湖北宜化及磷化工研究框架20240915

湖北宜化及磷化工研究框架20240915_原文 2024年09月16日21：02 发言人00：00 我来给各位领导带来我们这个行业研究框架系列，这个会议之中的关于磷化工，还有湖北化的这样的一个投资建议。因为是一个框架一个PPT框架的一个汇报，所以我们这次汇报是PPT的，也请感兴趣的领导打开网页，然后对照着PPT进行这样一个收看。这一次的框架我们大概分为了三个部分。 湖北宜化及磷化工研究框架20240915_原文 2024年09月16日21：02 发言人00：00 我来给各位领导带来我们这个行业研究框架系列，这个会议之中的关于磷化工，还有湖北化的这样的一个投资建议。因为是一个框架一个PPT框架的一个汇报，所以我们这次汇报是PPT的，也请感兴趣的领导打开网页，然后对照着PPT进行这样一个收看。这一次的框架我们大概分为了三个部分。第一部分的话是磷化工产业链，还有磷矿石一个介绍，我们会论述一下我们看好磷矿石价格在高位维持的一个逻对。那第二部分的话是关于磷肥的这样一个一个一个汇报。主要是我们看好磷肥的一个需求端的这样一个稳定性，以及成本端的一个支撑。长期看的话，行业还有供给向好的这样一个逻辑。第三块的话是关于湖北理化的这样一个问题。 发言人00：53 我们先来讲一下整体的观点。因为其实林化工板块在当前的这样一个市场环境之下的，我们认为是一个非常明确的偏防守方向的品种。一方面因为它确实是低估值，另外一方面也因为它的高需属性。好，我们看整个化肥的一个周期，是处在从2021年下半年到二三年，这两年左右的时间是过后的这样的一个需求回暖的一个阶段。然后最后的话，第三方面就是头部企业其实还具有非常有吸引力的一个股息率，而且还是在当前头部企业分红比例并不高的一个情况下。 发言人01：29 那如果我们从历史上去看啊，18年的这样一个情况，我们觉得是可以跟当前做一个类比的。一方面是宏观经济的这样一个下行，另外一方面是当时大家对于特朗普上台之后，贸易战影响一个担心，但是那一年我们拉出来整个化工板块里面，超额收益非常明显的标的。信阳丰全年的话，它应该是这个股价应该是持平的。但是像比如说其他的化工龙头，应该是有20%到31%个跌幅。这其实反映了在一个工业品价格下跌的阶段，化肥一方面需求比较高兴，这个很好理解。另外一方面其实到了2018年2019年这个301关税之后，其实到2020年磷肥还被豁免了，这个其实反映的是磷肥作为一个重要的全球流通的品种，它受到这个关税的影响其实是比较低的。 发言人02：21 那么今年再往后面看，我觉得跟2018年最大的区别在于，有三点。第一点就是磷矿的价格起来了，同时的话，此前煤矿的这些企业，他们的配套也更加的完善，比如说夕阳峰，它的这个磷矿的一个投产的资产的注入，也形成了它很重重要的一部分边际性价比，但其实目前并没有被完全的排泄。那第二块的话就是我们对于磷矿的价格是长期抗高位维持的，这个我们后面会展开。第三部分的话就是新能源这边还是会有一定的需求端的边际拉动，所以以上构成了当前环境之下，我们去看好您的一个原因。 发言人02：59 接下来要做一个具体的展开。首先我们看整个产业链的情况，磷化工产业链它是以这个磷矿石为原料，主要经历两条加工路径。一条热法路径，就是把磷矿跟硅石焦炭做这种高温的这样的一个煅烧，然后进而产生纯度相对比较高的磷单质，也就是所谓的黄野。黄连它是做法律的路径，那再往下做可以做成这种偏浓度相对或者说杂质含量比较少的这这些应用场景。比如说医药级或者电子级的这理财源产品，这一块的话大概要占到磷矿目前15%左右的一个去处。 发言人03：43 第二条路径的话是上面的这一条施法磷酸路径。它其实是一个强酸制弱酸的这样一个逻辑。它会一个方法，它会用硫酸去把磷矿中的这个林置换出来，进而得到一个这样一个初加工的一个示范酸。那么磷酸再往下游，其实它是可以去做到一些肥料级的产品的那磷酸一铵和二铵，包括一些小品种的磷酸，大概都是走这条路径的。要占到零下有70%到75%的这样一个需求。 发言人04：14 随着新能源这边的这样的一个应用的逐步的这样的一个一个提升，大家现在会把施法磷酸再往下游做一步萃取，就是到这个所谓的湿法净化磷酸，通常是80%到85%左右的这样一个浓度。那它往下游去做，这一方面可以用作这个新能源全新铁磷酸铁的原材料。另外一方面的话，它也可以去做到一些工业级，甚至是食品级的一个用途，来进而对热法磷酸的这个环节形成一定的期待。所以说其实整个林的这个产业链，他如果我们看终端产品，它有非常多的应用，化肥，包括工业级，包括食品级，甚至医药的这样一个用途，包括新能源下游的需求是相对来说比较广阔的。 发言人04：58 我们来看磷矿石的具体情况，其实从整个磷矿的情况来看，它有几个重要的特点。一方面就是全球的磷矿的分布是非常不均匀的。大头全球的一个磷矿70%的储量是集中在摩洛哥跟撒哈拉地区的。我们国内的一个磷矿储量大概要占到全球的5%左右，就已经是全球第二大的这样一个国家了。同时的话，因为我们国家的这个化肥的这样的一个产量，大概要占到全球的30%左右，主要是在邻水。所以说其实磷矿的这样一个消耗速度也是非常的快的。 发言人05：35 进而体现出来的我们国内的这个磷矿的一个出彩比，大概就是就所谓的可开采年限大概在不到40年，这个其实是目前国内磷矿相对比较紧张的一个原因。这个里面需要指出的就是，因为国内应该还有挺多的这样一个没有勘探的一个地区，这样的一个零资源。所以我们以上讲的这些是基于已探明的这样一个储量。而另外一点的话就是国内的这个磷矿，它的这个贫化的问题其实在越来越严重。主要是因为前些年来的这样的一个无序的开采，然后使得很多高品位的磷矿其实都已经被开采的差不多了，这个现象其实目前在摩洛哥这个地区也在演绎这样的一个情况，就是磷矿的品味，特别是金矿的品类在逐步的下降。 发言人06：25 第三块的话就是我们其实能看到17年以来，包括像供给侧的改革，包括19年的这样的一个，三磷整治，使得国内的磷矿石的一个产量也在快速的这样的一个下降。17年开始已经连续大概四年左右的时间下滑了。20年我们国内的磷矿石产量对比16年的这个数据应该下滑了35%到40%左右。这两年磷矿石的量虽然说对比20年是有所提升的，但是其实也没有超过17年的这样一个水平。 发言人06：57 随着整个供给侧改革的一个推进，其实行业内是推出了非常多的政策的，这个国家级的政策，包括各地方政府，都有这样的一个配套的政策的一个出台。其实整个环保的这样一个政策压力之下，整个矿体的数量是在快速的减少的。而我们国内的这个磷矿石的这样的一个量，就主要是分布在云贵川鄂的这个四省。那当然各地也有各地的这样一个独特的政策。比如说贵州它是要求磷矿石必须要就地转化，而且这些对于矿石的跨省运输是提出了比较明确的这样的一个限制的。包括四川这边对于环保的要求会相对比较严格，这边的话我就不做进一步的展开。当前大家对于磷矿石的这个市场的一个最大的分歧就在于，认为磷矿石目前是在高景气，未来很有可能会随着供给的一个释放，进而景气的回落。但是我们自 己对于锂矿石的观点是认为锂矿价格短期内应该很难跌，而且在大概2到3年的一个维度都会维持在一个相对比较高的这样一个中枢，这个里面大概有有有两个逻辑。 发言人08：08 第一点就在于供给端的这样的一个逻辑。就是大家能看到其实到如果按照企业披露的这个磷矿的建设进度来讲的话，大概大家猜出来到27年左右的时间吧，行业内大概会有3000万吨左右的一个磷矿的一个释放，要占到当前磷矿每年需求的30%左右。那为什么还有一个，我们还会认为它会有煤矿价格会有超预期的一个，表现？我们觉得要回归到银矿本身，就是我们自己，跟产业，包括跟企业聊下来，我们觉得，磷矿其实目前的本质，它是政府利润的一个载体。因为一方面现在大框基本上都是国企或者是地方国企。这些企业包括政府是希望凭借这个资源优势去创造附加值的，我们看到这3000万吨磷矿的一个量，其实大多是在21年到22年批的，本质上是政府出于招商引资新能源的需要所批下来的这个磷矿石的探矿权和采矿权。最典型的案例就是湖北宜化。 发言人09：12 当时湖北宜化是把他们上市公司体内的一个叫做江家墩磷矿的这样一个矿作价入股，是跟宁德时代成立了一个合作公司。同时的话，政府也后面也承诺会把他这个30万吨的一个磷矿扩产到180万吨。所以对于地方政府来讲，他们其实本质上是在做一个资源跟投资的一个交换。 发言人09：36 而现在其实很多新能源项目的一个投资是不达预期的，因为其实确实很多新能源，包括这个增速在下降。然后化工品的景气投出来是不赚钱的，所以导致项目推迟，包括园区的建设也有推迟。所以如果在这样一个情况之下，其实我们觉得政府他是不太愿意去去快速的把这个磷矿最后一道手续，所谓的生产安全许可证批下来了。那这就是政府他的一个出发点。 发言人10：06 当然政府也有很多种方式去约束磷矿的供给。比如说去批限制你的审批流程，比如说对你的这个煤矿，包括中的这个矿渣进行这样的一个检查，特别包括对于你磷矿的运输做限制。所以其实我们觉得政府他现在其实是对于磷矿的利润，还有新能源投资，他必须要有一头。如果短期新能源的盈利没办法好转，就相当于没办法加速的话，我们觉得很多煤矿这个进度应该是要低于预期的。包括我们最近其实也跟行业内的企业聊，他们可能去这个终端国内的矿山做了一些调研。也发现政府现在对于比如说矿山的进度，包括甚至关停一些50万吨以下的一个矿，它的这种诉求相对来讲比较强烈的，这个是一块。 发言人10：59 那第二个逻辑的话就是环保这个问题。因为其实现在磷矿生产过程中会产生很多的这种磷石膏，它会对这种水体包括土壤产生污染。政府他也希望环保跟安全的红线被严格的这样的一个限制。包括今年年初其实我们也看到八 部委是联合出台了这个推进力资源高质高效利用的这样一个方案，包括从19年以来的这个三年整治，一直会对行业的供给端产生极大的一个约束。而且在这个十四五即将收官的这样一个年份，我们觉得环保督察可能会越来越频繁，行业的开工可能也会受到比较大的这样一个影响。 发言人11：40 那这一页的话我们是展示了一下我们所统计的这个磷矿石的这样一个增量。可以看到，其实大部分的矿山的增量都集中在一些头部企业，或者说大的这样的一个上市公司手中的。政府刚才我们也提到，其实政府愿意关停50万吨以下的矿，其实也是一方面希望这个资源往头部企业去做集中，另外一方面的话因 为一些小矿它的这种安全环保问题是比较多的，一旦出问题，政府也要被迫去把周边这些可能百万吨级的一个大矿山，所谓的一起连坐去检查跟关停。这实际上对于整体上，政府总体上这种矿山的一个产出和税收影响也是很大的，所以说其实每年行业内大概都有个200到300万吨左右的这样一个小矿山的一个退出，再叠加到矿产品类每年的这样一个下降。所以其实我们看到表观上的这个供给的增速，其实已经并不高了。至少25年可能只有两个点出头，26年会略多一些。但是届时也要取决于这个矿山实际的投产节奏会不会低于预期。 发言人12：51 第三点的话就是我们讲的进口文化。所以大家现在其实会担心，比如说摩洛哥那边矿产资源的一个扩产，然后包括和我们国内从比如说埃及、约旦这个地方的进口。但是我们最近，包括近期研究下来，我们发现，其实摩洛哥那边他们的思路跟国内的这个头部企业是很像的。他们也是希望锂矿处于一个相对比较理性的一个扩产，会根据终端的化肥需求的增长，然后来去配套着扩充磷矿。同时的话也在减少磷矿的这样一个这样的一个直接销售量。 发言人13：27 第二点的话就是海运，包括这个磷矿的一个运输半径所带来的这样一个使用半径的一个限制。这个目前应该只有广西沿海地区，还有宜昌，湖北这个地区会有一些磷矿石的一个应用。所以其实我们能看到，虽然说磷矿的增长在进口量在2023年，包括今年上半年有比较大的一个增长。但是其实整体的盘子，包括它可使用的这样一个量，也是有一个比较明确的一个天花板。 发言人13：56 好，接下来就是关于磷石膏这个问题。其