原油周报：三大机构需求继续小幅下修

期货研究报告|原油周报2024-10-20 三大机构需求继续小幅下修 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周三大机构陆续公布月报，三大机构需求继续小幅下修，由于在中国的需求预估中包含了LPG需求，今年投产的PDH装置绝大部分原料来自进口的油田气或者气田气，此类需求虽然不属于炼厂产品，但通常也包含在各大机构的平衡表当中，目前主要机构预估今年中国石油需求增长在20万桶/日上下，LPG、航煤需求增长抵消了柴油需求负增长。我们认为市场对于中国需求的预期差已经有所缩窄，但部分机构如OPEC的预估仍高估。 需求：EIA对2024年需求增长预估为91万桶/日，较上月预测下修3万桶/日，中国需 求增长9万桶/日，较上月下调3万桶/日，印度需求增长28万桶/日，美国需求增长6 万桶/日，较上月下修15万桶/日，EIA对2025年需求增长预估为129万桶/日，其中 中国需求增长为26万桶/日。OPEC预计2024年全球需求同比增长193万桶/日，较上月预测下修11万桶/日，OPEC整体对需求预测较为乐观且显著高于市场普遍预期，未来继续下修可能性较大，OPEC预计中东需求同比增加20万桶/日，预计中国需求同比增加58万桶/日，OPEC预计2025年全球需求同比增长164万桶/日，教上月下修10 万桶/日。IEA预计2024年需求增长预估为86万桶/日，较上月预测下修4万桶/日， 中国需求同比增加15万桶/日，较上月下修3万桶/日，印度需求同比增加20万桶/日，与上月基本不变。 非OPEC供应：EIA预计2024年非OPEC供应同比增加63万桶/日，较上月下修8万桶/日，其中美国供应增56万桶/日，加拿大增30万桶/日，巴西增9万桶/日，俄罗斯产量同比下降37万桶/日，EIA预计2025年非OPEC供应同比增加149万桶/日。绝大部分增长来自美洲。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2024年同比增加123万 桶/日，较上月不变。IEA认为2024年非OPEC供应同比增长93万桶/日，较上月基本不变，美国供应同比增长63万桶/日。 OPEC产量：EIA口径9月OPEC产量环比下降78万桶/日至2602万桶/日，减产主要来自利比亚与伊拉克。OPEC口径9月OPEC产量为2604万桶/日，较上月下降60万桶/日，减产来自利比亚与伊拉克。IEA口径9月OPEC产量为2673万桶/日，较上月环比下降64万桶/日，减产主要来自利比亚与伊拉克。 CallonOPEC：EIA对2024年的供需差预期为-60万桶/日，较上月上修30万桶/日，对2024年CallonOPEC为2728万桶/日，较上月预测下修6万桶/日。OPEC对2024年CODC全年预测为4277万桶/日，较上月下修11万桶/日。IEA对2024年COO预测为2701万桶/日，较上月下修15万桶/日。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/10/192024/10/122024/9/192024/10/192024/10/122024/9/19 7680 7478 7276 7074 6872 6670 6468 66 62 64 07/2027 02/2027 09/2026 04/2026 11/2025 06/2025 01/2025 6062 60 01/202506/202511/202504/202609/202602/202707/202712/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/10 -1 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 -1 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000600000 200000400000 0200000 -2000000 -400000-200000 -600000-400000 -800000 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 -600000 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/042022/092023/022023/072023/122024/05 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证