原油周报：三大机构下修中国需求增长，但仍有较大下修空间

期货研究报告|原油周报2024-09-17 三大机构下修中国需求增长，但仍有较大下修 空间 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周三大机构陆续公布月报，三大机构均对中国需求进行了下修，但下修力度我们认为仍与现实情况有较大差距，2024年的中国需求同比负增长，这意味着三大机构的平衡表还有较大的下修空间，而对2025年的需求也存在高估。 需求：EIA对2024年需求增长预估为94万桶/日，较上月预测下修20万桶/日，中国 需求增长12万桶/日，较上月下调16万桶/日，印度需求增长28万桶/日，美国需求增 长6万桶/日，较上月下修15万桶/日，EIA对2025年需求增长预估为151万桶/日， 其中中国需求增长为26万桶/日。OPEC预计2024年全球需求同比增长204万桶/日，较上月预测下修7万桶/日，OPEC整体对需求预测较为乐观且显著高于市场普遍预 期，未来继续下修可能性较大，OPEC预计中东需求同比增加23万桶/日，预计中国需求同比增加65万桶/日，OPEC预计2025年全球需求同比增长173万桶/日。IEA预计 2024年需求增长预估为90万桶/日，较上月预测下修5万桶/日，中国需求同比增加 18万桶/日，较上月下修12万桶/日，印度需求同比增加21万桶/日，与上月基本不 变，美国需求同比增加7万桶/日，较上月下修7万桶/日。 非OPEC供应：EIA预计2024年非OPEC供应同比增加71万桶/日，较上月下修4万桶/日，其中美国供应增55万桶/日，加拿大增28万桶/日，巴西增13万桶/日，俄罗斯产量同比下降37万桶/日，EIA预计2025年非OPEC供应同比增加163万桶/日。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2024年同比增加123万桶/日，较上月不变。 IEA认为2024年非OPEC供应同比增长92万桶/日，较上月下修6万桶/日，美国供应同比增长69万桶/日。 OPEC产量：EIA口径8月OPEC产量环比下降22万桶/日至2654万桶/日，减产主要来自利比亚（环比下降26万桶/日）。OPEC口径8月OPEC产量为2659万桶/日，较上月下降20万桶/日，减产来自利比亚。IEA口径8月OPEC产量为2737万桶/日，较上月环比下降7万桶/日，减产主要来自利比亚。 CallonOPEC：EIA对2024年的供需差预期为-90万桶/日，较上月下修30万桶/日，对2024年CallonOPEC为2735万桶/日，较上月预测上修9万桶/日。OPEC对2024年CODC全年预测为4288万桶/日，较上月下修14万桶/日。IEA对2024年COO预测为2716万桶/日，较上月下修8万桶/日。 ■策略 布伦特单边逢高做空。考虑WTI、Brent月差、Brent-DubaiEFS高位做缩机会。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧展 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/9/172024/9/102024/8/182024/9/172024/9/102024/8/18 7685 74 7280 70 6875 66 6470 62 65 05/2027 12/2026 07/2026 02/2026 09/2025 04/2025 11/2024 60 60 10/202403/202508/202501/202606/202611/202604/202709/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 34 3 2 2 11 00 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 -1-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/092023/012023/052023/092024/012024/05 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2022/092023/012023/052023/092024/012024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/092022/032022/092023/032023/092024/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/032022/082023/012023/062023/112024/04 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司