多转向粘胶短纤采购，阶段性提升粘胶短纤需求。核心关注：三友化工、中泰化学。 成长板块：估值安全，拐点来临。成长板块历经连续调整，目前处于近年来的估值低位。2021Q3以来，化工成长板块历经持续调整，目前估值低安全垫厚；同时，成长板块密集迎来催化。OLED材料方面，苹果在二季度发布OLED iPad Pro；半导体材料方面，国内晶圆厂迎来新一轮扩产，同时材料自主可控的诉求进一步加强；合成生物学方面，作为新质生产力的一部分，重要产业催化呼之欲出；成长板块代表性公司一季报已确认业绩拐点，部分龙头于近期发布股权激励指引未来几年高增长。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 重点标的 股票代码 1.化工板块周度跟踪 估值跟踪：精细化工板块PE TTM位于20%-50%分位数之间，估值处于底部向上。 截至2024年7月19日，精细化工指数（886006.WI）、石油化工指数（886069.WI）点位分别为21534、10932。 图表1：精细化工指数（886006.WI）走势及历史PE区间 图表2：石油化工指数（886069.WI）走势及历史PE区间 图表3：本周涨幅前十个股（截至2024年7月19日） 2.核心标的&子行业周度跟踪 2.1.万华化学：周期底部盈利稳定的龙头 聚氨酯：Q2聚合MDI价差环比提升，纯MDI、TDI相对承压 价格：截至7月21日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为17300/17750/13250元/吨（周度+450/-50/+100），10年分位值分别为23%/21%/9%。 价差：聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差周度+546/+46/+160元/吨，二季度聚合MDI/纯MDI/TDI时点价差分别较上季度环比+5.5%/-14.8%/-23.2%，10年分位值分别13%/7%/3%，考虑库存损益后价差分别较上季度环比+4.1%/-15.2%/-22.6%。 图表4：万华化学聚合MDI价差跟踪（元/吨） 图表5：万华化学纯MDI价差跟踪（元/吨） 图表6：万华化学TDI价差跟踪（元/吨） 图表7：万华化学软泡聚醚价差跟踪（元/吨） 石化：Q2石化价差环比提升 价格：截至7月19日，PDH一期/乙烯一期价格指数分别为7631/7985元/吨（周度-66/-45），10年分位值分别为40%/44%。 价差：PDH一期/乙烯一期时点价差周度-71/-56元/吨，二季度价差分别较上季度环比+5.9%/+20.3%，10年分位值分别23%/15%。 图表8：万华化学PDH一期价差跟踪（元/吨） 图表9：万华化学乙烯一期价差跟踪（元/吨） 图表10：万华化学重点项目跟踪 2.2.卫星化学：C2原料路线优势明确，C3原料一期投产增厚盈利 C2：原料价格仍处在历史低位 原料：近期C2路线原料乙烷价格持续低位，根据Bloomberg，Nymex最新美国乙烷掉期合约价为16.40美分/加仑（截至7月19日，下同），较去年同期-52.1%，我们计算乙烷到岸价的历史分位值仅0.5%，成本优势依旧凸显。 产品：东北亚乙烯价格回落至858美元/吨，较上季度-6.3%，EO/MEG/HDPE/聚醚大单体最新吨价分别为6900/4683/8150/8000， 分位值分别为32%/63%/13%/24%，苯乙烯/DMC/PS/乙醇胺最新报价分别为9575/3750/10065/8675，分位值分别为85%/4%/39%/56%。 C3：较上季度价格多有改善，原料多碳醇一期投产增厚盈利 原料：成本端，当前C3原料价格处在历史中部水平，丙烷/正丁醇最新吨价为650美元/8100元，分位值分别66%/54%，较去年同期分别+17%/+5%，较上季度分别+5%/2%。 产品：C3下游产品价格仍处历史低位，其中PP/丙烯酸/丙酯/双氧水/PO最新吨价分别为8500/6250/9000/880/8880元/吨，分位值分别为30%/15%/36%/36%/7%较上季度分别+1%/-4%/-2%/-2%/-7%。 图表11：近期油价及乙烯价格走势 图表12：丙烯酸丁酯近期价格表现 2.3.宝丰能源：煤价回调巩固成本优势，内蒙项目投产在望 公司依托区位优势，构建一体化产业链，目前拥有煤矿权益年产能1102万吨（截至2023Q2）、煤制烯烃年产能220万吨、焦煤产能年700万吨（截至2023Q4）。同时，公司内蒙煤制烯烃在建年产能300万吨，规划年产能200万吨，内蒙项目将建成全球单厂规模最大的绿氢+煤制烯烃产业基地。高端聚烯烃方面，公司宁东三期年25万吨EVA准备开车，宁东四期EVA规划年产能25万吨。公司规划的聚烯烃项目全部实施完成后，年产能将接近800万吨，相比目前体量将会增长2-3倍。煤制烯烃具有优异的盈利能力，2022年我国70%乙烯采用石脑油蒸汽裂解，13%采用轻烃裂解，16%为MTO/CTO工艺，居份额大头的石脑油裂解工艺烯烃锚定了煤制烯烃的价差。同时，公司料耗水平持续优化。截至2023Q4，公司煤醇比为1.46吨/吨（入炉煤热值为5140大卡），醇烯比为3吨/吨，竞争力持续强化、体量持续成长。 图表13：煤制烯烃单吨利润 2.4.华鲁恒升：成本优势仍旧显著，部分产品价格有待改善 整体来看，当下公司多数产品价差处在历史偏低位置，但主力产品尿素、多元醇、醋酸盈利能力尚佳，此外，公司也规划了甲酸、草酸、NMP等新产品，预计也将继续为公司带来长期成长。加之公司一贯以柔性联产、成本优势为特色，在红海中开辟蓝海，具备坚实业绩保障。且在景气复苏到来之时，现有装置的盈利弹性显著。 尿素：近期尿素价格连续提升，最新价格分位值为61%，处在历史偏高位置（截至7月21日，下同）。最新市场价格为2230元/吨，环比上月-0.89%，较上年同期-7.08%。利润方面，尿素与煤价差与23年明显改善，历史分位值为73%，较上月-1.10%，较去年同期-15.41%。 图表14：尿素近期价格价差表现（元/吨） 醋酸：近期醋酸价格小幅波动，历史分位值为50%。最新市场价格为3170元/吨，环比上月+3.93%，较上年同期+3.93%。利润方面，醋酸与煤价差历史分位值为51%，较上月+7.87%，较去年同期+2.81%。 图表15：醋酸近期价格价差表现（元/吨） DMF：近期DMF价格持续落于历史底部区间。最新市场价格为4470元/吨，环比上月-4.89%，较上年同期也有明显下滑，降幅为-23.20%。利润方面，DMF与氨醇价差基本落于底部区间，历史分位值为0.90%，较上月-13.96%，较去年同期-55.87%。 图表16：DMF近期价格价差表现（元/吨） 2.5.涤纶长丝：6月以来价差显著修复 价格：截至7月19日，涤纶POY/PTA/PX价格分别为7990/5890/8085元/吨（周度-10/-60/-151），10年分位值分别为65%/46%/57%。 价差：涤纶POY时点价差周度+121元/吨，6月以来较一季度环比+157元/吨。 库存：截至7月19日，长丝权益库存为28天，2017-2023年均值为15天。 图表17：涤纶长丝价格与价差（元/吨） 图表18：涤纶长丝权益库存天数（天） 2024年内外需共振复苏逻辑有望逐步演绎。节后下游织机开工维持高位，对于2024年内需方面我们维持乐观预期。2022年中以来，海外在通胀与加息背景下需求走弱，叠加2021年累库压力较高，迎来一轮主动去库，结合美国终端零售与国内纺织服装出口来看，当前外需已逐步进入修复通道。 图表19：江浙地区涤纶长丝下游织机开工率（%） 图表20：中国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表21：美国纺织服装业零售与库存同比（%） 图表22：中国纺织服装出口与美国纺织服装进口同比（%） 2.6.萤石&氢氟酸：萤石供给收缩，价格淡季不淡 截至7月21日萤石/氢氟酸价格分别为3724/10605元/吨（周度+0/+0），二者7年分位值分别为96%/46%，二季度均价分别较上季度环比+10.4%/+10.3%，较去年二季度同比+22.1%/+11.1%。6月国内氢氟酸产量17.3万吨，同比-1%，1-6月累计同比+5.3%，6月氢氟酸产量同环比回落或因季节性因素，萤石价格高位略有回落，矿山安全整治对供给端影响或将贯穿全年。 图表23：萤石与氢氟酸价格跟踪（元/吨） 图表24：萤石月度进口量（万吨） 图表25：萤石月度出口量（万吨） 图表26：氢氟酸产量 图表27：氢氟酸开工率（%） 3.重点产品价格表 图表28：化工品价格跟踪（截至2024年7月19日） 图表29：化工品价格跟踪（截至2024年7月19日） 图表30：化工品价格跟踪（截至2024年7月19日） 图表31：化工品价格跟踪（截至2024年7月19日） 4.风险提示 下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。