原油周报：三大机构下修俄罗斯产量增长，但实质性利好有限

期货研究报告|原油周报2024-03-17 三大机构下修俄罗斯产量增长，但实质性利好有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周三大机构公布了3月报，本月三大机构同时下修了俄罗斯原油产量增长预期，IEA小幅上修了需求增长预期，但我们认为对市场的利多非常有限，俄罗斯产量削减更多是由于其国内炼厂开工率下降，减产与炼厂开工抵消后原油�口未必下降，从目前的船期数据来看，俄罗斯成品油�口环比下降约50万桶/日，但其原油�口基本持稳。 需求：EIA对2024年需求增长预估为143万桶/日，较上月基本不变，EIA预期日本 �现需求负增长，中国需求增长放缓至32万桶/日，印度需求增长28万桶/日，美国 需求增长15万桶/日。OPEC预计2024年全球需求同比增长224万桶/日，较上月预测不变，OPEC整体对明年需求预测较为乐观且显著高于市场普遍预期，OPEC预计中东需求同比增加38万桶/日。IEA预计2024年需求增长预估为133万桶/日，较上月修上 修11万桶/日，上修主要来自发达国家，中国需求同比增加62万桶/日。 非OPEC供应：EIA预计2024年非OPEC供应同比增加69万桶/日，较上月下修15万桶/日，其中美国供应增40万桶/日，加拿大14万桶/日，巴西21万桶/日，俄罗斯产 量同比下降32万桶/日，本月大幅下修36万桶/日，主要基于OPEC+新的减产协议。OPEC预计2024年非OEPC供应增加107万桶/日，较上月下修12万桶/日，主要是俄罗斯供应增长下修。IEA认为2024年非OPEC供应同比增长125万桶/日，较上月下修22万桶/日，下修主要来自俄罗斯供应，本月下修了26万桶/日。 OPEC产量：EIA口径2月OPEC产量环比增加16万桶/日至2647万桶/日，增产来自利比亚与沙特。OPEC口径2月OPEC产量环比增加20万桶/日至2657万桶/日，增产主要来自利比亚。IEA口径2月OPEC产量为2691万桶/日，较上月环比增加14万桶/日。 CallonOPEC：EIA对2024年的供需差预期为-30万桶/日，较上月下修20万桶/日，供需缺口放大，对2024年CallonOPEC为2681万桶/日。OPEC对2024年COO全年预测为2845万桶/日，仍为三大机构中最高水平。IEA对2024年COO预测为2728万桶/日，较上月上修43万桶/日。 ■策略 单边布伦特区间70至95，一季度需求淡季累库，由于红海事件与利比亚断供，短期做多Brent-DubaiEFS，考虑介入布伦特反套，买远抛近 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级、红海危机显著升级 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/3/172024/3/102024/2/162024/3/172024/3/102024/2/16 8590 8085 7580 7075 6570 12/2026 07/2026 02/2026 09/2025 04/2025 11/2024 06/2024 6065 60 05/202410/202403/202508/202501/202606/202611/202604/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 4 33 22 11 0 0-1 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 -1-2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/032022/072022/112023/032023/072023/11 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/032022/072022/112023/032023/072023/11 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2021/092022/022022/072022/122023/052023/10 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制